USDT Ne Kadar Güvenilir?

Piyasa mekanizmasının temeli, piyasada kripto para alıp satarak yatırımcıların kârlarını istikrarlı ve güvenilir bir varlıkta kayda geçirmek istemelerine dayanır - yani değeri mümkün olduğunca uzun süre değişmeden kalsın isterler. Bunun için klasik “kağıt”, yani fiat para oldukça uygundur.

USDT Kripto Borsalarında Neden Bu Kadar Popüler?

Fiat ve fidüciary para, her birimizin günlük olarak elinde ya da banka hesabında tuttuğu paralardır. Bunlar, ülkemizin ana para birimi olarak kullanılan madeni paralar ve banknotlardır — mal ve hizmetlerin ödemesini bunlarla yaparız.

Bu isimler Latince fiat - “öyle olsun” ve “fiducia” - “güven” sözcüklerinden gelir.

CoinMarketCap.com listesindeki 300 kripto borsasının yalnızca küçük bir kısmı fiat para birimlerinde alım satıma izin verir ve borsaların daha da küçük bir kısmı kripto parayı Amerikan dolarına karşı işlem görür. Fiat destekli merkezi kripto borsaları, kullanıcıların kişisel verilerinin açıklanmasını talep eden düzenleyicilere büyük ölçüde bağımlıdır. Bu durum kara para aklama ve terörün finansmanıyla mücadeleyle bağlantılıdır.

Fiat paranın kripto para borsalarında kullanılması borsalar için birkaç sorun yaratır: düzenleme, KYC (müşterini tanı) için sıkı gereklilikler ve bir hesaptan diğerine transfer ücretleri. Bu nedenle kripto borsaları ve kullanıcılar “stabil” kripto paraları bu kadar sever: kripto paralar için sınır yoktur, yasak yoktur ve (şimdilik) düzenleme yoktur.

Ayrıca, banka hesaplarındaki fiat paraya kıyasla daha yüksek transfer hızına ve başka bir kişiye sabit, düşük transfer ücretlerine sahiptirler. Örneğin Binance blockchain’inde işlemler 0.01-0.1 $ tutar. Bu, fiat paraya kıyasla somut bir avantajdır ve bu nedenle “stabil” kripto paralar yaygınlaşmıştır.

Diğerlerinin açık ara en büyük ve en baskın stablecoin’i USDT’dir.

Tether Peg Mekanizması

USDT fiyatının sözde çökebileceğinin ana nedeni, USDT sahiplerinin çoğunun doğrudan “bankaya koşamaması”dır.

Tether’e göre, yalnızca “profesyonel yatırımcılarla” iş yapıyorlar.

Hükümet baskısı, düzenleyici kurallar ya da USDT fiyatlarında tesadüfi ve ani bir düşüş gibi Tether’e olan güveni ciddi şekilde sarsan bir şey olursa, bireysel yatırımcılar USDT’lerini yalnızca diğer kripto varlıklar, CEX ve DeFi üzerinden, stablecoin’ler ya da fiat karşılığında satabileceklerdir.

Zaten Mart 2020’de, belirsizlik döneminde, “COVID çöküşü” sırasında yatırımcıların çoğunlukla stablecoin ve fiat topladığını gördük. Ve bunun için fazla likidite olmadığını da biliyoruz.

USDT Bağlılığı Neden Kırılgan?

USDT’nin yüksek satış baskısı altında nasıl çökebileceğini tam olarak anlamak için, uygun bağlılığın ne anlama geldiğini belirleyelim.

USDT’ye olan talep, CEX dünyasındaki kullanışlılığından kaynaklanır. Yüksek talep durumunda bağ bozulur ve USDT fiyatı yükselir; bu da yatırımcıların Tether’den 1 dolara yeni USDT satın alıp kripto para veya USD’yi iskonto ile alabilecekleri bir arbitraj fırsatı yaratır.

USDT daha ucuz hale geldiğinde, yatırımcıların daha düşük fiyattan USDT satın alabileceği başka bir arbitraj olanağı doğar; bu da bağın yeniden kurulmasına yardımcı olur.

Normal koşullarda USDT fiyatı uzun süre 1 doların altında kalırsa, arbitrajcılar sonunda indirimli USDT’yi geri alır ve peg’i yeniden tesis eder.

Bunu yapabilmek için Tether’e olan güvenin korunması çok önemlidir. Arbitrajcının, USDT’nin sonunda nominal değerinden ya da en azından alış fiyatının üzerinde geri alınabileceğinden emin olması gerekir; ancak bunun gerçekten böyle olduğuna dair süregelen kamuoyu mutabakatı dışında fiili bir garanti yoktur.

Kripto Piyasalarında Dolar Likiditesinin Durumu

2018’de Hasu, USDT’nin Bitcoin likiditesinin %29’unu oluşturduğunu bulmuştu. O zamandan beri işler çok daha karmaşık hale geldi.

Şimdi dolaşımda 12 kat daha fazla USDT var. Merkezi borsaların (CEX) spot piyasalarına, işlem hacminin yaklaşık %65’ini oluşturan temel USDT pariteleri hâkim.

Ayrıca, TradFi, DeFi protokolleri ve USDT ile teminatlandırılmış türevler gibi kriptoyla ilgili ürünlerin yaygınlaşması nedeniyle piyasanın karmaşıklığı önemli ölçüde arttı.

Bu analizde, varsayımsal USDT kaynaklı şoklardan doğrudan etkilenecek CEX ve DeFi piyasalarına odaklanıyoruz.

Tether, USDT istikrarını sağlamak için bilançosunu düzenli olarak, yılda 2-6 kez denetler. Ancak kamu kayıtlarında, raporların finansal tablo olmadığını ve muhasebe kayıtlarından alınan denetlenmemiş finansal bilgileri temsil ettiğini belirtir. Ayrıca USDT kapitalizasyonunun; dolar, euro, Çin yuanı, altın, Meksika pesosu, kurumsal tahviller, krediler, diğer yatırımlar (kripto para) ve Tether’in teminat türü olarak belirttiği diğer varlıkları içeren konsolide (hepsi bir arada) varlıkların sağlanmasına dayandığını da söyler.

Raporlarından, beyan edilen %85 “nakit ve nakit benzerleri”nin yalnızca %5.81’inin şirket hesaplarındaki gerçek nakit olduğu görülmektedir. Geri kalan menkul kıymetlerin istikrarı sağlama güvenilirliği, Tether’in USDT’lerin piyasadan geri alınması için “diğer varlıklarını” hızlıca satabileceği piyasalardaki likiditeye bağlı olacaktır.

Düşük Risk ve Yüksek Likiditeye Sahip Yatırımlar Olarak Para Piyasası Fonları

Ticari menkul kıymetler, sabit getiri sağlayan ve nominal değer üzerinden iskonto ile satılan kısa vadeli borç yükümlülükleridir. Menkul kıymetlerin vade süresi 1 ila 365 gün arasındadır. Şirket, çok kısa sürede finansman sağlamak için commercial paper ihraç eder. Böylece şirket anında likidite elde eder. Commercial paper, şirketin iş varlıklarıyla teminatlandırıldığında, sahibi ihraççının temerrüdü durumunda güçlü bir güvenceden yararlanır.

ABD Hazine bonoları, vadesi 3 aydan 1 yıla kadar olan, ABD Hazine Bakanlığı’na ait kısa vadeli iskonto menkul kıymetleridir. Düşük riskli ve yüksek likiditelidir.

Sonuç olarak, risklerin dağılımı ve çeşitlendirme özellikle dikkat çekicidir. Tether, hesaplarına fiat fonlar aldığında bunları diğer varlıklara dağıtır ve bundan % olarak kâr elde eder. Buradan şu sonuca varabiliriz: Gerekirse Tether gerçekten menkul kıymetlerini satarak piyasadan USDT geri alımına başlayacaktır ve şu ana kadar bunu yapıyorlar.

Tether’in Yeterli Rezervi Var mı?

Tether’e olan güvenin kaybolması nedeniyle piyasalar çökerse sonra ne olur?

Her şey gerçekleştiğinde Tether rezervlerinin ne kadar edeceğine bağlıdır. Sonuçta Tether çöküşten sonra 62.7 milyar doları nakit olarak masaya koyabilirse, panik haksız çıkmış olur.

Tether’e olan güven yeniden sağlanır ve piyasalar toparlanmaya başlar.

Şu ilginç soru ortaya çıkar: ciddi bir düşüş durumunda Tether rezervleri ne kadar eder?

Bu soruyu yanıtlamak için 62.7 milyar ABD dolarının nereden geldiğini bilmek gerekir.

Herkes, USDT arzının Tether banka hesaplarına giren USD ile 1’e 1 örtüştüğünü düşünmeye alışkındır. Ancak Tether’in rezerv dağılımına, özellikle de “commercial paper” içindeki büyük pozisyona bakarsak, Tether’in kısmi rezerv tuttuğunu varsayabiliriz.

USDT’nin çöküşü neden tüm kripto piyasasını aşağı çekebilir?

• Tüm borsalarda işlem görür.
• 2014’te oluşturulmuştur, stablecoin’ler arasında kapitalizasyon lideri olarak hâlâ baskınlığını sürdürür;
• Diğer stablecoin’ler arasında işlem hacmi lideridir;
• 40+ blockchain’e yayılmıştır;
• Merkezi = Yönetilen. Hacker’ların cüzdanlarını dondururlar;
• Opaktır ve fiat para ve diğer varlıklarla desteklenir;
• USDT, popüler Bitfinex borsası ile yakın dostane ilişkilere sahiptir. İkisi arasına “eşittir” işareti koyabilirsiniz çünkü ikisi de ana şirket IFinex’e aittir.

USDT scam durumunda devler kesinlikle düşecektir. USDT en yaygın stable kripto paradır. Ve şimdi, piyasa plato seviyesindeyken, havada zaten benzin buharlarının kokusu var ve bu piyasayı dağıtacak, zincirleme reaksiyon yaratarak onu parçalara ayıracak tek bir kıvılcımın ortaya çıkması kalmış durumda.

Sonuç

Bir şekilde veya diğer şekilde, Tether’e olan güven krizi piyasada ciddi bir sarsıntıya yol açabilir.

Elbette, büyük oyuncuların büyük miktarlarda USDT geri alarak bağlanmayı yeniden tesis etmeleri ya da tüm USDT’lerin nominal değerinden geri alınabileceğine dair piyasayı başarıyla ikna etmeleri yoluyla krizi karşılamaları ihtimali hâlâ vardır.

Ancak bunun olamayacağından %100 emin olamazsınız.