Что бы означало для криптовалюты, если бы её признали ценными бумагами?

Одна из самых горячих и противоречивых тем 2023-2024 годов — регулирование рынка криптовалют. Государственные органы во многих странах озадачены стремительно растущей популярностью рынка криптовалют. Банковский кризис также подчеркнул отток капитала и приток инвесторов в Bitcoin и криптоактивы, что можно объяснить снижением доверия к банковской системе и переводом денег в криптовалюту.

Стремление регуляторов сохранить контроль над финансовой ситуацией приводит к неизбежности вмешательства в рынок. И если криптовалюты нельзя полностью запретить, то регуляторные вопросы, касающиеся их, необходимо решить.

Для этого сначала нужно определить их статус. Многие законодательства считают, что цифровые активы больше похожи на ценные бумаги. Но тогда законна ли их распространение? Регулирующие органы Соединенных Штатов, мирового центра криптоиндустрии, споткнулись именно на этом вопросе.

В этой статье мы объясняем, почему SEC считает криптовалюту ценной бумагой и какие последствия влечет за собой такое определение.

Статус криптовалюты: подходы разных стран

Для регулирования криптоиндустрии законодатели из разных стран использовали собственную правовую базу, опыт других стран и рекомендации экспертов. В результате правила везде получились разными, поэтому законность работы с криптовалютой в разных местах тоже отличается.

То же самое касается и определения криптовалюты. Например, в Гонконге она признается имуществом, в El Salvador — национальной валютой, а в Швейцарии — отдельным классом активов.

Есть страны, в которых регуляторы не смогли договориться о статусе нового финансового инструмента. Так произошло в Соединенных Штатах — крупнейшем центре криптоиндустрии, влияющем на весь рынок. Поэтому сейчас все внимание приковано именно к Америке и ее проблемам с определением статуса криптовалют.

Статус криптовалюты в Соединенных Штатах

В США за формирование правовой базы для криптовалют отвечают два регулятора: Commodity Futures Trading Commission (CFTC) и Securities and Exchange Commission (SEC). У каждого свой ответ на вопрос о статусе цифровых активов. При оценке комиссии они смотрят на множество факторов, включая алгоритмы работы монет. Напомним, что основных алгоритма два:

• Proof-of-Work (PoW). За эмиссию отвечают майнеры — они подключают свое оборудование для обработки задач к сети криптовалюты. Наградой за работу майнеров становятся новые монеты. Чем больше оборудования, тем выше будет прибыль. Так работают Bitcoin, Litecoin и Dogecoin.
• Proof-of-Stake (PoS). В системах PoS пользователи с наибольшим количеством монет зарабатывают больше остальных. PoS экологичнее, чем PoW, потому что не требует большого объема вычислительных мощностей. На PoS работают Ethereum, Cardano и Solana.

Важное примечание: Ни CFTC, ни SEC не выпустили полноценных инструкций по определению статуса криптовалют, но закономерности можно найти в заявлениях регуляторов. Вероятно, когда-нибудь все представят единый официальный документ, но пока мы ориентируемся на информацию из многочисленных судебных разбирательств против криптопроектов.

CFTC считает криптовалюту товаром. По крайней мере, именно так регулятор классифицировал Bitcoin, Litecoin и Ethereum. Первые два работают на PoW, а ETH — на PoS. Вероятно, CFTC могла бы отнести к товарам и другие криптовалюты на этих алгоритмах.

Регулятор предлагает применять к криптовалюте налоговый режим, разработанный для товаров, и рассматривать действия эмитентов как производителей товаров. В США нет правил, которые обязывали бы эмитентов регистрировать tokens как продукт.

SEC считает, что все криптовалюты, кроме bitcoin, являются ценными бумагами. Это значит, что к ним должны применяться те же правила, что и к ценным бумагам: регистрация у регулятора и уплата налогов по специальной схеме.

Признание криптовалюты незарегистрированной ценной бумагой автоматически делает ее незаконным активом, операции с которым могут быть наказуемы. Вот несколько примеров:

• В декабре 2020 года регулятор предъявил обвинение калифорнийскому криптопроекту Ripple.
• 21 декабря 2022 года SEC предъявила обвинения проекту Thor Technologies, его CEO David Chin и бывшему CTO Matthew Moravec в незарегистрированном предложении ценных бумаг в виде токенов THOR.
• 13 февраля 2023 года эмитент Binance USD (BUSD), Paxos, столкнулся с обвинениями американских регуляторов в незаконном распространении ценных бумаг. В результате Paxos прекратил выпуск BUSD.
• 22 марта 2023 года SEC объявила, что криптовалюты Tronix (TRX) и BitTorrent (BTT) подпадают под категорию «ценных бумаг».
• 17 мая 2023 года стало известно, что SEC считает криптовалюту Filecoin ценной бумагой. Оценку Комиссии сообщила Grayscale, которая ранее планировала запустить инвестиционный траст на основе монет.

Стоит отметить, что на момент написания статьи стороны не пришли к соглашению ни по одному из упомянутых дел.

Определение ценной бумаги по SEC

При оценке статуса криптовалют SEC обращается к тесту Howie. Он состоит из четырех вопросов:

• Речь идет об инвестировании денег?
• Инвестирует ли инвестор в актив с целью получения прибыли?
• Речь идет об инвестициях в общее предприятие?
• Связана ли прибыль, которую ожидает инвестор, с действиями других лиц?

Четыре положительных ответа дают SEC основание считать актив ценной бумагой.

Уверенность SEC в том, что Bitcoin — не ценная бумага, а товар, основана на том, что у него нет публичного основателя проекта, а работает он на Proof-of-Work. У Bitcoin нет общего предприятия, в которое можно инвестировать, юридически подтвержденной регистрации и единого эмитента.

У большинства других криптопроектов есть официальные основатели, должностные лица, регистрации и другие бюрократические детали, которые по логике SEC делают их монеты ценными бумагами.

Ожидается, что следующий топовый криптоактив с крупнейшей капитализацией, Ethereum, попадет под регулирование Bitcoin; переход Ethereum на PoS лишь усугубил ситуацию в глазах SEC.

CFTC vs SEC?

Специализация SEC делает ее более важной в регулировании рынка цифровых активов, если предположить, что криптовалюта — это ценная бумага. Регулятор видит в новом финансовом инструменте признаки ценной бумаги, а значит, считает, что криптовалюта подпадает под сферу его законодательного поля.

Арбитражного органа, который мог бы разрешить спор между двумя американскими регуляторами, нет, поэтому каждое ведомство действует в соответствии со своим видением ситуации. В основном SEC судит компании за незаконный выпуск ценных бумаг в форме токенов. И SEC подает иски против криптобирж за нарушение законодательства о ценных бумагах. В июне 2023 года в прицеле Комиссии оказались две крупнейшие торговые платформы — Coinbase и Binance.

Участники крипто сообщества категорически не согласны с оценкой статуса монет с помощью теста Howie, который был придуман в 1946 году. А SEC уверена, что у нее достаточно инструментов для контроля крипторынка. Эта позиция означает, что Комиссия не хочет разрабатывать новые инструменты для работы с криптовалютой.

Последствия для компаний и пользователей

На момент написания статьи SEC удалось признать 67 криптовалют ценными бумагами, включая Binance (BNB), Binance USD (BUSD), Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC), Cosmos (ATOM), Axie Infinity (AXIE). Командам этих проектов придется либо доказать, что Комиссия неверно оценила статус их монет, либо понести наказание. Не исключено, что разбирательства затянутся на многие годы, как это было с Ripple.

Смена юрисдикции вряд ли поможет, поскольку регуляторы преследуют проекты за преступления, уже совершенные в Соединенных Штатах.

В качестве альтернативы компании просто выплатят регулятору штраф, если он согласится на такое урегулирование конфликта. Так поступила криптобиржа Kraken, заплатив $30 миллионов. Претензии Комиссии к криптобирже также были связаны с нарушением законодательства о ценных бумагах.

Плохая новость в том, что монеты, которые еще не стали целью Комиссии, рискуют пополнить список. Помимо Bitcoin, на рынке больше нет криптовалют, которые SEC официально признала бы товаром.

Хорошая новость в том, что пользователи пока не столкнулись с претензиями за использование незаконных активов, поэтому разбирательства регуляторов на них никак не влияют.

Регулирование и возможность признания активов крипторынка ценными бумагами могут существенно навредить рынку криптовалют, потому что цифровые активы привлекают пользователей именно своей анонимностью. Потенциально рынок может отреагировать значительным снижением цен и уменьшением ликвидности. Это связано с тем, что регулирование ценных бумаг может ограничить возможность некоторых инвесторов торговать криптовалютами, что может привести к снижению спроса и, как следствие, к падению цен. Также признание Ethereum ценной бумагой может привести к увеличению налоговых обязательств для инвесторов.

Будет ли криптовалюта признана ценными бумагами или нет, пока точного ответа нет, решение может затянуться на годы. Но определенно это станет важным событием, и его последствия изменят всю криптоиндустрию.