Quão legítimo é o USDT?

A mecânica dos mercados se baseia no fato de que, ao comprar ou vender criptomoedas no mercado, os traders querem registrar seu lucro em algo estável e confiável — algo cuja valor permaneça inalterado pelo maior tempo possível. Para isso, o dinheiro fiduciário, ou “paper money” clássico, é bem adequado.

Por que USDT é tão popular nas exchanges de cripto?

Dinheiro fiduciário e fiat são aqueles que cada um de nós segura diariamente nas mãos ou em contas bancárias. São moedas e cédulas usadas como a principal moeda do nosso país — pagamos bens e serviços com elas.

Os nomes vêm das palavras em latim fiat — “que se faça” — e “fiducia” — “confiança”.

Uma pequena parte das 300 exchanges de criptomoedas reunidas na lista da CoinMarketCap.com permite negociação em moedas fiduciárias, e uma parte ainda menor das exchanges negocia criptomoedas contra o dólar americano. As exchanges centralizadas de criptomoedas com fiat são altamente dependentes dos reguladores, que exigem a divulgação dos dados pessoais dos usuários. Isso se deve ao combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo.

O uso de dinheiro fiduciário nas exchanges de criptomoedas cria vários problemas para as exchanges: regulamentação, exigências rígidas de KYC (know your client) e taxas para transferências de uma conta para outra. Por isso, as exchanges de cripto e os usuários gostam tanto das criptomoedas “stable”: não há fronteiras para as criptomoedas, nem proibições, nem regulamentação (até agora).

Além disso, elas têm uma velocidade de transferência maior em comparação com o dinheiro fiduciário em contas bancárias e taxas fixas e baixas para transferências para outra pessoa. Por exemplo, na blockchain da Binance, as transações custam de 0,01 a 0,1 $. Essa é uma vantagem tangível sobre o dinheiro fiduciário e, por esse motivo, as criptomoedas “stable” se tornaram amplamente difundidas.

A maior, e mais dominante stablecoin sobre todas as outras é a USDT.

Mecanismo de Paridade da Tether

O principal motivo pelo qual o preço da USDT pode presumivelmente despencar é que a maioria dos detentores de USDT não pode simplesmente “correr para o banco”.

Segundo a Tether, eles fazem negócios apenas com “investidores profissionais”.

Se algo acontecer que abale fortemente a confiança na Tether, como repressão governamental, regras regulatórias ou uma queda brusca e acidental no preço da USDT, então os traders de varejo só poderão vender sua USDT em CEX e DeFi por outros criptoativos, stablecoins ou fiat.

Já temos experiência em março de 2020, quando, durante o período de incerteza, o “colapso da COVID”, os traders compraram principalmente stablecoins e fiat. E sabemos que não há muita liquidez para isso.

Por que a vinculação da USDT é frágil?

Para entender completamente como a USDT pode colapsar sob alta pressão de venda, vamos determinar o que significa uma vinculação adequada.

A demanda por USDTs se deve à sua utilidade no mundo da CEX. Em caso de alta demanda, a vinculação se rompe e a USDT sobe de preço, o que cria uma oportunidade de arbitragem quando os traders podem comprar USDT nova da Tether por $1 e comprar criptomoeda ou USD com desconto.

Quando a USDT fica mais barata, há outra possibilidade de arbitragem, quando os traders podem comprar USDT a um preço menor, o que ajuda a restaurar a vinculação.

Em circunstâncias normais, se o preço da USDT ficar abaixo de $1 por um longo período, os arbitradores eventualmente resgatarão a USDT descontada e restaurarão a paridade.

Para isso, é muito importante manter a confiança na Tether. O arbitrador deve estar confiante de que a USDT poderá eventualmente ser resgatada pelo valor nominal ou ao menos acima do preço de compra, mas não há garantias reais além do consenso público contínuo de que isso de fato acontece.

Status da Liquidez em Dólar nos Mercados de Cripto

Lá em 2018, Hasu descobriu que a USDT representa 29% da liquidez do Bitcoin. מאז então, as coisas ficaram muito mais complicadas.

Agora há 12 vezes mais USDTs em circulação. Os mercados à vista das exchanges centralizadas (CEX) são dominados pelos pares básicos com USDT, que respondem por aproximadamente 65% do volume de negociação.

Além disso, a complexidade do mercado aumentou significativamente devido à distribuição de produtos relacionados a criptomoedas, como TradFi, protocolos DeFi e derivativos garantidos por USDT.

Nesta análise, focamos nos mercados CEX e DeFi que seriam diretamente afetados por hipotéticos choques relacionados à USDT.

A Tether, regularmente, de 2 a 6 vezes por ano, audita seus balanços para garantir a estabilidade da USDT. No entanto, em seus registros públicos, afirma que os relatórios não são demonstrações financeiras e representam informações financeiras não auditadas extraídas de seus registros contábeis. E também afirma que a capitalização da USDT é baseada na provisão de ativos consolidados (todos combinados), que incluem: dólar, euro, yuan chinês, ouro, peso mexicano, títulos corporativos, empréstimos, outros investimentos (criptomoedas) e outros ativos que a Tether indica no tipo de garantia.

Em seus relatórios, pode-se observar que, dos declarados 85% de “caixa e equivalentes de caixa”, apenas 5,81% são o mesmo caixa nas contas da empresa. A confiabilidade dos valores mobiliários restantes para garantir a estabilidade dependerá da liquidez nos mercados em que a Tether conseguir vender rapidamente seus “outros ativos” para o resgate de suas USDTs.

Fundos do Mercado Monetário — Investimentos com Baixo Risco e Alta Liquidez

Commercial papers são obrigações de dívida de curto prazo que oferecem rendimento fixo e são vendidas com desconto sobre o valor nominal. O prazo de circulação dos títulos varia de 1 a 365 dias. A empresa emite commercial paper para obter financiamento em muito pouco tempo. Assim, a empresa recebe liquidez imediata. Quando o commercial paper é garantido pelos ativos do negócio da empresa, o detentor do commercial paper tem uma garantia maior em caso de inadimplência do emissor.

Treasury bills dos EUA são títulos descontados de curto prazo do Tesouro dos EUA com vencimento de 3 meses a um ano. Altamente líquidos e de baixo risco.

Como resultado, é especialmente interessante observar a distribuição de riscos e a diversificação. A Tether, ao receber fundos fiduciários em suas contas, distribui dinheiro para outros ativos, recebendo uma % de lucro com isso. E aqui podemos concluir que, se necessário, a Tether realmente começará a se desfazer de seus títulos para comprar USDT do mercado, e até agora eles estão fazendo isso.

A Tether Tem Reservas Suficientes?

O que acontece em seguida se os mercados realmente colapsarem devido à perda de confiança na Tether?

Depende de quanto valerão as reservas da Tether quando tudo acontecer. Afinal, se a Tether puder colocar $62,7 bilhões em caixa após o crash, então a pânico foi injustificado.

A confiança na Tether será restaurada e os mercados começarão a se recuperar.

Surge uma questão interessante: quanto valerão as reservas da Tether em caso de uma queda séria?

Para responder a essa pergunta, você precisa saber de onde vieram os US$ 62,7 bilhões.

Todo mundo está acostumado a pensar que a oferta de USDT corresponde ao fluxo de USD para as contas bancárias da Tether na proporção de 1 para 1. Mas se olharmos a composição das reservas da Tether e, em particular, a grande posição em “commercial paper”, podemos supor que a Tether tem uma reserva parcial.

Por que o colapso da USDT poderia derrubar todo o mercado cripto?

• Negociada em todas as exchanges.
• Criada em 2014, continua a dominar, como líder em capitalização entre as stablecoins;
• Líder em volume de negociação entre outras stablecoins;
• Expandida para mais de 40 blockchains;
• Centralizada = gerenciada. Eles congelam as wallets de hackers;
• Opaca, respaldada por dinheiro fiduciário e outros ativos;
• A USDT tem laços estreitos e amigáveis com a popular exchange Bitfinex. Dá para colocar um sinal de “igual” entre elas, já que pertencem à empresa controladora IFinex.

No caso do scam da USDT, gigantes certamente cairão. A USDT é a criptomoeda estável mais comum. E agora, quando o mercado está em uma planície, o cheiro de vapores de gasolina já está no ar, e só falta surgir a faísca que desmorone esse mercado, causando uma reação em cadeia.

Conclusão

De uma forma ou de outra, uma crise de confiança na Tether pode levar a um choque sério no mercado.

Claro, ainda existe a possibilidade de que grandes players contraponham a crise recomprando grandes volumes de USDT para restaurar a paridade ou assegurando com sucesso ao mercado que todas as USDTs podem ser resgatadas pelo valor nominal.

Mas não dá para ter 100% de certeza de que isso não possa acontecer.