USDT có đáng tin cậy đến mức nào?

Cơ chế của thị trường dựa trên thực tế rằng khi mua hoặc bán tiền điện tử trên thị trường, các nhà giao dịch muốn ghi nhận lợi nhuận của mình bằng một thứ gì đó ổn định và đáng tin cậy - tức là sẽ giữ nguyên giá trị càng lâu càng tốt. Với mục đích này, tiền “giấy” truyền thống, hay tiền pháp định, rất phù hợp.

Tại sao USDT lại phổ biến đến vậy trên các sàn crypto?

Tiền pháp định và tiền fiduciary là những loại tiền mà mỗi chúng ta cầm nắm hằng ngày trong tay hoặc trong tài khoản ngân hàng. Đây là các đồng tiền xu và tiền giấy được dùng làm đồng tiền chính thức của quốc gia chúng ta — chúng ta thanh toán hàng hóa và dịch vụ bằng chúng.

Tên gọi này bắt nguồn từ các từ Latin fiat - “hãy được làm ra” và “fiducia” - “niềm tin”.

Một phần nhỏ trong số 300 sàn giao dịch tiền điện tử được tổng hợp trong danh sách của CoinMarketCap.com cho phép giao dịch bằng tiền pháp định, và một phần còn ít hơn trong số các sàn đó giao dịch tiền điện tử với đô la Mỹ. Các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung có hỗ trợ fiat phụ thuộc rất nhiều vào cơ quan quản lý, vốn yêu cầu công bố dữ liệu cá nhân của người dùng. Điều này là do cuộc chiến chống rửa tiền và tài trợ khủng bố.

Việc sử dụng tiền pháp định trên các sàn giao dịch tiền điện tử tạo ra một số vấn đề cho sàn: quy định pháp lý, yêu cầu nghiêm ngặt về KYC (know your client), và phí chuyển tiền từ tài khoản này sang tài khoản khác. Vì vậy, các sàn crypto và người dùng rất ưa chuộng các đồng tiền điện tử “ổn định”: tiền điện tử không có biên giới, không bị cấm đoán, và chưa bị quản lý (tính đến hiện tại).

Ngoài ra, chúng còn có tốc độ chuyển khoản cao hơn so với tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng và phí chuyển cho người khác cố định, thấp. Ví dụ, trên blockchain Binance, phí giao dịch chỉ từ 0.01-0.1 $. Đây là một lợi thế rõ rệt so với tiền pháp định, và vì lý do này, các đồng tiền điện tử “ổn định” đã trở nên phổ biến.

Stablecoin lớn nhất và chiếm ưu thế nhất so với các đồng khác là USDT.

Cơ chế neo giá của Tether

Lý do chính khiến giá USDT có thể sụp đổ là phần lớn người nắm giữ USDT không thể trực tiếp “chạy đến ngân hàng.”

Theo Tether, họ chỉ làm việc với “nhà đầu tư chuyên nghiệp.”

Nếu có điều gì đó xảy ra làm xói mòn nghiêm trọng niềm tin vào Tether, chẳng hạn như đàn áp từ chính phủ, quy định pháp lý, hoặc một đợt giảm giá đột ngột ngoài ý muốn của USDT, thì các nhà giao dịch nhỏ lẻ sẽ chỉ có thể bán USDT của họ trên CEX và DeFi để đổi sang các tài sản crypto khác, stablecoin, hoặc fiat.

Chúng ta đã có kinh nghiệm vào tháng 3 năm 2020, khi trong giai đoạn bất định, “cú sập COVID,” các nhà giao dịch chủ yếu đổ xô mua stablecoin và fiat. Và chúng ta biết rằng thanh khoản cho việc này không nhiều.

Tại sao cơ chế neo giá của USDT lại mong manh?

Để hiểu đầy đủ cách USDT có thể sụp đổ dưới áp lực bán lớn, hãy xác định neo giá phù hợp nghĩa là gì.

Nhu cầu đối với USDT đến từ tính hữu ích của chúng trong thế giới CEX. Khi nhu cầu tăng cao, neo giá bị phá vỡ và USDT tăng giá, tạo ra cơ hội arbitrage khi các nhà giao dịch có thể mua USDT mới phát hành từ Tether với giá 1 đô la và mua crypto hoặc USD với giá chiết khấu.

Khi USDT trở nên rẻ hơn, lại có một cơ hội arbitrage khác, khi nhà giao dịch có thể mua USDT với giá thấp hơn, qua đó giúp khôi phục neo giá.

Trong điều kiện bình thường, nếu giá USDT thấp hơn 1 đô la trong thời gian dài, các arbitrageur cuối cùng sẽ mua lại lượng USDT bị chiết khấu và khôi phục peg.

Để làm được điều này, việc duy trì niềm tin vào Tether là cực kỳ quan trọng. Arbitrageur phải tin chắc rằng USDT cuối cùng có thể được quy đổi theo mệnh giá, hoặc ít nhất là cao hơn giá mua, nhưng ngoài sự đồng thuận công khai đang tiếp diễn rằng điều đó đúng là như vậy, không có bảo đảm thực tế nào khác.

Tình trạng thanh khoản đô la trong thị trường crypto

Ngay từ năm 2018, Hasu đã phát hiện rằng USDT chiếm 29% thanh khoản của Bitcoin. Kể từ đó, mọi thứ đã trở nên phức tạp hơn rất nhiều.

Hiện nay có nhiều USDT hơn 12 lần đang lưu hành. Thị trường spot của các sàn giao dịch tập trung (CEX) bị thống trị bởi các cặp giao dịch cơ bản với USDT, chiếm khoảng 65% khối lượng giao dịch.

Ngoài ra, độ phức tạp của thị trường đã tăng lên đáng kể do sự phân phối của các sản phẩm liên quan đến tiền điện tử, như TradFi, các giao thức DeFi, và các công cụ phái sinh được bảo đảm bằng USDT.

Trong phân tích này, chúng tôi tập trung vào các thị trường CEX và DeFi, vốn sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp bởi các cú sốc giả định liên quan đến USDT.

Tether thường xuyên, 2-6 lần mỗi năm, kiểm toán bảng cân đối kế toán của mình để bảo đảm sự ổn định của USDT. Tuy nhiên, trong các hồ sơ công khai, họ nêu rằng các báo cáo này không phải là báo cáo tài chính và chỉ thể hiện thông tin tài chính chưa kiểm toán được trích xuất từ hồ sơ kế toán của họ. Họ cũng cho biết vốn hóa USDT được dựa trên việc cung cấp các tài sản hợp nhất (tổng hợp), bao gồm: đô la, euro, nhân dân tệ Trung Quốc, vàng, peso Mexico, trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay, các khoản đầu tư khác (tiền điện tử), và các tài sản khác mà Tether chỉ ra trong loại tài sản thế chấp.

Từ các báo cáo của họ, có thể thấy rằng trong số 85% “tiền mặt và các khoản tương đương tiền” được công bố, chỉ 5.81% là tiền mặt thực sự trong tài khoản của công ty. Độ tin cậy của các chứng khoán còn lại để bảo đảm sự ổn định sẽ phụ thuộc vào thanh khoản tại những thị trường mà Tether có thể nhanh chóng bán “các tài sản khác” của mình để đáp ứng việc quy đổi từ thị trường USDT.

Quỹ thị trường tiền tệ — khoản đầu tư rủi ro thấp và thanh khoản cao

Chứng khoán thương phiếu là các nghĩa vụ nợ ngắn hạn mang lại thu nhập cố định và được bán với giá chiết khấu so với mệnh giá. Thời hạn lưu hành của chứng khoán là từ 1 đến 365 ngày. Công ty phát hành thương phiếu để nhận tài trợ trong thời gian rất ngắn. Như vậy, công ty có được thanh khoản tức thì. Khi thương phiếu được bảo đảm bằng tài sản kinh doanh của công ty, chủ sở hữu thương phiếu sẽ có mức bảo đảm lớn hơn trong trường hợp bên phát hành vỡ nợ.

Tín phiếu Kho bạc Mỹ là các chứng khoán chiết khấu ngắn hạn của Bộ Tài chính Hoa Kỳ với kỳ hạn từ 3 tháng đến 1 năm. Thanh khoản cao với rủi ro thấp.

Kết quả là, điều đặc biệt đáng chú ý là việc phân bổ rủi ro và đa dạng hóa. Tether, khi nhận tiền fiat vào tài khoản của mình, phân bổ tiền sang các tài sản khác, và nhận lại một % lợi nhuận từ đó. Và ở đây có thể kết luận rằng nếu cần, Tether thực sự sẽ bắt đầu bán tháo chứng khoán của mình để mua USDT từ thị trường, và cho đến nay họ vẫn đang làm như vậy.

Tether có đủ dự trữ không?

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo nếu thị trường thực sự sụp đổ do mất niềm tin vào Tether?

Điều đó phụ thuộc vào giá trị dự trữ của Tether sẽ là bao nhiêu khi mọi chuyện xảy ra. Bởi lẽ, nếu Tether có thể có 62.7 tỷ đô la tiền mặt sau khi cú sụp xảy ra, thì hóa ra nỗi hoảng loạn là không có cơ sở.

Niềm tin vào Tether sẽ được khôi phục và thị trường sẽ bắt đầu phục hồi.

Một câu hỏi thú vị nảy ra: dự trữ của Tether sẽ có giá trị bao nhiêu trong trường hợp sụt giảm nghiêm trọng?

Để trả lời câu hỏi này, cần biết 62.7 tỷ đô la Mỹ đó đến từ đâu.

Mọi người đều quen nghĩ rằng nguồn cung USDT tương ứng 1:1 với dòng USD chảy vào tài khoản ngân hàng của Tether. Nhưng nếu nhìn vào cơ cấu dự trữ của Tether, đặc biệt là một vị thế lớn trong “commercial paper,” chúng ta có thể cho rằng Tether chỉ dự trữ một phần.

Tại sao sự sụp đổ của USDT có thể kéo theo toàn bộ thị trường crypto?

• Được giao dịch trên tất cả các sàn.
• Được tạo ra vào năm 2014, vẫn tiếp tục thống trị, là đồng dẫn đầu về vốn hóa trong nhóm stablecoin;
• Đứng đầu về khối lượng giao dịch trong số các stablecoin khác;
• Đã được mở rộng sang hơn 40 blockchain;
• Tập trung = Được quản lý. Họ đóng băng ví của hacker;
• Tính không minh bạch được bảo đảm bằng tiền fiat và các tài sản khác;
• USDT có quan hệ thân thiết với sàn exchange Bitfinex phổ biến. Có thể đặt dấu “=” giữa chúng vì chúng thuộc về công ty mẹ IFinex.

Trong trường hợp USDT bị scam, các gã khổng lồ chắc chắn sẽ gục ngã. USDT là đồng tiền điện tử ổn định phổ biến nhất. Và giờ đây, khi thị trường đang ở thế platoon, mùi hơi xăng đã lan trong không khí, và chỉ còn thiếu một tia lửa xuất hiện để phá nát thị trường này, gây ra hiệu ứng dây chuyền.

Kết luận

Dù theo cách nào, một cuộc khủng hoảng niềm tin vào Tether cũng có thể dẫn đến một cú sốc nghiêm trọng trên thị trường.

Tất nhiên, vẫn còn khả năng rằng các tay chơi lớn sẽ đối phó với khủng hoảng bằng cách mua lại khối lượng lớn USDT để khôi phục neo giá hoặc thành công thuyết phục thị trường rằng tất cả USDT đều có thể được quy đổi theo mệnh giá.

Nhưng không thể chắc chắn 100% rằng điều này sẽ không xảy ra.