Jak legitny jest USDT?

Mechanika rynków opiera się na tym, że kupując lub sprzedając kryptowalutę na rynku, traderzy chcą zrealizować swój zysk w czymś stabilnym i niezawodnym — tak, aby wartość tej rzeczy pozostawała możliwie niezmienna przez jak najdłuższy czas. Do tego klasyczny „papierowy”, czyli fiatowy, pieniądz nadaje się znakomicie.

Dlaczego USDT jest tak popularny na giełdach kryptowalut?

Pieniądz fiducjarny to taki, który każdy z nas na co dzień trzyma w rękach albo na kontach bankowych. Są to monety i banknoty, które funkcjonują jako główna waluta naszego kraju — płacimy nimi za towary i usługi.

Nazwy pochodzą od łacińskich słów fiat — „niech się stanie” oraz „fiducia” — „zaufanie”.

Niewielka część z 300 giełd kryptowalut zebranych na liście CoinMarketCap.com umożliwia handel w walutach fiat, a jeszcze mniejsza część giełd handluje kryptowalutą względem dolara amerykańskiego. Scentralizowane giełdy kryptowalut obsługujące fiat są silnie zależne od regulatorów, którzy wymagają ujawnienia danych osobowych użytkowników. Wynika to z walki z praniem pieniędzy i finansowaniem terroryzmu.

Używanie pieniędzy fiat na giełdach kryptowalut stwarza dla giełd kilka problemów: regulacje, surowe wymagania KYC (know your client) oraz opłaty za przelewy z jednego konta na drugie. Dlatego giełdy krypto i użytkownicy tak bardzo lubią „stabilne” kryptowaluty: dla kryptowalut nie ma granic, nie ma zakazów i nie ma regulacji (jak na razie).

Poza tym mają one wyższą szybkość transferu w porównaniu z pieniędzmi fiat na kontach bankowych oraz stałe niskie opłaty za transfer do innej osoby. Na przykład w blockchainie Binance transakcje kosztują 0,01–0,1 $. To namacalna przewaga nad pieniędzmi fiat, i właśnie dlatego „stabilne” kryptowaluty upowszechniły się tak bardzo.

Największym i najbardziej dominującym spośród wszystkich stablecoinów jest USDT.

Mechanizm powiązania Tether z dolarem

Główny powód, dla którego cena USDT może rzekomo się załamać, jest taki, że większość posiadaczy USDT nie może bezpośrednio „pobiec do banku”.

Według Tether współpracują oni wyłącznie z „professional investors”.

Jeśli wydarzy się coś, co poważnie podważy zaufanie do Tether, na przykład presja ze strony rządu, regulacje albo przypadkowy gwałtowny spadek ceny USDT, wówczas traderzy detaliczni będą mogli sprzedać swoje USDT tylko na CEX i DeFi za inne aktywa krypto, stablecoiny albo fiat.

Mamy już doświadczenie z marca 2020 roku, kiedy w okresie niepewności, podczas „COVID collapse”, traderzy głównie wykupowali stablecoiny i fiat. I wiemy, że nie ma na to zbyt dużej płynności.

Dlaczego powiązanie USDT jest kruche?

Aby w pełni zrozumieć, jak USDT może się załamać pod wpływem silnej presji sprzedażowej, określmy, co oznacza prawidłowe powiązanie z dolarem.

Popyt na USDT wynika z jego użyteczności w świecie CEX. W przypadku wysokiego popytu powiązanie pęka i USDT rośnie na cenie, co tworzy okazję arbitrażową, gdy traderzy mogą kupić świeże USDT od Tether za 1 $ i nabyć kryptowalutę lub USD ze zniżką.

Gdy USDT staje się tańszy, pojawia się kolejna możliwość arbitrażu, gdy traderzy mogą kupić USDT po niższej cenie, co pomaga przywrócić powiązanie.

W normalnych warunkach, jeśli cena USDT przez dłuższy czas utrzymuje się poniżej 1 $, arbitrzy ostatecznie wykupią zdyskontowane USDT i przywrócą peg.

Aby to działało, bardzo ważne jest utrzymanie zaufania do Tether. Arbitrażysta musi mieć pewność, że USDT można ostatecznie odkupić po wartości nominalnej albo przynajmniej powyżej ceny zakupu, ale poza bieżącym społecznym konsensusem, że tak właśnie jest, nie ma żadnych realnych gwarancji.

Stan płynności dolarowej na rynkach krypto

Już w 2018 roku Hasu ustalił, że USDT odpowiada za 29% płynności Bitcoina. Od tamtej pory sytuacja stała się znacznie bardziej złożona.

Obecnie w obiegu jest 12 razy więcej USDT. Rynki spot scentralizowanych giełd (CEX) są zdominowane przez podstawowe pary z USDT, które odpowiadają za około 65% wolumenu obrotu.

Ponadto złożoność rynku znacząco wzrosła z powodu rozwoju produktów związanych z kryptowalutami, takich jak TradFi, protokoły DeFi oraz instrumenty pochodne zabezpieczone USDT.

W tej analizie skupiamy się na rynkach CEX i DeFi, które byłyby bezpośrednio dotknięte hipotetycznymi wstrząsami związanymi z USDT.

Tether regularnie, 2–6 razy w roku, audytuje swoje bilanse, aby zapewnić stabilność USDT. Jednak w swoich publicznych dokumentach podaje, że raporty nie są sprawozdaniami finansowymi i stanowią nieaudytowane informacje finansowe wyodrębnione z zapisów księgowych. Stwierdza też, że kapitalizacja USDT opiera się na zabezpieczeniu w postaci skonsolidowanych (wszystkich łącznie) aktywów, które obejmują: dolara, euro, juana chińskiego, złoto, peso meksykańskie, obligacje korporacyjne, pożyczki, inne inwestycje (kryptowaluty) oraz inne aktywa wskazane przez Tether jako rodzaj zabezpieczenia.

Z ich raportów wynika, że z deklarowanych 85% „gotówki i ekwiwalentów gotówki” tylko 5,81% stanowi sama gotówka na rachunkach spółki. Wiarygodność pozostałych papierów wartościowych w zapewnianiu stabilności będzie zależeć od płynności na tych rynkach, na których Tether będzie w stanie szybko sprzedać swoje „inne aktywa”, aby zrealizować wykup z rynku swoich USDT.

Fundusze rynku pieniężnego — inwestycje o niskim ryzyku i wysokiej płynności

Komercyjne papiery dłużne to krótkoterminowe zobowiązania dłużne, które dają stały dochód i są sprzedawane z dyskontem względem wartości nominalnej. Okres obrotu papierów wartościowych wynosi od 1 do 365 dni. Spółka emituje commercial paper, aby uzyskać finansowanie w bardzo krótkim czasie. W ten sposób spółka uzyskuje natychmiastową płynność. Gdy commercial paper jest zabezpieczony aktywami działalności spółki, właściciel commercial paper ma dużą gwarancję na wypadek niewypłacalności emitenta.

Bony skarbowe USA to krótkoterminowe dyskontowe papiery wartościowe amerykańskiego Skarbu Państwa o terminie zapadalności od 3 miesięcy do roku. Charakteryzują się wysoką płynnością i niskim ryzykiem.

W rezultacie szczególnie interesujące jest rozłożenie ryzyka i dywersyfikacja. Tether, otrzymując środki fiat na swoje konta, lokuje pieniądze w inne aktywa, uzyskując z tego % zysku. I tutaj możemy wyciągnąć wniosek, że w razie potrzeby Tether naprawdę zacznie wyprzedawać swoje papiery wartościowe, aby odkupić USDT z rynku, i jak dotąd właśnie to robi.

Czy Tether ma wystarczające rezerwy?

Co stanie się dalej, jeśli rynki rzeczywiście się załamią z powodu utraty zaufania do Tether?

Zależy od tego, ile będą warte rezerwy Tether, gdy wszystko się wydarzy. W końcu jeśli Tether będzie w stanie po krachu wypłacić 62,7 miliarda dolarów w gotówce, okaże się, że panika była nieuzasadniona.

Zaufanie do Tether zostanie przywrócone, a rynki zaczną się odbudowywać.

Pojawia się ciekawe pytanie: ile będą warte rezerwy Tether w przypadku poważnego spadku?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, trzeba wiedzieć, skąd wzięło się 62,7 miliarda dolarów amerykańskich.

Wszyscy są przyzwyczajeni do myślenia, że podaż USDT odpowiada napływowi USD na konta bankowe Tether w stosunku 1:1. Ale jeśli spojrzymy na strukturę rezerw Tether, a w szczególności na dużą pozycję w „commercial paper”, możemy przypuszczać, że Tether stosuje częściową rezerwę.

Dlaczego krach USDT mógłby pociągnąć w dół cały rynek krypto?

• Handlowany na wszystkich giełdach.
• Stworzony w 2014 roku, nadal dominuje jako lider kapitalizacji wśród stablecoinów;
• Lider pod względem wolumenu obrotu wśród innych stablecoinów;
• Rozszerzony na ponad 40 blockchainów;
• Scentralizowany = zarządzany. Blokują portfele hakerów;
• Nieprzejrzysty, zabezpieczony pieniędzmi fiat i innymi aktywami;
• USDT ma bliskie, przyjazne relacje z popularną giełdą Bitfinex . Można między nimi postawić znak „=”, ponieważ należą do spółki-matki IFinex.

W przypadku scamu USDT giganci z pewnością padną. USDT to najpowszechniejsza stabilna kryptowaluta. A teraz, gdy rynek jest na platoonie, w powietrzu już czuć zapach oparów benzyny i wystarczy tylko iskra, która rozsypie ten rynek, wywołując reakcję łańcuchową.

Wnioski

Tak czy inaczej, kryzys zaufania do Tether mógłby doprowadzić do poważnego wstrząsu na rynku.

Oczywiście nadal pozostaje możliwość, że duzi gracze przeciwdziałają kryzysowi, wykupując duże wolumeny USDT, aby przywrócić peg, albo skutecznie przekonując rynek, że wszystkie USDT można odkupić po wartości nominalnej.

Ale nie można być w 100% pewnym, że to nie może się wydarzyć.