USDT 有多靠谱吗？

市场机制建立在这样一个事实之上：交易者在市场中买卖加密货币时，希望把利润记入某种稳定且可靠的资产中——也就是它的价值在尽可能长的时间内保持不变。为此，传统的“纸币”或法币非常适合。

为什么 USDT 在加密货币交易所如此受欢迎？

法币和信托货币是我们每个人每天都握在手里或存放在银行账户里的货币。这些是作为本国主要货币使用的硬币和纸币——我们用它们支付商品和服务。

这些名称来自拉丁语 fiat——“让它发生”和 fiducia——“信任”。

CoinMarketCap.com 列出的 300 家加密货币交易所中，只有一小部分支持法币交易，而支持用美元交易加密货币的交易所则更少。提供法币服务的中心化加密货币交易所高度依赖监管机构，而监管机构要求披露用户个人数据。这是为了打击洗钱和资助恐怖主义。

在加密货币交易所使用法币会给交易所带来若干问题：监管、严格的 KYC（了解你的客户）要求，以及从一个账户向另一个账户转账的手续费。因此，加密货币交易所和用户都非常青睐“稳定”的加密货币：加密货币没有边界、没有禁令、也没有监管（至少目前还没有）。

此外，与银行账户中的法币相比，它们的转账速度更快，且向他人转账的手续费固定且较低。例如，在 Binance 链上，交易费用为 0.01-0.1 美元。这相较于法币是一个实实在在的优势，因此“稳定”加密货币得以广泛普及。

在所有稳定币中，最大且占主导地位的是 USDT。

Tether 锚定机制

USDT 价格理论上可能崩盘的主要原因在于，大多数 USDT 持有者无法直接“跑去银行”。

据 Tether 所说，他们只与“专业投资者”开展业务。

如果发生严重削弱对 Tether 信任的情况，例如政府打压、监管规则，或 USDT 价格意外突然下跌，那么散户交易者将只能在 CEX 和 DeFi 中将 USDT 换成其他加密资产、稳定币或法币。

我们在 2020 年 3 月已经有过经验：在不确定性时期，也就是“COVID 崩盘”期间，交易者大多买入了稳定币和法币。而我们也知道，这方面的流动性并不充裕。

为什么 USDT 锚定脆弱？

要充分理解 USDT 如何在巨大抛压下崩溃，我们先来确定什么才算足够的锚定。

对 USDT 的需求源于它在 CEX 世界中的实用性。在需求高涨时，锚定会失效，USDT 价格会升高，这就会产生套利机会，交易者可以以 1 美元的价格从 Tether 买入新的 USDT，再以折扣价购买加密货币或美元。

当 USDT 变得更便宜时，就会出现另一种套利机会，交易者可以以更低价格买入 USDT，从而帮助恢复锚定。

在正常情况下，如果 USDT 价格长期低于 1 美元，套利者最终会赎回这些折价 USDT，并恢复锚定。

要做到这一点，维持对 Tether 的信任非常重要。套利者必须确信 USDT 最终可以按面值赎回，或者至少高于买入价赎回，但除了持续的公众共识表明确实如此之外，并没有任何实际保证。

加密市场中的美元流动性状况

早在 2018 年，Hasu 就发现 USDT 占比特币流动性的 29%。自那以后，情况变得复杂得多。

如今流通中的 USDT 数量增加了 12 倍。中心化交易所（CEX）的现货市场由基础 USDT 交易对主导，约占交易量的 65%。

此外，由于加密相关产品的分布，市场复杂性显著提升，例如 TradFi、DeFi 协议，以及由 USDT 抵押的衍生品。

在本分析中，我们聚焦于会直接受到假设中的 USDT 相关冲击影响的 CEX 和 DeFi 市场。

Tether 会定期每年 2-6 次审计其资产负债表，以确保 USDT 的稳定性。然而，在其公开记录中，它表示这些报告并非财务报表，而是从其会计记录中提取的未经审计的财务信息。它还表示，USDT 的市值是基于合并（合计）资产支持的，这些资产包括：美元、欧元、人民币、黄金、墨西哥比索、公司债券、贷款、其他投资（加密货币）以及 Tether 在抵押品类型中列出的其他资产。

从其报告可以看出，在所宣称的 85%“现金及现金等价物”中，只有 5.81% 是公司账户中的真正现金。其余证券的可靠性，将取决于 Tether 能否在 USDT 赎回时快速出售“其他资产”的市场流动性。

货币市场基金——低风险与高流动性投资

商业票据是短期债务工具，提供固定收益，并按面值折价出售。票据期限为 1 至 365 天。公司发行商业票据以在极短时间内获得融资。因此，公司获得了即时流动性。当商业票据以公司业务资产作抵押时，票据持有人在发行人违约时拥有更强的保障。

美国国库券是美国财政部发行的短期折价证券，期限从 3 个月到 1 年不等。流动性高、风险低。

因此，尤其值得注意的是风险分布与多元化。Tether 在其账户中接收法币资金，再将资金分配到其他资产中，并从中获得一定比例的利润。由此我们可以得出结论：在需要时，Tether 确实会开始抛售其证券以从市场回购 USDT，而截至目前他们也确实在这样做。

Tether 是否有足够的储备？

如果由于对 Tether 失去信心而导致市场崩溃，接下来会发生什么？

这取决于事情发生时 Tether 储备的价值是多少。毕竟，如果 Tether 在崩盘后仍能拿出 627 亿美元现金，那就说明恐慌是没有必要的。

对 Tether 的信任将得到恢复，市场也会开始复苏。

随之而来的一个有趣问题是：如果出现严重下跌，Tether 的储备会值多少钱？

要回答这个问题，你需要知道 627 亿美元是从哪里来的。

大家都习惯认为，USDT 的供应与流入 Tether 银行账户的美元是 1:1 对应的。但如果我们看一下 Tether 的储备构成，尤其是其中大量的“商业票据”头寸，我们可以推测 Tether 采用了部分准备金制度。

为什么 USDT 的崩盘可能拖垮整个加密市场？

• 在所有交易所均有交易。
• 创建于 2014 年，至今仍占据主导地位，在稳定币市值中位居第一；
• 在其他稳定币中交易量领先；
• 已扩展至 40+ 条区块链；
• 中心化 = 可管理。它们会冻结黑客的 钱包；
• 由法币和其他资产支持，但透明度不足；
• USDT 与知名的 Bitfinex 交易所关系密切。由于它们同属母公司 IFinex，二者几乎可以画上“等号”。

如果 USDT 出现 骗局问题，巨头们肯定会倒下。USDT 是最常见的稳定加密货币。而现在，当市场已经处于盘整期时，空气中已经弥漫着汽油蒸气的味道，只差一根火柴，就可能点燃这个市场，引发连锁反应。

结论

无论如何，对 Tether 的信心危机都可能给市场带来严重冲击。

当然，仍然存在这样一种可能：大玩家会通过回购大量 USDT 来对冲危机，从而恢复锚定，或者成功向市场保证所有 USDT 都可以按面值赎回。

但你无法 100% 确定这件事绝不会发生。