กฎระเบียบคริปโต: เป็นการต่อสู้กับการฉ้อโกง หรือแค่แรงกดดัน?

หน่วยงานกำกับดูแลในประเทศพัฒนาแล้วกำลังให้ความสนใจกับอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซีมากขึ้นเรื่อยๆ ในรุ่งอรุณของยุคดิจิทัล หน่วยงานรัฐยังไม่สามารถกำกับดูแลตลาดที่เติบโตอย่างรวดเร็วได้อย่างมีประสิทธิภาพ เนื่องจากขาดกฎหมายที่ชัดเจนซึ่งต้องอาศัยเวลาและความชำนาญด้านนิติศาสตร์ การต่อสู้ทางกฎหมายระหว่างหน่วยงานรัฐกับโลกคริปโตดำเนินมาหลายปีแล้วในหลายประเทศ ในข้อพิพาททางกฎหมายเช่นนี้ กำลังเริ่มเห็นรากฐานทางกฎหมายสำหรับการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลในอนาคต

นับตั้งแต่ต้นปีนี้ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ โดยเฉพาะสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้ยื่นฟ้องหลายคดีต่อผู้เล่นรายใหญ่บางรายในตลาดคริปโตหรือผู้ออกสินทรัพย์ของพวกเขา ขณะเดียวกัน ธนาคารที่ให้บริการบัญชีและรับชำระเงินสำหรับแพลตฟอร์มคริปโทเคอร์เรนซีก็ตกเป็นเป้าหมายด้วยเช่นกัน

กลุ่มแรกที่รู้สึกถึงแรงกดดันจากหน่วยงานกำกับดูแลในปีนี้คือกลุ่มการค้า Genesis และกระดานเทรด Gemini ข้อกล่าวหาหลักคือบริษัทไม่ได้ลงทะเบียนโครงการปล่อยกู้สินทรัพย์คริปโตและโปรแกรมการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ใช้ Gemini Earn ในฐานะกิจกรรมที่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์

หนึ่งเดือนต่อมา Kraken Exchange หนึ่งในผู้เล่นชั้นนำในกลุ่มเฉพาะของ Ethereum cryptocurrency stack ก็ตกอยู่ภายใต้คดีลักษณะเดียวกันและถูกปรับ 30 ล้านดอลลาร์ ถูกบังคับให้ยุติโปรแกรม stackingen สำหรับผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกา ตามที่หน่วยงานกำกับดูแลระบุ กระดานเทรดนี้ "สัญญา" ผลตอบแทนมากกว่า 20% ต่อปีในรูปแบบรายได้จากบริการดังกล่าว

หุ้นและคริปโต: ความแตกต่าง 

ตลาดหุ้นถูกกำกับดูแลอย่างเข้มงวด มีกฎและข้อบังคับมากมายเพื่อป้องกันการฉ้อโกงหลักทรัพย์ กฎเหล่านี้อธิบายว่าบริษัทและนักลงทุนในตลาดหุ้นควรทำอะไรและไม่ควรทำอะไร ตัวอย่างเช่น กฎห้ามการซื้อขายโดยอาศัยข้อมูลภายใน (ข้อมูลภายในที่อาจส่งผลต่อราคาหุ้นของบริษัท) กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนไม่สามารถใช้ข้อมูลที่ตนเข้าถึงได้ (แต่สาธารณชนทั่วไปไม่มี) เพื่อหากำไรได้ 

อย่างไรก็ตาม ในตลาดคริปโทเคอร์เรนซี ไม่มีข้อจำกัดเช่นนั้น ตัวอย่างเช่น Robert ทำงานให้กับบริษัท ABC แห่งหนึ่ง บริษัทนี้ออกหุ้นที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดหลักทรัพย์และโทเค็นที่ซื้อขายบนกระดานคริปโต Robert ได้รู้ว่า ABC พัฒนาเทคโนโลยีที่ล้ำสมัยและปฏิวัติวงการ ซึ่งมีกำหนดประกาศในวันพุธ หาก Robert ซื้อหุ้นในวันอังคาร เขาอาจต้องรับผิดจากการซื้อขายโดยอาศัยข้อมูลภายใน อย่างไรก็ตาม หาก Robert ซื้อโทเค็น เขาจะไม่สามารถถูกลงโทษได้ - และเขาจะสามารถทำกำไรได้งามจากการขายหลังการประกาศในวันพุธ

ความแตกต่างอีกอย่างระหว่างหุ้นกับคริปโทเคอร์เรนซีคือ หุ้นสามารถให้เงินปันผลได้ โดยปกติแล้ว บริษัทที่ประสบความสำเร็จจะจ่ายเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้นทุกปี โดยทั่วไป มูลค่าของเงินปันผลมักไม่เกินไม่กี่เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าหุ้น คณะกรรมการบริษัทจะเสนอจำนวนเงินปันผลให้ที่ประชุมผู้ถือหุ้นพิจารณา ในโลกคริปโต แนวคิดเรื่องเงินปันผลไม่มีอยู่จริง (ยกเว้นบางกรณี - เช่น โทเค็นแพลตฟอร์ม KuCoin) ควรสังเกตว่า บางครั้งคริปโทเคอร์เรนซีถูกแบ่งออกเป็นสองชนิดหรือมากกว่า กระบวนการนี้เรียกว่า "fork" และในบางแง่มุมก็คล้ายกับเงินปันผล

Terra Crash

เมื่อฤดูใบไม้ผลิที่ผ่านมา ชุมชนและนักลงทุนต้องเผชิญกับผลกระทบจากสถานการณ์รอบระบบนิเวศ Terra สาเหตุของภาวะเงินเฟ้อรุนแรงของสินทรัพย์นี้ถูกมองว่าเป็นการบริหารโครงการที่ผูกอยู่กับคนเพียงไม่กี่คน กลุ่มเล็กๆ นี้ ซึ่งอาจตระหนักถึงผลที่จะตามมา ยังคงออกโทเค็นLUNAต่อไปจนกว่าราคาสินทรัพย์จะร่วงลงเป็นพันเท่า

หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ฟ้อง Terra Labs แพลตฟอร์มบล็อกเชนและผู้ก่อตั้ง Do Kwon โดยอ้างว่าพวกเขาระดมเงินจากนักลงทุนหลายพันล้านดอลลาร์โดยขายหลักทรัพย์ให้พวกเขาในคราบของคริปโทเคอร์เรนซี

Kwon ซึ่งเป็นชาวเกาหลีใต้ ก่อตั้งแพลตฟอร์มบล็อกเชน Terraform Labs และเป็นนักพัฒนาหลักของ stablecoin UST และคริปโทเคอร์เรนซี Luna (LUNA) ที่คอยหนุนการตรึงมูลค่ากับดอลลาร์สหรัฐฯ โทเค็นทั้งสองร่วงลงในเดือนพฤษภาคม 2022 ซึ่งนำไปสู่ความสูญเสียครั้งใหญ่ต่อทั้งตลาด

ก่อนที่จะล่มสลาย stablecoin TerraUSD มีมูลค่าตลาดมากกว่า 18.5 พันล้านดอลลาร์ และเป็นคริปโทเคอร์เรนซีอันดับสิบตามตัวชี้วัดนี้

ตั้งแต่เดือนเมษายน 2018 Kwon ได้ระดมเงินหลายพันล้านดอลลาร์จากนักลงทุนโดยการขายคริปโทเคอร์เรนซีที่ออกโดย Terraform และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ อีกหลายรายการ ซึ่งจำนวนมากเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน SEC กล่าว คำฟ้องระบุว่า Kwon ทำให้นักลงทุนเข้าใจผิดเกี่ยวกับเสถียรภาพของ UST และอ้างว่าโทเค็นของบริษัทเขาจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้น

"เราขอให้ศาลเห็นว่า Terraform และ Do Kwon ไม่ได้ให้ข้อมูลที่ครบถ้วนและเป็นจริงต่อสาธารณะเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่จำหน่าย โดยเฉพาะเกี่ยวกับ LUNA และ TerraUSD ตามที่จำเป็นสำหรับคริปโตแอสเซ็ตจำนวนมากซึ่งเป็นหลักทรัพย์" Gary Gensler ประธาน SEC กล่าว

คณะกรรมาธิการยังอ้างว่าระบบนิเวศ Terraform ไม่ได้กระจายศูนย์จริง ตามที่ Gurbir Grewal ผู้อำนวยการฝ่ายบังคับใช้กฎหมายของ SEC กล่าว มันเป็น "เพียงการฉ้อโกงที่พยุงไว้ด้วย stablecoin แบบอัลกอริทึมที่ถูกกล่าวอ้าง ซึ่งราคาถูกควบคุมโดยจำเลย ไม่ใช่โดยโค้ดใดๆ"

ในเดือนกันยายน 2022 ศาลเกาหลีใต้ได้ออกหมายจับผู้ก่อตั้ง Terraform และผู้พัฒนาคริปโทเคอร์เรนซี Luna กับ stablecoin TerraUSD คือ Do Kwon ในเดือนกันยายน 2022 เขาถูกกล่าวหาว่าฉ้อโกง ตามข้อมูลของบริษัทวิเคราะห์ Elliptic นักลงทุนในโครงการ Terraform สูญเสียเงินประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์

SEC & Ripple

ความขัดแย้งระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ (SEC) กับ Ripple Labs Inc ซึ่งดำเนินมาหลายปี เข้าสู่ขั้นตอนศาลเมื่อปีที่แล้ว แก่นของข้อเรียกร้องของ SEC คือ Ripple ระดมทุนกว่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ผ่านการขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน โดยอ้างว่าเป็นโทเค็นXRP และผู้ก่อตั้ง Chris Larsen กับซีอีโอ Brad Garlinghouse ได้รับผลกำไรที่ผิดกฎหมายจากการขายโทเค็นมูลค่าประมาณ 600 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ ตามที่ SEC ระบุ Ripple ใช้โทเค็น XRP หลายพันล้านเพื่อชำระค่าจ้างแรงงาน การตลาด และบริการอื่นๆ

โทเค็น XRP ตอบสนองต่อความเปลี่ยนแปลงใดๆ ในคดีนี้ สองวันหลังจากมีการยื่นข้อหา Ripple ในช่วงปลายปี 2020 ราคาของเหรียญร่วงลงมากกว่า 50% จาก 0.52 ดอลลาร์เหลือ 0.23 ดอลลาร์ แล้วเพิ่มขึ้น 52% เป็น 0.35 ดอลลาร์ สิ่งนี้ทำให้เทรดเดอร์ขาดทุนมากกว่า 400 ล้านดอลลาร์

จากนั้นในเดือนเมษายน 2021 เหรียญได้ตอบสนองอย่างรุนแรงต่อข้อมูลใหม่ที่เกี่ยวข้องกับคดีนี้: อัตราของโทเค็น XRP บนกระดานคริปโต Binance ได้ทำจุดสูงสุดใหม่ตั้งแต่เดือนเมษายน 2018 ที่ 1.11 ดอลลาร์ สิ่งนี้เกิดขึ้นหลังจากศาลอนุญาตให้ Ripple เข้าถึงเอกสารของ SEC อย่างไรก็ตาม เมื่อรวมกับตลาดคริปโทเคอร์เรนซีทั้งหมดแล้ว ต่อมาโทเค็นก็ราคาร่วงลง

อย่างที่ทราบกันดี การฟ้องร้องคดีของบริษัทในสหรัฐฯ อาจยืดเยื้อเป็นเวลาหลายปี และในสาขากฎหมายอย่างการกำกับดูแลคริปโตในสหรัฐฯ ก็ยิ่งนานกว่าเดิม สำหรับทนายความแล้ว นี่เป็นทั้งเรื่องดีและเรื่องร้ายปะปนกัน สำหรับคนอื่นๆ มันคือปัญหาปวดหัว คดีความยังคงดำเนินอยู่

อดีตเจ้าหน้าที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) Joseph Hall โต้แย้งว่าคดีนี้จะไม่จบลงในเร็วๆ นี้ เนื่องจากทั้งสองฝ่ายยืนกรานในจุดยืนของตนอย่างมั่นคงและจะไม่ยอมประนีประนอม ตัว Hall เอง ในข้อพิพาทกับ Ripple ก็สนับสนุนผู้ออกโทเค็น XRP ตามที่อดีตเจ้าหน้าที่กล่าว สถานการณ์ดูแปลก เพราะเครือข่าย Ripple ดำเนินงานมาหลายปีก่อนที่ SEC ซึ่งเป็นผู้ยื่นฟ้องจะสังเกตเห็น

เหตุใดสิ่งนี้จึงสำคัญต่ออุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมด

ไม่ว่าศาลจะมีคำตัดสินอย่างไร ก็จะเกิดบรรทัดฐานทางกฎหมายขึ้น ซึ่งจะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความสัมพันธ์ทางกฎหมายระหว่างรัฐกับตลาดคริปโทเคอร์เรนซี โดยหลักการแล้ว แค่การมีข้อพิพาททางกฎหมายเช่นนี้ก็ชี้ให้เห็นว่าการแก้ปัญหานั้นล่าช้ากว่ากำหนดแล้ว

SEC มองว่าโทเค็นเทียบเท่ากับหุ้น ข้อนี้มีเหตุผลอยู่ไม่น้อย - การออกโทเค็นก็คล้ายกับการออกหลักทรัพย์ ผู้ใช้ได้รับสินทรัพย์ดิจิทัลตามมูลค่าตลาด ซึ่งสามารถนำไปทำกำไรได้ ในอีกด้านหนึ่ง โทเค็นสามารถใช้เป็นสื่อกลางในการชำระเงินได้

นี่ไม่ใช่ทางเลือกที่ง่ายสำหรับผู้พิพากษา แต่ถ้า SEC ชนะล่ะ? ในกรณีนี้ รัฐจะได้รับ "ฐานที่มั่น" ทางกฎหมายเพื่อเสริมการควบคุมตลาดคริปโทเคอร์เรนซี จะมีเหตุผลในการกำหนดให้โครงการใดๆ ที่ทำโทเค็นต้องมีใบอนุญาตที่จำเป็นสำหรับการซื้อขาย "หลักทรัพย์" จากนั้น ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า อาจมีการจำแนกโทเค็นตามกฎหมายเป็นโทเค็นเกม โทเค็นการชำระเงิน โทเค็นสะสม ฯลฯ แต่ในระหว่างนี้จะมีน้ำไหลผ่านไปเท่าไร? ตัวแทนของอุตสาหกรรมคริปโตจะต้องเชื่อมโยงสตาร์ทอัพในอนาคตของตนกับกฎระเบียบ และปัจจัยนี้จะกลายเป็นภาระถ่วงต่อการพัฒนาตลาดดิจิทัล

หาก Ripple ชนะคดี หน่วยงานของสหรัฐฯ จะต้องทบทวนกรอบกฎหมายด้านกฎหมายหลักทรัพย์ใหม่ หน่วยงานกำกับดูแลจะต้องลดความเข้มข้นลง อุตสาหกรรมคริปโตจะได้รับแรงผลักดันอย่างมากต่อการพัฒนา และราคา XRP จะพุ่งทะยานขึ้นฟ้า

ทุกครั้งที่มีการพิจารณาคดี ตลาดคริปโตจะยิ่งมีความเป็นทางการมากขึ้น แม้ในกรณีที่คำตัดสินเป็นการห้ามหรือเป็นลบ ก็ยังมีกรอบกฎหมายที่ไม่อาจก้าวข้ามได้ และอีกด้านหนึ่งของกรอบนั้นคือพื้นที่ทางกฎหมายที่สามารถดำเนินกิจกรรมได้อย่างถูกกฎหมาย

สรุป

การขาดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนเกี่ยวกับคริปโทเคอร์เรนซี และท่าทีที่เป็นปฏิปักษ์อย่างเปิดเผยของหน่วยงานกำกับดูแล ในระยะยาวจะทำให้อเมริกาสูญเสียสถานะศูนย์กลางทางการเงิน Brian Armstrong หัวหน้ากระดานเทรดคริปโตอันดับสองอย่าง Coinbase กล่าว พร้อมเสริมว่า "คริปโทเคอร์เรนซีเปิดกว้างสำหรับทุกคน" และสหภาพยุโรปกับฮ่องกงกำลังแย่งชิงความเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมนี้

ในฮ่องกง การซื้อขายคริปโตแอสเซ็ตกำลังถูกนำเข้าสู่กรอบกฎหมาย แม้จะมีการห้ามคริปโทเคอร์เรนซีและการขุดในจีนแผ่นดินใหญ่ ข้อมูลนี้เองที่ Armstrong อ้างถึง และเขาไม่ใช่เพียงตัวแทนอุตสาหกรรมในสหรัฐฯ เพียงคนเดียวที่มองว่าการเคลื่อนไหวของฮ่องกงและเอเชียโดยรวมเป็นแรงกระตุ้นให้ตลาดคริปโตที่ถูกกฎหมายขยายตัว

ในความเห็นของเขา ความเป็นไปได้ในการซื้อคริปโทเคอร์เรนซีอย่างถูกกฎหมายในฮ่องกง "มีสองด้าน" การเข้าถึงจะทำได้ผ่านเว็บไซต์ที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น และอยู่ภายใต้กฎ Know Your Customer (KYC) ที่เข้มงวดและข้อกำหนดการลิสต์สินทรัพย์ ในเวลาเดียวกัน หน่วยงานของทั้งฮ่องกงและจีนประกาศอย่างเปิดเผยว่าพวกเขาสนับสนุนการพัฒนาเทคโนโลยีบล็อกเชนเองและการนำ Web 3.0 มาใช้ การห้ามดังกล่าวไม่ได้ครอบคลุมถึงตัวเทคโนโลยี แต่ครอบคลุมกิจกรรมที่ "อาจเป็นอันตราย"

หน่วยงานกำกับดูแลของยุโรปก็พยายามเร่งการนำอุตสาหกรรมคริปโตเข้าสู่กรอบกฎหมายเช่นกัน ECB เรียกร้องให้ธนาคารในสหภาพยุโรปใช้กฎที่คณะกรรมการ Basel Committee on Banking Supervision พัฒนาขึ้นเมื่อทำงานกับคริปโตแอสเซ็ต แม้ก่อนที่กฎเหล่านั้นจะมีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการ ตามที่ตัวแทนธนาคารกลางกล่าวกับ CNBC ในประเด็นการนำสกุลเงินดิจิทัลมาใช้ หน่วยงานกำกับดูแลกังวลว่าจะอยู่ใน "ตำแหน่งแซนด์วิช" ระหว่างสหรัฐฯ และจีน โดยไม่ทันได้วางระบบกำกับดูแลตลาดของตน