USDT는 얼마나 신뢰할 만한가?

시장의 메커니즘은 시장에서 암호화폐를 사고팔 때 트레이더들이 자신의 수익을 더 안정적이고 신뢰할 수 있는 무언가로 기록하려 한다는 사실에 기반합니다. 즉, 가능한 한 오랫동안 가치가 변하지 않는 자산에 보관하려는 것입니다. 이를 위해서는 전통적인 "종이" 화폐, 즉 법정화폐가 적합합니다.

왜 USDT는 암호화폐 거래소에서 이렇게 인기가 많을까?

법정화폐와 신용화폐는 우리 각자가 매일 손에 들고 있거나 은행 계좌에 보유하는 화폐입니다. 이는 우리나라의 주요 통화로 사용되는 동전과 지폐로, 우리는 이것으로 상품과 서비스를 지불합니다.

이름은 라틴어 fiat - "그렇게 되게 하라"와 "fiducia" - "신뢰"에서 유래했습니다.

CoinMarketCap.com 목록에 수록된 300개의 암호화폐 거래소 중 소수만이 법정화폐 거래를 허용하며, 미국 달러와 암호화폐를 직접 거래하는 거래소는 그보다도 더 적습니다. 법정화폐를 지원하는 중앙화 암호화폐 거래소는 규제기관에 크게 의존하며, 이들은 사용자 개인정보 공개를 요구합니다. 이는 자금세탁 및 테러 자금 조달 방지를 위한 조치입니다.

암호화폐 거래소에서 법정화폐를 사용하면 거래소에 여러 문제가 생깁니다. 규제, KYC(고객 확인) 엄격 요건, 그리고 한 계좌에서 다른 계좌로의 이체 수수료가 그것입니다. 그래서 암호화폐 거래소와 사용자들은 "스테이블"한 암호화폐를 매우 선호합니다. 암호화폐에는 국경이 없고, 금지 조치도 없으며, 규제도 없습니다(적어도 지금까지는).

또한 은행 계좌의 법정화폐보다 전송 속도가 더 빠르고, 다른 사람에게 전송할 때 수수료도 낮고 고정되어 있습니다. 예를 들어, Binance 블록체인에서는 거래 수수료가 0.01~0.1달러입니다. 이는 법정화폐에 비해 실질적인 장점이며, 이런 이유로 "스테이블" 암호화폐가 널리 퍼지게 되었습니다.

가장 크고 다른 모든 것보다 지배적인 스테이블코인은 USDT입니다.

Tether 고정 메커니즘

USDT 가격이 붕괴될 수 있는 주요 이유는 대부분의 USDT 보유자가 직접 "은행으로 달려갈" 수 없기 때문입니다.

Tether에 따르면, 그들은 "전문 투자자"와만 거래합니다.

정부의 탄압, 규제 규정, 또는 USDT 가격의 우발적인 급락처럼 Tether에 대한 신뢰를 심각하게 훼손하는 일이 발생하면, 개인 투자자들은 CEX와 DeFi에서만 자신의 USDT를 다른 암호 자산, 스테이블코인, 또는 법정화폐로 매도할 수 있습니다.

우리는 이미 2020년 3월의 경험이 있습니다. 불확실성의 시기였던 "COVID 붕괴" 동안 트레이더들은 주로 스테이블코인과 법정화폐를 사들였습니다. 그리고 이에 대한 유동성이 많지 않다는 것도 알고 있습니다.

왜 USDT의 페깅은 취약한가?

높은 매도 압력 하에서 USDT가 어떻게 붕괴될 수 있는지 완전히 이해하려면, 적절한 페깅이 무엇을 의미하는지부터 정해야 합니다.

USDT에 대한 수요는 CEX 세계에서의 유용성 때문입니다. 수요가 높아지면 페깅이 깨지고 USDT 가격이 상승하며, 그 결과 트레이더가 Tether로부터 새 USDT를 1달러에 매수한 뒤 암호화폐나 USD를 할인된 가격에 살 수 있는 차익거래 기회가 생깁니다.

USDT가 더 저렴해지면, 트레이더가 더 낮은 가격에 USDT를 매수해 페깅을 회복하는 데 도움이 되는 또 다른 차익거래 기회가 생깁니다.

정상적인 상황에서는 USDT 가격이 오랜 기간 1달러 아래에 머무르면, 차익거래자들이 결국 할인된 USDT를 상환해 페그를 회복하게 됩니다.

이를 위해서는 Tether에 대한 신뢰를 유지하는 것이 매우 중요합니다. 차익거래자는 USDT가 결국 액면가 또는 적어도 매수 가격 이상으로 상환될 수 있다고 확신해야 하지만, 실제로 그것이 맞다는 지속적인 공개적 합의 외에는 별다른 보장이 없습니다.

암호화폐 시장의 달러 유동성 현황

2018년 Hasu는 USDT가 Bitcoin 유동성의 29%를 차지한다고 밝혔습니다. 그 이후로 상황은 훨씬 더 복잡해졌습니다.

현재 유통 중인 USDT는 12배 더 많습니다. 중앙화 거래소(CEX)의 현물 시장은 기본적인 USDT 페어가 지배하고 있으며, 이는 전체 거래량의 약 65%를 차지합니다.

또한 TradFi, DeFi 프로토콜, 그리고 USDT로 담보된 파생상품과 같은 암호화폐 관련 상품의 확산으로 인해 시장의 복잡성은 크게 증가했습니다.

이 분석에서는 가상의 USDT 관련 충격에 직접 영향을 받을 CEX와 DeFi 시장에 초점을 맞춥니다.

Tether는 USDT의 안정성을 보장하기 위해 연 2~6회 정기적으로 대차대조표를 감사합니다. 그러나 공개 기록에서는 해당 보고서가 재무제표가 아니며, 회계 기록에서 추출한 비감사 재무 정보라고 명시합니다. 또한 USDT의 시가총액은 달러, 유로, 중국 위안, 금, 멕시코 페소, 회사채, 대출, 기타 투자(암호화폐), 그리고 Tether가 담보 유형으로 제시한 기타 자산을 포함한 통합(모든 자산을 합산한) 자산 제공에 기반한다고 밝힙니다.

그들의 보고서를 보면, 명시된 "현금 및 현금성 자산"의 85% 중 실제 회사 계좌에 있는 현금은 5.81%에 불과합니다. 나머지 증권의 안정성 보장 신뢰성은 Tether가 USDT 환매를 위해 자신의 "기타 자산"을 빠르게 매도할 수 있는 시장의 유동성에 달려 있습니다.

머니마켓펀드 — 낮은 위험과 높은 유동성을 가진 투자

상업어음은 고정 수익을 제공하고 액면가 대비 할인된 가격에 판매되는 단기 채무 증서입니다. 증권의 만기 기간은 1일에서 365일까지입니다. 기업은 매우 짧은 시간 안에 자금을 조달하기 위해 상업어음을 발행합니다. 이렇게 기업은 즉각적인 유동성을 얻게 됩니다. 상업어음이 기업 자산으로 담보될 경우, 발행인이 채무불이행을 하더라도 상업어음 보유자는 더 큰 보장을 갖게 됩니다.

미국 국채 단기채는 만기 3개월에서 1년인 미국 재무부의 단기 할인채권입니다. 낮은 위험에 매우 높은 유동성을 가집니다.

결과적으로, 위험 분산과 다각화에 특히 주목할 만합니다. Tether는 계좌에 법정화폐를 받아 다른 자산에 배분하고, 그로부터 이익의 일정 비율을 얻습니다. 그리고 여기서 우리는 필요할 경우 Tether가 실제로 USDT를 시장에서 매수하기 위해 보유 증권을 매도하기 시작할 것이며, 지금까지도 그렇게 하고 있다는 결론을 내릴 수 있습니다.

Tether는 충분한 준비금을 보유하고 있을까?

Tether에 대한 신뢰 상실로 시장이 붕괴한다면 그다음엔 어떻게 될까요?

모든 일이 벌어졌을 때 Tether의 준비금이 얼마가 되느냐에 달려 있습니다. 결국 붕괴 이후 Tether가 627억 달러를 현금으로 마련할 수 있다면, 공황은 정당하지 않았던 셈입니다.

Tether에 대한 신뢰는 회복되고 시장은 다시 회복세를 시작할 것입니다.

중요한 질문이 생깁니다. 심각한 하락이 발생했을 때 Tether 준비금의 가치는 얼마가 될까요?

이 질문에 답하려면 627억 달러가 어디서 왔는지 알아야 합니다.

모두가 USDT 공급이 Tether 은행 계좌로 유입되는 USD와 1:1로 대응한다고 생각하는 데 익숙합니다. 하지만 Tether의 준비금 세부 내역, 특히 "commercial paper"의 큰 비중을 보면, Tether가 부분 준비금 제도를 운영하고 있다고 추정할 수 있습니다.

USDT 붕괴가 어떻게 전체 암호화폐 시장을 무너뜨릴 수 있을까?

• 모든 거래소에서 거래됨.
• 2014년에 만들어져 현재도 스테이블코인 중 시가총액 1위로 지배적 지위를 유지함;
• 다른 스테이블코인 중 거래량 기준 선두;
• 40개 이상의 블록체인으로 확장됨;
• 중앙화 = 관리됨. 해커의 지갑을 동결함;
• 불투명하지만 법정화폐 및 기타 자산으로 담보됨;
• USDT는 인기 거래소 Bitfinex와 긴밀한 우호 관계를 맺고 있음. 둘 다 모회사 IFinex에 속해 있으므로 둘 사이에 "같다"는 기호를 넣어도 됩니다.

USDT 스캠이 발생하면 거대 기업들은 분명히 무너질 것입니다. USDT는 가장 널리 사용되는 스테이블 암호화폐입니다. 그리고 지금 시장이 평정 상태에 있을 때, 이미 공기 중에는 휘발유 증기 냄새가 감돌고 있으며, 이 시장을 산산조각 내는 불꽃 하나만 남아 체인 반응을 일으킬 수 있습니다.

결론

어느 쪽이든, Tether에 대한 신뢰 위기는 시장에 심각한 충격을 줄 수 있습니다.

물론 대형 플레이어들이 대규모 USDT를 되사들여 페깅을 복원하거나, 모든 USDT가 액면가로 상환될 수 있다고 시장을 성공적으로 안심시키는 방식으로 위기에 대응할 가능성도 남아 있습니다.

하지만 이런 일이 일어나지 않을 것이라고 100% 확신할 수는 없습니다.