À quel point USDT est-il légitime ?

La mécanique des marchés repose sur le fait qu’en achetant ou en vendant des cryptomonnaies sur le marché, les traders souhaitent enregistrer leurs profits dans quelque chose de stable et de fiable — c’est-à-dire dont la valeur restera invariable aussi longtemps que possible. Pour cela, l’argent « papier » classique, ou fiat, convient parfaitement.

Pourquoi USDT est-il si populaire sur les plateformes crypto ?

La monnaie fiat et fiduciaire est celle que chacun de nous détient au quotidien, en espèces ou sur des comptes bancaires. Ce sont les pièces et les billets utilisés comme monnaie principale de notre pays — nous payons des biens et des services avec eux.

Ces noms viennent des mots latins fiat — « qu’il en soit ainsi » — et « fiducia » — « confiance ».

Une petite partie des 300 plateformes d’échange de cryptomonnaies répertoriées sur CoinMarketCap.com permet de trader des monnaies fiat, et une part encore plus faible échange des cryptomonnaies contre le dollar américain. Les plateformes d’échange centralisées avec fiat dépendent fortement des régulateurs, qui exigent la divulgation des données personnelles des utilisateurs. Cela s’explique par la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme.

L’utilisation de monnaie fiat sur les plateformes crypto crée plusieurs problèmes pour les exchanges : la réglementation, les exigences strictes de KYC (know your client), ainsi que les frais de transfert d’un compte à un autre. C’est pourquoi les exchanges crypto et les utilisateurs apprécient tant les cryptomonnaies « stables » : il n’y a pas de frontières pour les cryptomonnaies, pas d’interdictions, et pas de réglementation (pour l’instant).

De plus, elles offrent une vitesse de transfert supérieure à celle de la monnaie fiat sur les comptes bancaires, ainsi que des frais de transfert fixes et faibles vers une autre personne. Par exemple, sur la blockchain Binance, les transactions coûtent 0,01 à 0,1 $. C’est un avantage tangible par rapport à la monnaie fiat, et c’est pour cette raison que les cryptomonnaies « stables » se sont largement répandues.

Le plus grand, et de loin le plus dominant des stablecoins, est USDT.

Mécanisme d’ancrage de Tether

La principale raison pour laquelle le prix de l’USDT peut théoriquement s’effondrer est que la plupart des détenteurs d’USDT ne peuvent pas directement « courir à la banque ».

Selon Tether, ils ne traitent qu’avec des « investisseurs professionnels ».

Si quelque chose se produit qui érode fortement la confiance dans Tether, comme une répression gouvernementale, des règles réglementaires ou une chute soudaine accidentelle du prix de l’USDT, alors les traders particuliers ne pourront vendre leurs USDT que sur CEX et DeFi contre d’autres actifs crypto, des stablecoins ou des fiat.

Nous avons déjà connu cela en mars 2020, lorsque, dans une période d’incertitude, pendant le « krach COVID », les traders ont surtout acheté des stablecoins et du fiat. Et nous savons qu’il n’y a pas beaucoup de liquidité pour cela.

Pourquoi l’ancrage de l’USDT est-il fragile ?

Pour comprendre pleinement comment l’USDT peut s’effondrer sous une forte pression vendeuse, définissons ce que signifie un ancrage adéquat.

La demande pour les USDT est due à leur utilité dans l’univers des CEX. En cas de forte demande, l’ancrage se rompt et l’USDT augmente, ce qui crée une opportunité d’arbitrage lorsque les traders peuvent acheter de nouveaux USDT auprès de Tether pour 1 $ et acheter des cryptomonnaies ou des USD avec une remise.

Lorsque l’USDT devient moins cher, une autre possibilité d’arbitrage apparaît : les traders peuvent acheter de l’USDT à un prix inférieur, ce qui aide à rétablir l’ancrage.

Dans des circonstances normales, si le prix de l’USDT reste sous 1 $ pendant une longue période, les arbitragistes finiront par racheter l’USDT décoté et rétablir le peg.

Pour cela, il est très important de maintenir la confiance dans Tether. L’arbitragiste doit être certain que l’USDT pourra éventuellement être racheté à sa valeur nominale, ou au moins à un prix supérieur au prix d’achat, mais il n’existe aucune garantie réelle en dehors du consensus public continu selon lequel c’est bien le cas.

État de la liquidité en dollars sur les marchés crypto

En 2018 déjà, Hasu avait constaté que l’USDT représentait 29 % de la liquidité du Bitcoin. Depuis, les choses sont devenues bien plus complexes.

Il y a désormais 12 fois plus d’USDT en circulation. Les marchés spot des plateformes centralisées (CEX) sont dominés par les paires de base en USDT, qui représentent environ 65 % du volume d’échange.

En outre, la complexité du marché a considérablement augmenté en raison de la diffusion de produits liés aux cryptomonnaies, tels que TradFi, les protocoles DeFi et les produits dérivés garantis par l’USDT.

Dans cette analyse, nous nous concentrons sur les marchés CEX et DeFi, qui seraient directement affectés par des chocs hypothétiques liés à l’USDT.

Tether procède régulièrement, 2 à 6 fois par an, à des audits de ses bilans afin de garantir la stabilité de l’USDT. Cependant, dans ses documents publics, elle précise que ces rapports ne sont pas des états financiers et qu’ils représentent des informations financières non auditées extraites de ses registres comptables. Elle indique également que la capitalisation de l’USDT repose sur la fourniture d’actifs consolidés (regroupés), qui incluent : le dollar, l’euro, le yuan chinois, l’or, le peso mexicain, les obligations d’entreprise, les prêts, d’autres investissements (cryptomonnaies) et d’autres actifs que Tether indique dans le type de collatéral.

On peut voir dans leurs rapports que, sur les 85 % déclarés de « cash et équivalents de trésorerie », seulement 5,81 % correspondent à du cash détenu sur les comptes de l’entreprise. La fiabilité des autres titres pour assurer la stabilité dépendra de la liquidité sur les marchés où Tether pourra rapidement vendre ses « autres actifs » afin de répondre aux demandes de rachat de ses USDT.

Fonds monétaires — investissements à faible risque et forte liquidité

Les titres commerciaux sont des obligations de dette à court terme qui offrent un revenu fixe et sont vendus avec une décote par rapport à leur valeur nominale. La durée de circulation des titres va de 1 à 365 jours. L’entreprise émet des commercial paper afin d’obtenir un financement très rapidement. Ainsi, l’entreprise obtient une liquidité immédiate. Lorsqu’un commercial paper est garanti par les actifs de l’activité de l’entreprise, le détenteur du commercial paper bénéficie d’une garantie importante en cas de défaut de l’émetteur.

Les bons du Trésor américain sont des titres à court terme à décote émis par le Trésor des États-Unis, avec une échéance de 3 mois à un an. Ils sont très liquides et présentent un faible risque.

En fin de compte, il est particulièrement intéressant de noter la répartition des risques et la diversification. Tether, en recevant des fonds fiat sur ses comptes, répartit l’argent dans d’autres actifs et en tire un certain pourcentage de profit. Et nous pouvons en conclure que, si nécessaire, Tether commencera réellement à liquider ses titres pour racheter des USDT sur le marché, et pour l’instant, c’est bien ce qu’elle fait.

Tether dispose-t-elle de réserves suffisantes ?

Que se passe-t-il ensuite si les marchés s’effondrent en raison d’une perte de confiance dans Tether ?

Cela dépendra de la valeur des réserves de Tether au moment où tout se produira. Après tout, si Tether peut disposer de 62,7 milliards de dollars en cash après le crash, cela signifie que la panique était injustifiée.

La confiance dans Tether sera rétablie et les marchés commenceront à se redresser.

Une question intéressante se pose : combien vaudront les réserves de Tether en cas de forte baisse ?

Pour répondre à cette question, il faut savoir d’où viennent les 62,7 milliards de dollars américains.

Tout le monde a l’habitude de penser que l’offre d’USDT correspond à l’entrée de USD sur les comptes bancaires de Tether, à l’euro près. Mais si l’on examine la répartition des réserves de Tether, et en particulier sa forte position en « commercial paper », on peut supposer que Tether dispose d’une réserve partielle.

Pourquoi l’effondrement de l’USDT pourrait-il faire chuter l’ensemble du marché crypto ?

• Négocié sur toutes les plateformes.
• Créé en 2014, il continue de dominer en tant que leader en capitalisation parmi les stablecoins ;
• Leader en volume d’échange parmi les autres stablecoins ;
• Déployé sur plus de 40 blockchains ;
• Centralisé = contrôlé. Ils gèlent les wallets des hackers ;
• Opaque, adossé à de la monnaie fiat et à d’autres actifs ;
• USDT entretient des liens amicaux étroits avec la plateforme populaire Bitfinex exchange. On peut mettre un signe « égal » entre eux puisqu’ils appartiennent à la société mère IFinex.

En cas de scam USDT, les géants tomberont à coup sûr. USDT est la cryptomonnaie stable la plus répandue. Et maintenant que le marché est sur un plateau, l’odeur des vapeurs d’essence flotte déjà dans l’air, et il ne reste plus qu’une étincelle pour faire exploser ce marché, déclenchant une réaction en chaîne.

Conclusion

D’une manière ou d’une autre, une crise de confiance envers Tether pourrait provoquer un choc sérieux sur le marché.

Bien sûr, il reste la possibilité que de gros acteurs contrecarrent la crise en rachetant de gros volumes d’USDT afin de rétablir l’ancrage, ou en convainquant avec succès le marché que tous les USDT peuvent être rachetés à leur valeur nominale.

Mais on ne peut pas être sûr à 100 % que cela ne puisse pas arriver.