Wie seriös ist USDT?

Die Mechanik der Märkte basiert auf der Tatsache, dass Händler beim Kauf oder Verkauf von Kryptowährungen am Markt ihren Gewinn in etwas Stabilem und Zuverlässigem festhalten wollen – also darin, dass es über möglichst lange Zeit im Wert unverändert bleibt. Dafür eignet sich klassisches „Papier“- oder Fiatgeld gut.

Warum ist USDT an Krypto-Börsen so beliebt?

Fiat- und Treuhandgeld sind jene Gelder, die jeder von uns täglich in den Händen oder auf Bankkonten hält. Das sind Münzen und Banknoten, die als Hauptwährung unseres Landes verwendet werden — wir bezahlen damit Waren und Dienstleistungen.

Die Namen stammen von den lateinischen Wörtern fiat – „es werde getan“ – und „fiducia“ – „Vertrauen“.

Ein kleiner Teil der 300 Kryptowährungsbörsen, die in der Liste von CoinMarketCap.com erfasst sind, erlaubt den Handel mit Fiat-Währungen, und ein noch kleinerer Teil der Börsen handelt Kryptowährungen gegen den US-Dollar. Zentralisierte Kryptowährungsbörsen mit Fiat sind stark von Regulierungsbehörden abhängig, die die Offenlegung der persönlichen Daten der Nutzer verlangen. Dies hängt mit der Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung zusammen.

Die Nutzung von Fiatgeld an Kryptowährungsbörsen schafft für die Börsen mehrere Probleme: Regulierung, strenge Anforderungen an KYC (Know Your Customer) und Gebühren für Überweisungen von einem Konto auf ein anderes. Deshalb mögen Krypto-Börsen und Nutzer „stabile“ Kryptowährungen so sehr: Für Kryptowährungen gibt es keine Grenzen, keine Verbote und keine Regulierung (bislang).

Außerdem haben sie im Vergleich zu Fiatgeld auf Bankkonten eine höhere Übertragungsgeschwindigkeit und feste, niedrige Transfergebühren an eine andere Person. Im Binance-Blockchain-Netzwerk kosten Transaktionen beispielsweise 0,01–0,1 $. Das ist ein spürbarer Vorteil gegenüber Fiatgeld, und aus diesem Grund haben sich „stabile“ Kryptowährungen weit verbreitet.

Der größte und dominierendste Stablecoin unter allen anderen ist USDT.

Tether-Peg-Mechanismus

Der Hauptgrund dafür, dass der USDT-Preis mutmaßlich einbrechen könnte, ist, dass die meisten USDT-Besitzer nicht direkt „zur Bank laufen“ können.

Laut Tether machen sie nur Geschäfte mit „professionellen Investoren“.

Wenn etwas passiert, das das Vertrauen in Tether stark untergräbt, etwa staatliche Repression, regulatorische Vorgaben oder ein versehentlicher plötzlicher Preisverfall von USDT, dann können Retail-Trader ihre USDT nur auf CEX und in DeFi gegen andere Krypto-Assets, Stablecoins oder Fiat verkaufen.

Wir haben bereits im März 2020 Erfahrung gesammelt, als in der Zeit der Unsicherheit, dem „COVID-Crash“, Händler überwiegend Stablecoins und Fiat aufkauften. Und wir wissen, dass es dafür nicht viel Liquidität gibt.

Warum ist die Bindung von USDT fragil?

Um vollständig zu verstehen, wie USDT unter hohem Verkaufsdruck einbrechen kann, sollten wir bestimmen, was eine angemessene Bindung bedeutet.

Die Nachfrage nach USDT entsteht durch ihren Nutzen in der CEX-Welt. Bei hoher Nachfrage bricht die Bindung, und USDT steigt im Preis, was eine Arbitragemöglichkeit schafft: Händler können frische USDT von Tether für 1 $ kaufen und Kryptowährungen oder USD mit einem Rabatt erwerben.

Wenn USDT günstiger wird, gibt es eine weitere Arbitragemöglichkeit, bei der Händler USDT zu einem niedrigeren Preis kaufen können, was hilft, die Bindung wiederherzustellen.

Unter normalen Umständen werden Arbitrageure, wenn der USDT-Preis über einen längeren Zeitraum unter 1 $ liegt, die vergünstigten USDT schließlich einlösen und den Peg wiederherstellen.

Dafür ist es sehr wichtig, das Vertrauen in Tether aufrechtzuerhalten. Der Arbitrageur muss sicher sein, dass USDT irgendwann zum Nennwert oder zumindest über dem Kaufpreis eingelöst werden kann, aber es gibt keine tatsächlichen Garantien außer dem anhaltenden öffentlichen Konsens, dass dies tatsächlich der Fall ist.

Stand der Dollar-Liquidität auf den Kryptomärkten

Bereits 2018 stellte Hasu fest, dass USDT 29 % der Bitcoin-Liquidität ausmacht. Seitdem ist alles deutlich komplexer geworden.

Inzwischen sind 12-mal mehr USDT im Umlauf. Die Spotmärkte zentralisierter Börsen (CEX) werden von grundlegenden USDT-Paaren dominiert, die etwa 65 % des Handelsvolumens ausmachen.

Hinzu kommt, dass die Komplexität des Marktes durch die Verbreitung kryptobezogener Produkte wie TradFi, DeFi-Protokolle und durch USDT besicherte Derivate erheblich zugenommen hat.

In dieser Analyse konzentrieren wir uns auf CEX- und DeFi-Märkte, die direkt von hypothetischen USDT-bezogenen Schocks betroffen wären.

Tether prüft regelmäßig, 2–6 Mal pro Jahr, seine Bilanzen, um die Stabilität von USDT sicherzustellen. In seinen öffentlichen Unterlagen gibt es jedoch an, dass die Berichte keine Finanzabschlüsse sind und ungeprüfte Finanzinformationen darstellen, die aus seinen Buchhaltungsunterlagen entnommen wurden. Außerdem wird angegeben, dass die USDT-Kapitalisierung auf der Bereitstellung konsolidierter (zusammengefasster) Vermögenswerte basiert, zu denen gehören: Dollar, Euro, chinesischer Yuan, Gold, mexikanischer Peso, Unternehmensanleihen, Kredite, andere Investitionen (Kryptowährungen) und andere Vermögenswerte, die Tether als Art der Besicherung angibt.

Aus ihren Berichten geht hervor, dass von den angegebenen 85 % „cash and cash equivalents“ nur 5,81 % tatsächlich Bargeld auf den Konten des Unternehmens sind. Die Verlässlichkeit der übrigen Wertpapiere zur Sicherstellung der Stabilität hängt von der Liquidität jener Märkte ab, in denen Tether seine „anderen Vermögenswerte“ schnell verkaufen kann, um USDT vom Markt zurückzunehmen.

Geldmarktfonds — Investitionen mit geringem Risiko und hoher Liquidität

Commercial Paper sind kurzfristige Schuldtitel, die einen festen Ertrag bringen und mit Abschlag auf den Nennwert verkauft werden. Die Laufzeit der Wertpapiere beträgt 1 bis 365 Tage. Das Unternehmen gibt Commercial Paper aus, um sehr kurzfristig Finanzierung zu erhalten. So erhält das Unternehmen unmittelbare Liquidität. Wenn Commercial Paper durch die Vermögenswerte des Unternehmens besichert ist, hat der Inhaber des Commercial Paper im Falle eines Ausfalls des Emittenten eine hohe Sicherheit.

US-Treasury Bills sind kurzfristige Diskontpapiere des US-Finanzministeriums mit einer Laufzeit von 3 Monaten bis zu einem Jahr. Hoch liquide und risikoarm.

Infolgedessen ist es besonders interessant, die Risikoverteilung und Diversifizierung zu betrachten. Tether erhält Fiatmittel auf seinen Konten, verteilt das Geld auf andere Vermögenswerte und erzielt daraus einen prozentualen Gewinn. Daraus können wir schließen, dass Tether bei Bedarf tatsächlich damit beginnen wird, seine Wertpapiere zu verkaufen, um USDT vom Markt zurückzukaufen, und das tun sie bislang auch.

Hat Tether ausreichende Reserven?

Was passiert als Nächstes, wenn die Märkte aufgrund eines Vertrauensverlusts in Tether tatsächlich einbrechen?

Das hängt davon ab, was Tethers Reserven wert sein werden, wenn alles passiert. Schließlich: Wenn Tether nach dem Crash 62,7 Milliarden Dollar in bar bereitstellen kann, dann stellt sich heraus, dass die Panik unbegründet war.

Das Vertrauen in Tether würde wiederhergestellt und die Märkte würden sich erholen.

Es stellt sich eine interessante Frage: Wie viel sind Tethers Reserven im Falle eines schweren Einbruchs wert?

Um diese Frage zu beantworten, muss man wissen, woher die 62,7 Milliarden US-Dollar stammen.

Alle sind daran gewöhnt zu denken, dass das USDT-Angebot dem Zufluss von USD auf Tethers Bankkonten 1:1 entspricht. Wenn wir jedoch die Aufschlüsselung der Tether-Reserven betrachten, insbesondere die große Position in „commercial paper“, können wir annehmen, dass Tether eine Teilreserve hat.

Warum könnte der Zusammenbruch von USDT den gesamten Kryptomarkt mitreißen?

• An allen Börsen handelbar.
• 2014 geschaffen, dominiert weiterhin als führender Stablecoin nach Marktkapitalisierung;
• Der führende Stablecoin nach Handelsvolumen;
• Auf mehr als 40 Blockchains ausgeweitet;
• Zentralisiert = verwaltet. Sie frieren die Wallets von Hackern ein;
• Intransparenz, gedeckt durch Fiatgeld und andere Vermögenswerte;
• USDT unterhält enge freundschaftliche Beziehungen zur beliebten Börse Bitfinex . Man kann zwischen ihnen ein „=“-Zeichen setzen, da sie zur Muttergesellschaft IFinex gehören.

Im Falle des USDT-Scams werden die Schwergewichte mit Sicherheit fallen. USDT ist die am weitesten verbreitete stabile Kryptowährung. Und jetzt, wo der Markt auf einem Plateau steht, liegt der Geruch von Benzindämpfen bereits in der Luft, und es fehlt nur noch ein Funke, um diesen Markt zu zerreißen und eine Kettenreaktion auszulösen.

Fazit

So oder so könnte eine Vertrauenskrise bei Tether zu einem schweren Schock am Markt führen.

Natürlich bleibt die Möglichkeit bestehen, dass große Akteure der Krise entgegenwirken, indem sie große Mengen USDT zurückkaufen, um die Bindung wiederherzustellen, oder den Markt erfolgreich davon überzeugen, dass alle USDT zum Nennwert eingelöst werden können.

Aber man kann nicht zu 100 % sicher sein, dass das nicht passieren kann.