คริปโตจะถูกถือว่าเป็นหลักทรัพย์ได้อย่างไร?

หนึ่งในหัวข้อที่ร้อนแรงที่สุดและเป็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดสำหรับปี 2023-2024 คือการกำกับดูแลตลาดคริปโทเคอร์เรนซี หน่วยงานรัฐในหลายประเทศต่างก็สับสนกับความนิยมของตลาดคริปโทที่เติบโตอย่างรวดเร็ว วิกฤตธนาคารยังได้ชี้ให้เห็นถึงเงินทุนที่ไหลทะลักออกมาและการหลั่งไหลของนักลงทุนเข้าสู่ Bitcoin และสินทรัพย์คริปโท ซึ่งอธิบายได้จากความเชื่อมั่นที่ลดลงในระบบธนาคารและการย้ายเงินไปยังคริปโทเคอร์เรนซี

ความต้องการของหน่วยงานกำกับดูแลที่จะรักษาการควบคุมสถานการณ์ทางการเงินนำไปสู่ความหลีกเลี่ยงไม่ได้ของการแทรกแซงตลาด และหากไม่สามารถห้ามคริปโทเคอร์เรนซีได้ทั้งหมด คำถามด้านกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องก็จำเป็นต้องได้รับการแก้ไข

เพื่อทำเช่นนี้ ก่อนอื่นคุณต้องกำหนดสถานะของมัน หลายเขตอำนาจศาลมองว่าสินทรัพย์ดิจิทัลมีลักษณะใกล้เคียงกับหลักทรัพย์มากกว่า แต่แล้วการกระจายของมันจะถูกกฎหมายหรือไม่ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นศูนย์กลางโลกของอุตสาหกรรมคริปโท ได้สะดุดกับประเด็นนี้

ในบทความนี้ เราจะอธิบายว่าทำไม SEC จึงมองว่าคริปโทเคอร์เรนซีเป็นหลักทรัพย์ และคำจำกัดความดังกล่าวมีผลตามมาอย่างไร

สถานะของคริปโทเคอร์เรนซี: แนวทางของแต่ละประเทศ

เพื่อกำกับดูแลอุตสาหกรรมคริปโท สมาชิกสภานิติบัญญัติจากประเทศต่างๆ ได้ใช้กรอบกฎหมายของตนเอง ประสบการณ์จากประเทศอื่น และคำแนะนำจากผู้เชี่ยวชาญ ผลลัพธ์คือกฎเกณฑ์มีความแตกต่างกันไปทุกที่ ดังนั้นความถูกต้องตามกฎหมายของการทำงานกับคริปโทเคอร์เรนซีในแต่ละที่จึงแตกต่างกันด้วย

เช่นเดียวกันกับคำจำกัดความของคริปโทเคอร์เรนซี ตัวอย่างเช่น ในฮ่องกงถือว่าเป็นทรัพย์สิน ใน El Salvador ถือว่าเป็นสกุลเงินประจำชาติ และในสวิตเซอร์แลนด์ถือว่าเป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งโดยเฉพาะ

มีประเทศที่หน่วยงานกำกับดูแลยังไม่สามารถตกลงกันได้เกี่ยวกับสถานะของเครื่องมือทางการเงินใหม่ สิ่งนี้เกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นศูนย์กลางที่ใหญ่ที่สุดของอุตสาหกรรมคริปโท และส่งผลกระทบต่อตลาดทั้งหมด ดังนั้นในตอนนี้ทุกสายตาจึงจับจ้องไปที่อเมริกาและปัญหาในการกำหนดสถานะของคริปโทเคอร์เรนซี

สถานะของคริปโทเคอร์เรนซีในสหรัฐอเมริกา

ในสหรัฐฯ มีหน่วยงานกำกับดูแลสองหน่วยที่รับผิดชอบในการกำหนดกรอบกฎหมายสำหรับคริปโทเคอร์เรนซี ได้แก่ Commodity Futures Trading Commission (CFTC) และ Securities and Exchange Commission (SEC) แต่ละหน่วยมีคำตอบของตัวเองต่อคำถามเกี่ยวกับสถานะของสินทรัพย์ดิจิทัล ในการประเมินของคณะกรรมาธิการ พวกเขาพิจารณาหลายปัจจัย รวมถึงอัลกอริทึมการทำงานของเหรียญ ขอทบทวนว่าอัลกอริทึมหลักมีอยู่สองแบบ:

• Proof-of-Work (PoW) นักขุดเป็นผู้รับผิดชอบในการออกเหรียญ โดยพวกเขาเชื่อมต่ออุปกรณ์ของตนเพื่อประมวลผลงานเข้ากับเครือข่ายคริปโทเคอร์เรนซี รางวัลสำหรับการทำงานของนักขุดคือเหรียญใหม่ ยิ่งมีอุปกรณ์มาก กำไรก็ยิ่งสูง Bitcoin, Litecoin และ Dogecoin ทำงานด้วยวิธีนี้
• Proof-of-Stake (PoS) ในระบบ PoS ผู้ใช้ที่ถือเหรียญมากที่สุดจะได้รับผลตอบแทนมากกว่าคนอื่นๆ PoS เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมมากกว่า PoW เพราะไม่ต้องใช้พลังประมวลผลจำนวนมาก Ethereum, Cardano และ Solana ทำงานบน PoS

หมายเหตุสำคัญ: ทั้ง CFTC และ SEC ยังไม่ได้ออกแนวทางฉบับสมบูรณ์สำหรับการกำหนดสถานะของคริปโทเคอร์เรนซี แต่ก็สามารถพบรูปแบบบางอย่างได้จากถ้อยแถลงของหน่วยงานกำกับดูแล เป็นไปได้ว่าสักวันหนึ่งทุกฝ่ายจะนำเสนอเอกสารทางการฉบับเดียว แต่ในตอนนี้เรายังอ้างอิงจากข้อมูลในคดีความจำนวนมากที่มีต่อโครงการคริปโท

CFTC มองว่าคริปโทเคอร์เรนซีเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ อย่างน้อย Bitcoin, Litecoin และ Ethereum ก็ถูกจัดให้อยู่ในหมวดนี้โดยหน่วยงานกำกับดูแล เหรียญสองตัวแรกทำงานบน PoW ขณะที่ ETH ทำงานบน PoS เป็นไปได้ว่า CFTC อาจจัดให้คริปโทเคอร์เรนซีอื่นๆ ที่ใช้อัลกอริทึมเหล่านี้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ด้วย

หน่วยงานกำกับดูแลเสนอให้ใช้ระบอบภาษีที่พัฒนาสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์กับคริปโทเคอร์เรนซี และมองการกระทำของผู้ออกเหรียญเสมือนผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่มีข้อกำหนดใดที่บังคับให้ผู้ออกโทเค็นต้องจดทะเบียน tokens เป็นผลิตภัณฑ์ในสหรัฐอเมริกา

SEC เชื่อว่าคริปโทเคอร์เรนซีทั้งหมด ยกเว้น bitcoin เป็นหลักทรัพย์ ซึ่งหมายความว่าต้องใช้กฎเดียวกันกับที่กำหนดไว้สำหรับหลักทรัพย์: ต้องลงทะเบียนกับหน่วยงานกำกับดูแลและเสียภาษีตามรูปแบบพิเศษ

การยอมรับว่าคริปโทเคอร์เรนซีเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน ทำให้มันกลายเป็นสินทรัพย์ที่ผิดกฎหมายโดยอัตโนมัติ และการทำธุรกรรมกับมันอาจถูกลงโทษได้ ต่อไปนี้คือตัวอย่างบางส่วน:

• ในเดือนธันวาคม 2020 หน่วยงานกำกับดูแลได้ฟ้องร้องโครงการคริปโท Ripple จากแคลิฟอร์เนีย
• เมื่อวันที่ 21 ธันวาคม 2022 SEC ตั้งข้อหาโครงการ Thor Technologies, CEO David Chin และอดีต CTO Matthew Moravec ว่ามีการเสนอขายหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเค็น THOR โดยไม่ได้จดทะเบียน
• เมื่อวันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2023 ผู้ออก Binance USD (BUSD) คือ Paxos เผชิญข้อกล่าวหาจากหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ว่ามีการแจกจ่ายหลักทรัพย์อย่างผิดกฎหมาย ส่งผลให้ Paxos ยุติ BUSD
• เมื่อวันที่ 22 มีนาคม 2023 SEC ประกาศว่าคริปโทเคอร์เรนซี Tronix (TRX) และ BitTorrent (BTT) อยู่ในหมวด "หลักทรัพย์"
• เมื่อวันที่ 17 พฤษภาคม 2023 มีรายงานว่า SEC มองว่าคริปโทเคอร์เรนซี Filecoin เป็นหลักทรัพย์ การประเมินของคณะกรรมาธิการถูกเปิดเผยโดย Grayscale ซึ่งก่อนหน้านี้มีแผนจะเปิดตัวกองทรัสต์การลงทุนที่อิงเหรียญ

ควรสังเกตว่า ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ คู่กรณียังไม่สามารถตกลงกันได้ในกรณีที่กล่าวถึงข้างต้น

การพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์โดย SEC

ในการประเมินสถานะของคริปโทเคอร์เรนซี SEC ใช้การทดสอบของ Howie ซึ่งประกอบด้วยสี่คำถาม:

• เป็นการ ลงทุนเงินหรือไม่?
• นักลงทุนลงทุนในสินทรัพย์โดยคาดหวังกำไรหรือไม่?
• เป็นการลงทุนในกิจการร่วมกันหรือไม่?
• กำไรที่นักลงทุนคาดหวังนั้นเกี่ยวข้องกับการกระทำของผู้อื่นหรือไม่?

หากตอบว่าใช่ทั้งสี่ข้อ จะทำให้ SEC มีเหตุผลในการมองว่าสินทรัพย์นั้นเป็นหลักทรัพย์

ความมั่นใจของ SEC ที่ว่า Bitcoin ไม่ใช่หลักทรัพย์ แต่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ตั้งอยู่บนข้อเท็จจริงที่ว่าไม่มีผู้ก่อตั้งโครงการในที่สาธารณะ แต่ทำงานบน Proof-of-Work Bitcoin ไม่มีโครงการร่วมที่ต้องลงทุน ไม่มีการจดทะเบียนที่ได้รับการรับรองตามกฎหมาย และไม่มีผู้ออกเหรียญรายเดียว

โครงการคริปโทส่วนใหญ่อื่นๆ มีผู้ก่อตั้งที่ชัดเจน เจ้าหน้าที่ การจดทะเบียน และรายละเอียดด้านระบบราชการอื่นๆ ซึ่งทำให้เหรียญของพวกเขากลายเป็นหลักทรัพย์ตามตรรกะของ SEC

คาดว่าสินทรัพย์คริปโทชั้นนำตัวถัดไปที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดอย่าง Ethereum จะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลเช่นเดียวกับ Bitcoin; การเปลี่ยน Ethereum ไปใช้ PoS ยิ่งทำให้สถานการณ์ในมุมมองของ SEC ซับซ้อนมากขึ้น

CFTC vs SEC?

ความเชี่ยวชาญของ SEC ทำให้หน่วยงานนี้มีความสำคัญมากกว่าในการกำกับดูแลตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล หากสมมติว่าคริปโทเคอร์เรนซีเป็นหลักทรัพย์ หน่วยงานกำกับดูแลมองเห็นสัญญาณของหลักทรัพย์ในเครื่องมือทางการเงินใหม่ จึงเชื่อว่าคริปโทเคอร์เรนซีอยู่ในขอบเขตอำนาจของตน

ไม่มีองค์กรอนุญาโตตุลาการใดที่สามารถแก้ไขข้อพิพาทระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ทั้งสองได้ ดังนั้นแต่ละหน่วยจึงทำงานตามมุมมองของตนเองต่อสถานการณ์ โดยพื้นฐานแล้ว SEC ดำเนินคดีกับบริษัทต่างๆ จากการออกหลักทรัพย์อย่างผิดกฎหมายในรูปแบบโทเค็น และ SEC ก็ยื่นฟ้องกระดานเทรดคริปโทที่ละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์ ในเดือนมิถุนายน 2023 แพลตฟอร์มซื้อขายรายใหญ่สองแห่งคือ Coinbase และ Binance ถูกหน่วยงานนี้เพ่งเล็ง

ผู้เข้าร่วมใน ชุมชนคริปโทไม่เห็นด้วยอย่างยิ่งกับการประเมินสถานะของเหรียญด้วยการทดสอบของ Howie ซึ่งถูกคิดค้นขึ้นในปี 1946 และ SEC ก็มั่นใจว่ามีเครื่องมือเพียงพอที่จะควบคุมตลาดคริปโท จุดยืนนี้หมายความว่าคณะกรรมาธิการไม่ต้องการพัฒนาเครื่องมือใหม่ๆ สำหรับการทำงานกับคริปโทเคอร์เรนซี

ผลกระทบต่อบริษัทและผู้ใช้

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ SEC สามารถยอมรับว่าคริปโทเคอร์เรนซี 67 รายการเป็นหลักทรัพย์แล้ว รวมถึง Binance (BNB), Binance USD (BUSD), Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC), Cosmos (ATOM), Axie Infinity (AXIE) ทีมของโครงการเหล่านี้จะต้องพิสูจน์ว่าคณะกรรมาธิการประเมินสถานะของเหรียญตนเองผิด หรือไม่ก็ต้องรับโทษ เป็นไปได้ว่ากระบวนการพิจารณาจะยืดเยื้อไปอีกหลายปี เช่นเดียวกับกรณีของ Ripple

การเปลี่ยนเขตอำนาจศาลไม่น่าจะช่วยได้ เพราะหน่วยงานกำกับดูแลยังคงไล่เอาผิดโครงการต่างๆ สำหรับความผิดที่ได้กระทำไปแล้วในสหรัฐอเมริกา

อีกทางหนึ่ง บริษัทต่างๆ อาจเพียงจ่ายค่าปรับให้หน่วยงานกำกับดูแล (หากหน่วยงานยอมรับการยุติข้อพิพาทในลักษณะนี้) ซึ่ง Kraken กระดานเทรดคริปโทได้ทำเช่นนั้น โดยจ่ายไป 30 ล้านดอลลาร์ ข้อเรียกร้องของคณะกรรมาธิการต่อกระดานเทรดคริปโทยังเกี่ยวข้องกับการละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์ด้วย

ข่าวร้ายคือเหรียญที่ยังไม่ได้ตกเป็นเป้าของคณะกรรมาธิการมีความเสี่ยงที่จะถูกเพิ่มเข้าไปในรายชื่อ นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว ยังไม่มีคริปโทเคอร์เรนซีอื่นใดในตลาดที่ SEC รับรองอย่างเป็นทางการว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

ข่าวดีก็คือผู้ใช้ยังไม่ต้องเผชิญข้อเรียกร้องจากการใช้สินทรัพย์ที่ผิดกฎหมาย ดังนั้นการดำเนินคดีของหน่วยงานกำกับดูแลจึงยังไม่ส่งผลกระทบต่อพวกเขาแต่อย่างใด

การกำกับดูแลและความเป็นไปได้ที่จะยอมรับว่าสินทรัพย์ในตลาดคริปโทเป็นหลักทรัพย์ อาจสร้างความเสียหายอย่างมากต่อตลาดคริปโทเคอร์เรนซี เพราะสินทรัพย์ดิจิทัลดึงดูดผู้ใช้ด้วยความเป็นนิรนามของมันเอง ในทางทฤษฎี ตลาดอาจตอบสนองด้วยการลดราคาลงอย่างมีนัยสำคัญและลดสภาพคล่อง นี่เป็นเพราะการกำกับดูแลหลักทรัพย์อาจจำกัดความสามารถของนักลงทุนบางรายในการซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งอาจนำไปสู่ความต้องการที่ลดลง และส่งผลให้ราคาลดลงด้วย นอกจากนี้ การยอมรับว่า Ethereum เป็นหลักทรัพย์อาจนำไปสู่ภาระภาษีที่เพิ่มขึ้นสำหรับนักลงทุน

ไม่ว่าคริปโทเคอร์เรนซีจะถูกยอมรับว่าเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ก็ตาม ขณะนี้ยังไม่มีคำตอบที่แน่ชัด และการตัดสินใจอาจใช้เวลาหลายปี แต่หากมีข้อสรุปขึ้นมาได้ นี่จะเป็นเหตุการณ์สำคัญ และผลลัพธ์ของมันจะเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมคริปโททั้งหมด