USDT น่าเชื่อถือแค่ไหน?

กลไกของตลาดตั้งอยู่บนข้อเท็จจริงที่ว่า เมื่อซื้อหรือขายคริปโตเคอร์เรนซีในตลาด เทรดเดอร์ต้องการบันทึกกำไรของตนเป็นสิ่งที่มั่นคงและเชื่อถือได้ — กล่าวคือ มีมูลค่าคงที่ให้นานที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ สำหรับสิ่งนี้ เงิน “กระดาษ” แบบดั้งเดิม หรือเงินเฟียต เหมาะอย่างยิ่ง

ทำไม USDT ถึงได้รับความนิยมมากในกระดานเทรดคริปโต?

เงินเฟียตและเงินตามความเชื่อถือคือสิ่งที่พวกเราทุกคนถืออยู่ในมือหรือในบัญชีธนาคารทุกวัน ซึ่งได้แก่เหรียญและธนบัตรที่ใช้เป็นสกุลเงินหลักของประเทศเรา — เราใช้มันชำระค่าสินค้าและบริการ

ชื่อเหล่านี้มาจากคำภาษาละติน fiat - “let it be done” และ “fiducia” - “confidence”

มีเพียงส่วนน้อยจากกระดานเทรดคริปโต 300 แห่งที่รวบรวมไว้ในรายชื่อของ CoinMarketCap.com ที่เปิดให้เทรดด้วยสกุลเงินเฟียต และยังมีจำนวนน้อยกว่านั้นอีกที่เทรดคริปโตเคอร์เรนซีเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ กระดานเทรดคริปโตแบบรวมศูนย์ที่มีเงินเฟียตพึ่งพาหน่วยงานกำกับดูแลอย่างมาก ซึ่งกำหนดให้ต้องเปิดเผยข้อมูลส่วนบุคคลของผู้ใช้ ทั้งนี้ก็เพื่อการต่อต้านการฟอกเงินและการสนับสนุนการก่อการร้าย

การใช้เงินเฟียตบนกระดานเทรดคริปโตสร้างปัญหาหลายอย่างให้กับกระดานเทรด ได้แก่ การกำกับดูแล ข้อกำหนดที่เข้มงวดของ KYC (know your client) และค่าธรรมเนียมในการโอนจากบัญชีหนึ่งไปยังอีกบัญชีหนึ่ง ดังนั้นกระดานเทรดคริปโตและผู้ใช้จึงชื่นชอบคริปโตเคอร์เรนซี “เสถียร” กันมาก: คริปโตไม่มีพรมแดน ไม่มีการแบน และยังไม่มีการกำกับดูแล (อย่างน้อยก็ในตอนนี้)

นอกจากนี้ ยังมีความเร็วในการโอนที่สูงกว่าเงินเฟียตในบัญชีธนาคาร และมีค่าธรรมเนียมการโอนที่ต่ำและคงที่เมื่อส่งให้ผู้อื่น ตัวอย่างเช่น บนบล็อกเชนของ Binance ธุรกรรมมีค่าใช้จ่าย 0.01-0.1 $ นี่เป็นข้อได้เปรียบที่จับต้องได้เหนือเงินเฟียต และด้วยเหตุนี้คริปโตเคอร์เรนซี “เสถียร” จึงแพร่หลายอย่างกว้างขวาง

สเตเบิลคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดและครองตลาดมากที่สุดเหนือเหรียญอื่นทั้งหมดคือ USDT

กลไกการตรึงค่าเงินของ Tether

เหตุผลหลักที่อาจทำให้ราคา USDT ดิ่งลงได้ ก็คือผู้ถือ USDT ส่วนใหญ่ไม่สามารถ “วิ่งไปที่ธนาคาร” ได้โดยตรง

ตามที่ Tether ระบุ พวกเขาทำธุรกิจกับ “นักลงทุนมืออาชีพ” เท่านั้น

หากเกิดเหตุการณ์บางอย่างที่บั่นทอนความเชื่อมั่นใน Tether อย่างรุนแรง เช่น การปราบปรามจากรัฐ กฎระเบียบ หรือการร่วงลงอย่างกะทันหันของราคา USDT แบบไม่คาดคิด เทรดเดอร์รายย่อยจะสามารถขาย USDT ของตนได้เฉพาะใน CEX และ DeFi เพื่อแลกกับสินทรัพย์คริปโตอื่น stablecoins หรือเฟียต

เราเคยมีประสบการณ์มาแล้วในเดือนมีนาคม 2020 เมื่อในช่วงที่เกิดความไม่แน่นอนจาก “COVID collapse” เทรดเดอร์ส่วนใหญ่แห่ซื้อสเตเบิลคอยน์และเฟียต และเรารู้ว่ามีสภาพคล่องอยู่ไม่มากสำหรับสิ่งนี้

ทำไมการตรึงค่า USDT ถึงเปราะบาง?

เพื่อให้เข้าใจอย่างถ่องแท้ว่าทำไม USDT ถึงอาจพังลงภายใต้แรงขายสูง เรามากำหนดความหมายของการตรึงค่าเงินที่เหมาะสมกันก่อน

ความต้องการ USDT เกิดจากประโยชน์ใช้สอยของมันในโลกของ CEX หากความต้องการสูง การตรึงค่าจะหลุด และ USDT จะปรับขึ้นราคา ซึ่งเปิดโอกาสให้เกิด arbitrage เมื่อเทรดเดอร์สามารถซื้อ USDT ใหม่จาก Tether ในราคา $1 แล้วนำไปซื้อคริปโตเคอร์เรนซีหรือ USD ในราคาลด

เมื่อ USDT มีราคาถูกลง ก็จะมีโอกาส arbitrage อีกแบบหนึ่ง เมื่อเทรดเดอร์สามารถซื้อ USDT ได้ในราคาที่ต่ำกว่า ซึ่งช่วยฟื้นการตรึงค่าให้กลับมา

ภายใต้สภาวะปกติ หากราคา USDT ต่ำกว่า $1 เป็นเวลานาน arbitrageurs ในที่สุดจะไถ่ถอน USDT ที่ราคาลดและทำให้ peg กลับมา

ในการทำเช่นนั้น สิ่งสำคัญมากคือต้องรักษาความเชื่อมั่นใน Tether ไว้ ผู้ทำ arbitrage ต้องมั่นใจว่า USDT อาจถูกไถ่ถอนได้ในมูลค่าหน้าตั๋ว หรืออย่างน้อยต้องสูงกว่าราคาที่ซื้อ แต่ก็ไม่มีหลักประกันที่แท้จริงนอกจากฉันทามติสาธารณะที่ดำเนินอยู่ว่าเป็นเช่นนั้นจริง

สถานะของสภาพคล่องดอลลาร์ในตลาดคริปโต

ย้อนกลับไปในปี 2018 Hasu พบว่า USDT คิดเป็น 29% ของสภาพคล่องของ Bitcoin ตั้งแต่นั้นมา สถานการณ์ก็ซับซ้อนขึ้นมาก

ปัจจุบันมี USDT หมุนเวียนมากขึ้น 12 เท่า ตลาดสปอตของกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ (CEX) ถูกครอบงำด้วยคู่เทรด USDT พื้นฐาน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 65% ของปริมาณการซื้อขาย

นอกจากนี้ ความซับซ้อนของตลาดยังเพิ่มขึ้นอย่างมากจากการกระจายตัวของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับคริปโต เช่น TradFi โปรโตคอล DeFi และอนุพันธ์ที่มี USDT เป็นหลักประกัน

ในการวิเคราะห์นี้ เรามุ่งเน้นไปที่ตลาด CEX และ DeFi ที่จะได้รับผลกระทบโดยตรงจากเหตุการณ์ช็อกสมมุติที่เกี่ยวข้องกับ USDT

Tether จะทำการตรวจสอบงบดุลของตนเป็นประจำปีละ 2-6 ครั้ง เพื่อให้แน่ใจว่า USDT มีเสถียรภาพ อย่างไรก็ตาม ในบันทึกสาธารณะระบุว่ารายงานเหล่านั้นไม่ใช่งบการเงิน และเป็นข้อมูลทางการเงินที่ยังไม่ได้ตรวจสอบซึ่งดึงมาจากบันทึกทางบัญชีของตน และยังระบุอีกว่าเงินค้ำประกันของ USDT อาศัยการจัดหาสินทรัพย์แบบรวมทั้งหมด ซึ่งรวมถึง: ดอลลาร์ ยูโร หยวนจีน ทองคำ เปโซเม็กซิโก พันธบัตรบริษัท สินเชื่อ การลงทุนอื่น ๆ (คริปโตเคอร์เรนซี) และสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ Tether ระบุในประเภทหลักประกัน

จากรายงานของพวกเขาจะเห็นได้ว่า จาก “เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด” ที่ประกาศไว้ 85% มีเพียง 5.81% เท่านั้นที่เป็นเงินสดจริงในบัญชีของบริษัท ความน่าเชื่อถือของหลักทรัพย์ที่เหลือในการค้ำประกันเสถียรภาพจะขึ้นอยู่กับสภาพคล่องในตลาดเหล่านั้นที่ Tether จะสามารถขาย “สินทรัพย์อื่น ๆ” ของตนได้อย่างรวดเร็วเพื่อไถ่ถอน USDT จากตลาด

กองทุนตลาดเงิน — การลงทุนที่มีความเสี่ยงต่ำและสภาพคล่องสูง

หลักทรัพย์เชิงพาณิชย์คือภาระหนี้ระยะสั้นที่ให้ผลตอบแทนคงที่และขายในราคาลดจากมูลค่าหน้าตั๋ว ระยะเวลาหมุนเวียนของหลักทรัพย์อยู่ที่ 1 ถึง 365 วัน บริษัทออก commercial paper เพื่อรับเงินทุนในเวลาที่สั้นมาก ดังนั้นบริษัทจึงได้รับสภาพคล่องทันที เมื่อ commercial paper มีสินทรัพย์ของธุรกิจบริษัทค้ำประกัน ผู้ถือ commercial paper จะมีหลักประกันที่มากขึ้นในกรณีที่ผู้ออกผิดนัดชำระ

ตั๋วเงินคลังสหรัฐคือหลักทรัพย์ลดราคาระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐที่มีอายุตั้งแต่ 3 เดือนถึง 1 ปี มีสภาพคล่องสูงและความเสี่ยงต่ำ

ผลลัพธ์ที่ได้ ทำให้เป็นเรื่องน่าสนใจเป็นพิเศษที่จะสังเกตการกระจายความเสี่ยงและการกระจายพอร์ต Tether เมื่อได้รับเงินเฟียตเข้าบัญชี จะนำเงินไปกระจายสู่สินทรัพย์อื่น ๆ โดยได้รับผลกำไรเป็นเปอร์เซ็นต์จากสิ่งนี้ และจากตรงนี้เราสามารถสรุปได้ว่า หากจำเป็น Tether จะเริ่มขายหลักทรัพย์ของตนจริง ๆ เพื่อซื้อ USDT จากตลาด และจนถึงตอนนี้พวกเขาก็ทำเช่นนั้นอยู่

Tether มีเงินสำรองเพียงพอหรือไม่?

จะเกิดอะไรขึ้นต่อไปหากตลาดล่มเพราะความเชื่อมั่นใน Tether สูญหาย?

ขึ้นอยู่กับว่าเงินสำรองของ Tether จะมีมูลค่าเท่าไรเมื่อทุกอย่างเกิดขึ้น เพราะหาก Tether สามารถนำเงินสด 62.7 พันล้านดอลลาร์ออกมาได้หลังจากการล่มสลาย ก็แปลว่าความตื่นตระหนกนั้นไม่มีเหตุผล

ความเชื่อมั่นใน Tether จะถูกฟื้นคืน และตลาดจะเริ่มฟื้นตัว

คำถามที่น่าสนใจคือ: เงินสำรองของ Tether จะมีมูลค่าเท่าไรหากเกิดการร่วงลงอย่างรุนแรง?

เพื่อจะตอบคำถามนี้ คุณต้องรู้ว่า 62.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากไหน

ทุกคนคุ้นเคยกับความคิดว่าอุปทาน USDT สอดคล้องกับเงิน USD ที่ไหลเข้าบัญชีธนาคารของ Tether แบบ 1 ต่อ 1 แต่ถ้าเราดูรายละเอียดเงินสำรองของ Tether โดยเฉพาะตำแหน่งขนาดใหญ่ใน “commercial paper” เราอาจสันนิษฐานได้ว่า Tether มีการสำรองบางส่วน

ทำไมการล่มของ USDT ถึงอาจลากทั้งตลาดคริปโตลงไปด้วย?

• ซื้อขายได้ในทุกกระดานเทรด
• เปิดตัวในปี 2014 และยังคงครองตลาดต่อไป ในฐานะผู้นำด้านมูลค่าตลาดในบรรดาสเตเบิลคอยน์;
• เป็นผู้นำด้านปริมาณการซื้อขายในบรรดาสเตเบิลคอยน์อื่น ๆ;
• ขยายไปยังบล็อกเชนมากกว่า 40 เครือข่าย;
• ศูนย์กลาง = ควบคุมได้ พวกเขาแช่แข็ง wallets ของแฮ็กเกอร์;
• ความโปร่งใสต่ำ ได้รับการหนุนหลังด้วยเงินเฟียตและสินทรัพย์อื่น ๆ;
• USDT มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับ exchange Bitfinex ที่เป็นที่นิยม คุณสามารถใส่เครื่องหมาย “เท่ากับ” ระหว่างกันได้ เนื่องจากพวกเขาอยู่ภายใต้บริษัทแม่ IFinex เดียวกัน

ในกรณีของ scam ของ USDT ยักษ์ใหญ่จะล้มลงอย่างแน่นอน USDT คือคริปโตเคอร์เรนซีเสถียรที่พบได้บ่อยที่สุด และตอนนี้เมื่อทั้งตลาดอยู่ในภาวะนิ่งงัน กลิ่นไอของน้ำมันเบนซินก็ลอยอยู่ในอากาศแล้ว เหลือเพียงประกายไฟที่จะปรากฏขึ้น ซึ่งจะทำให้ตลาดนี้พังทลายลงและก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่

บทสรุป

ไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง วิกฤตความเชื่อมั่นใน Tether อาจนำไปสู่แรงสั่นสะเทือนอย่างรุนแรงในตลาด

แน่นอนว่ายังมีความเป็นไปได้ที่ผู้เล่นรายใหญ่จะเข้ามาตอบโต้ภาวะวิกฤตด้วยการซื้อ USDT ปริมาณมากคืนเพื่อฟื้นการตรึงค่า หรือทำให้ตลาดเชื่อมั่นได้สำเร็จว่า USDT ทั้งหมดสามารถไถ่ถอนได้ในมูลค่าหน้าตั๋ว

แต่คุณก็ไม่อาจมั่นใจได้ 100% ว่าสิ่งนี้จะไม่เกิดขึ้น