¿Qué significaría que las criptomonedas fueran consideradas valores?

Uno de los temas más candentes y controvertidos de 2023-2024 es la regulación del mercado de criptomonedas. Las agencias gubernamentales de muchos países se muestran desconcertadas por la creciente popularidad del mercado de criptomonedas. La crisis bancaria también ha puesto de relieve el desbordamiento de capital y la afluencia de inversores a Bitcoin y los criptoactivos, lo que puede explicarse por una disminución de la confianza en el sistema bancario y la transferencia de dinero hacia las criptomonedas.

El deseo de los reguladores de mantener el control sobre la situación financiera conduce a la inevitabilidad de la intervención en el mercado. Y si las criptomonedas no pueden prohibirse por completo, entonces las cuestiones regulatorias que las conciernen deben resolverse.

Para ello, primero hay que determinar su estatus. Muchas legislaciones consideran que los activos digitales se parecen más a los valores. Pero, ¿es legal entonces su distribución? Las autoridades reguladoras de Estados Unidos, el centro mundial de la industria cripto, se han tropezado con esta cuestión.

En este artículo, explicamos por qué la SEC considera que las criptomonedas son un valor y qué consecuencias tiene esa definición.

Estatus de las criptomonedas: enfoques de distintos países

Para regular la industria cripto, los legisladores de diferentes países han utilizado su propio marco legal, la experiencia de otros países y las recomendaciones de expertos. Como resultado, las reglas resultaron distintas en todas partes, por lo que la legalidad de operar con criptomonedas varía según el lugar.

Lo mismo ocurre con la definición de criptomoneda. Por ejemplo, en Hong Kong se reconoce como propiedad, en El Salvador como moneda nacional y en Suiza como una clase separada de activos.

Hay países en los que los reguladores no han podido ponerse de acuerdo sobre el estatus de un nuevo instrumento financiero. Esto ocurrió en Estados Unidos, el mayor centro de la industria cripto, que afecta a todo el mercado. Por eso, ahora toda la atención está puesta en América y en sus problemas a la hora de establecer el estatus de las criptomonedas.

Estatus de las criptomonedas en Estados Unidos

En EE. UU. hay dos reguladores encargados de dar forma al marco legal de las criptomonedas: la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y la Securities and Exchange Commission (SEC). Cada uno tiene su propia respuesta a la cuestión del estatus de los activos digitales. Al evaluar una comisión, se toman en cuenta muchos factores, incluidos los algoritmos de funcionamiento de las monedas. Recordemos que hay dos algoritmos principales:

• Proof-of-Work (PoW). Los mineros son responsables de la emisión: conectan su equipo para procesar tareas a la red de criptomonedas. La recompensa por el trabajo de los mineros son nuevas monedas. Cuanto más equipo, mayores serán las ganancias. Así funcionan Bitcoin, Litecoin y Dogecoin.
• Proof-of-Stake (PoS). En los sistemas PoS, los usuarios con más monedas ganan más que los demás. PoS es más ecológico que PoW porque no requiere mucha potencia de cálculo. Ethereum, Cardano y Solana funcionan con PoS.

Nota importante: Ninguna de las dos, ni la CFTC ni la SEC, emitió instrucciones completas para determinar el estatus de las criptomonedas, pero se pueden encontrar regularidades en las declaraciones de los reguladores. Probablemente, algún día todos presentarán un único documento oficial, pero por ahora nos guiamos por la información de numerosas demandas contra proyectos cripto.

La CFTC considera que las criptomonedas son una mercancía. Al menos, Bitcoin, Litecoin y Ethereum fueron clasificadas como tal por el regulador. Las dos primeras funcionan con PoW, mientras que ETH funciona con PoS. Es probable que la CFTC pueda clasificar como mercancías a otras criptomonedas basadas en estos algoritmos.

El regulador propone aplicar a las criptomonedas un régimen fiscal desarrollado para los bienes y considerar las acciones de los emisores como las de fabricantes de bienes. No existen normas que obliguen a los emisores a registrar tokens como producto en Estados Unidos.

La SEC considera que todas las criptomonedas excepto bitcoin son valores. Esto significa que deben aplicarse a ellas las mismas normas que se prescriben para los valores: registrarse ante el regulador y pagar impuestos según un esquema especial.

Reconocer una criptomoneda como un valor no registrado la convierte automáticamente en un activo ilegal, cuya operación puede ser castigada. Aquí van un par de ejemplos:

• En diciembre de 2020, el regulador imputó al proyecto cripto de California Ripple.
• El 21 de diciembre de 2022, la SEC acusó al proyecto Thor Technologies, a su CEO David Chin y al ex CTO Matthew Moravec de una oferta no registrada de valores en forma de tokens THOR.
• El 13 de febrero de 2023, el emisor de Binance USD (BUSD), Paxos, se enfrentó a acusaciones de reguladores estadounidenses por distribución ilegal de valores. Como resultado, Paxos dejó de emitir BUSD.
• El 22 de marzo de 2023, la SEC anunció que las criptomonedas Tronix (TRX) y BitTorrent (BTT) entran en la categoría de "valores".
• El 17 de mayo de 2023, se supo que la SEC considera la criptomoneda Filecoin un valor. La valoración de la Comisión fue informada por Grayscale, que anteriormente había planeado lanzar un trust de inversión basado en monedas.

Cabe señalar que, al momento de escribir esto, las partes no habían llegado a un acuerdo en ninguno de los casos mencionados.

Determinación de valores por la SEC

Al evaluar el estatus de las criptomonedas, la SEC recurre al test de Howey. Consta de cuatro preguntas:

• ¿Se trata de invertir dinero?
• ¿El inversor invierte en un activo con ánimo de lucro?
• ¿Estamos hablando de inversiones en una empresa común?
• ¿Está relacionado el beneficio que espera el inversor con las actividades de otros?

Cuatro respuestas afirmativas dan a la SEC motivos para considerar el activo como un valor.

La confianza de la SEC en que Bitcoin no es un valor, sino una mercancía, se basa en que no tiene un fundador público del proyecto, pero funciona con Proof-of-Work. Bitcoin no tiene una empresa común en la que invertir, ni un registro legalmente certificado, ni un único emisor.

La mayoría de los demás proyectos cripto tienen fundadores legítimos, directivos, registros y otros detalles burocráticos que, según la lógica de la SEC, convierten sus monedas en valores.

Se espera que el siguiente criptoactivo destacado por mayor capitalización, Ethereum, quede bajo la regulación de Bitcoin; la transición de Ethereum a PoS solo empeoró la situación a ojos de la SEC.

¿CFTC vs SEC?

La especialización de la SEC la vuelve más importante en la regulación del mercado de activos digitales si se asume que la criptomoneda es un valor. El regulador ve signos de un valor en el nuevo instrumento financiero y, por tanto, considera que la criptomoneda entra en el ámbito de su marco legislativo.

No existe un órgano arbitral que pueda resolver la disputa entre los dos reguladores estadounidenses, por lo que cada departamento trabaja según su propia visión de la situación. Básicamente, la SEC juzga a las empresas por emitir ilegalmente valores en forma de tokens. Y la SEC presenta demandas contra los exchanges cripto por violar la ley de valores. En junio de 2023, dos de las mayores plataformas de negociación, Coinbase y Binance, estuvieron en la mira de la Comisión.

Los participantes de la comunidad cripto discrepan fuertemente con la evaluación del estatus de las monedas mediante el test de Howey, inventado en 1946. Y la SEC está convencida de que tiene suficientes herramientas para controlar el mercado cripto. Esta posición significa que la Comisión no quiere desarrollar nuevas herramientas para trabajar con criptomonedas.

Consecuencias para empresas y usuarios

Al momento de escribir esto, la SEC logró reconocer 67 criptomonedas como valores, entre ellas Binance (BNB), Binance USD (BUSD), Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC), Cosmos (ATOM) y Axie Infinity (AXIE). Los equipos de estos proyectos tendrán que demostrar que la Comisión evaluó incorrectamente el estatus de sus monedas, o afrontar sanciones. Es posible que los procedimientos se prolonguen durante muchos años, como ocurrió con Ripple.

Un cambio de jurisdicción difícilmente ayudará, ya que los reguladores persiguen proyectos por delitos ya cometidos en Estados Unidos.

Como alternativa, las empresas simplemente pagarán una multa al regulador (si este acepta tal resolución del conflicto). Eso fue lo que hizo el exchange cripto Kraken, pagando 30 millones de dólares. Las reclamaciones de la Comisión contra el exchange también estaban relacionadas con violaciones de la ley de valores.

La mala noticia es que las monedas que aún no han sido objeto de la Comisión corren el riesgo de engrosar la lista. Además de Bitcoin, no hay otras criptomonedas en el mercado que estén oficialmente reconocidas por la SEC como una mercancía.

La buena noticia es que los usuarios todavía no se han enfrentado a reclamaciones por el uso de activos ilegales, así que los procedimientos de los reguladores no les afectan en absoluto.

La regulación y la posibilidad de reconocer los activos del mercado cripto como valores pueden perjudicar significativamente al mercado de criptomonedas, porque los activos digitales atraen a los usuarios precisamente por su anonimato. Potencialmente, el mercado podría reaccionar con una fuerte caída de los precios y una reducción de la liquidez. Esto se debe a que la regulación de los valores puede limitar la capacidad de algunos inversores para negociar criptomonedas, lo que podría provocar una disminución de la demanda y, en consecuencia, precios más bajos. Además, el reconocimiento de Ethereum como valor puede llevar a un aumento de las obligaciones fiscales para los inversores.

Si las criptomonedas serán reconocidas como valores o no, por ahora no hay una respuesta exacta, y la toma de decisiones puede durar años. Pero, una vez determinado, será un acontecimiento importante, y sus consecuencias cambiarán toda la industria cripto.