ما مدى موثوقية USDT؟

تعتمد آليات الأسواق على حقيقة أنه من خلال شراء أو بيع العملات المشفّرة في السوق، يرغب المتداولون في تثبيت أرباحهم في شيء مستقر وموثوق - بحيث يظل ثابتًا في القيمة لأطول فترة ممكنة. ولهذا الغرض، تُعدّ "الأموال الورقية" التقليدية، أو العملات الورقية، مناسبة جدًا.

لماذا USDT شائعة جدًا في منصات تداول العملات المشفّرة؟

العملة الورقية والأموال الائتمانية هي تلك التي يحملها كل واحد منا يوميًا في أيدينا أو في حساباتنا البنكية. وهي العملات المعدنية والأوراق النقدية التي تُستخدم كعملة رئيسية في بلدنا — ندفع بها مقابل السلع والخدمات.

تأتي هذه التسميات من الكلمتين اللاتينيتين fiat - "ليكن" و"fiducia" - "الثقة".

يسمح جزء صغير من منصات تداول العملات المشفّرة الـ300 المدرجة في قائمة CoinMarketCap.com بالتداول بالعملات الورقية، وحتى جزء أصغر منها يتداول العملات المشفّرة مقابل الدولار الأمريكي. وتعتمد منصات تداول العملات المشفّرة المركزية التي تدعم العملات الورقية بشكل كبير على الجهات التنظيمية، التي تطلب الإفصاح عن البيانات الشخصية للمستخدمين. ويعود ذلك إلى مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب.

يخلق استخدام الأموال الورقية في منصات تداول العملات المشفّرة عدة مشكلات للمنصات: التنظيم، والمتطلبات الصارمة الخاصة بـKYC (اعرف عميلك)، والرسوم على التحويلات من حساب إلى آخر. لذلك، تحظى منصات التشفير والمستخدمون بشدة بالعملات المشفّرة "المستقرة": فلا توجد حدود للعملات المشفّرة، ولا حظر، ولا تنظيم (حتى الآن).

كما أن سرعة التحويل فيها أعلى مقارنةً بالأموال الورقية في الحسابات البنكية، مع رسوم تحويل منخفضة وثابتة إلى شخص آخر. على سبيل المثال، في سلسلة Binance، تبلغ تكلفة المعاملات 0.01-0.1 دولار. وهذه ميزة ملموسة مقارنةً بالأموال الورقية، ولهذا السبب انتشرت العملات المشفّرة "المستقرة" على نطاق واسع.

أكبر وأهم عملة مستقرة مقارنةً بجميع العملات الأخرى هي USDT.

آلية ربط Tether

السبب الرئيسي لاحتمال انهيار سعر USDT هو أن معظم حاملي USDT لا يمكنهم "الركض إلى البنك" مباشرةً.

وفقًا لـ Tether، فهم يتعاملون فقط مع "المستثمرين المحترفين".

إذا حدث شيء يقوّض الثقة في Tether بشدة، مثل القمع الحكومي أو القواعد التنظيمية أو هبوط مفاجئ غير متوقع في أسعار USDT، فلن يتمكن المتداولون الأفراد من بيع USDT لديهم إلا في CEX وDeFi مقابل أصول مشفّرة أخرى، أو العملات المستقرة، أو العملات الورقية.

لدينا بالفعل تجربة في مارس 2020، عندما اشترى المتداولون خلال فترة عدم اليقين، و"انهيار COVID"، العملات المستقرة والعملات الورقية في الغالب. ونعلم أن السيولة المتاحة لذلك ليست كبيرة.

لماذا يُعدّ ربط USDT هشًا؟

لفهم كيفية إمكانية انهيار USDT تحت ضغط بيع مرتفع بشكل كامل، دعونا نحدد ما يعنيه الربط المناسب.

يعود الطلب على USDTs إلى فائدتها في عالم CEX. وفي حالة ارتفاع الطلب، ينكسر الربط ويرتفع سعر USDT، ما يخلق فرصة للتحكيم عندما يتمكن المتداولون من شراء USDT جديدة من Tether مقابل 1 دولار وشراء عملة مشفّرة أو USD بخصم.

عندما يصبح USDT أرخص، تظهر فرصة أخرى للتحكيم، حيث يمكن للمتداولين شراء USDT بسعر أقل، مما يساعد على استعادة الربط.

في الظروف العادية، إذا بقي سعر USDT دون 1 دولار لفترة طويلة، فسيقوم المتحكّمون في النهاية باسترداد USDT المخفّضة واستعادة الربط.

وللقيام بذلك، من المهم جدًا الحفاظ على الثقة في Tether. يجب أن يكون المتحكم واثقًا من أن USDT قد تُسترد في النهاية بالقيمة الاسمية أو على الأقل بسعر أعلى من سعر الشراء، لكن لا توجد ضمانات فعلية بخلاف استمرار الإجماع العام على أن هذا هو الحال بالفعل.

حالة سيولة الدولار في أسواق العملات المشفّرة

في عام 2018، وجد Hasu أن USDT تمثل 29% من سيولة Bitcoin. ومنذ ذلك الحين، أصبحت الأمور أكثر تعقيدًا بكثير.

هناك الآن 12 مرة أكثر من USDT المتداولة. وتسيطر أزواج USDT الأساسية على الأسواق الفورية في المنصات المركزية (CEX)، حيث تمثل حوالي 65% من حجم التداول.

بالإضافة إلى ذلك، زادت تعقيدات السوق بشكل كبير بسبب انتشار المنتجات المرتبطة بالعملات المشفّرة، مثل TradFi وبروتوكولات DeFi والمشتقات المدعومة بـUSDT.

في هذا التحليل، نركز على أسواق CEX وDeFi التي ستتأثر مباشرةً بالصدَمات الافتراضية المرتبطة بـUSDT.

تقوم Tether بشكل منتظم، من 2 إلى 6 مرات سنويًا، بمراجعة ميزانياتها العمومية للتأكد من استقرار USDT. ومع ذلك، تذكر في سجلاتها العامة أن التقارير ليست بيانات مالية وتمثل معلومات مالية غير مدققة مستخرجة من سجلاتها المحاسبية. كما تذكر أن رسملة USDT تستند إلى توفير أصول موحدة (مجتمعة) تشمل: الدولار، واليورو، واليوان الصيني، والذهب، والبيزو المكسيكي، والسندات الشركات، والقروض، واستثمارات أخرى (العملات المشفّرة)، وأصولًا أخرى تشير إليها Tether ضمن نوع الضمان.

ومن تقاريرهم، يمكن ملاحظة أن من أصل 85% المعلنة من "النقد وما في حكمه"، فإن 5.81% فقط هي نفس النقد الموجود في حسابات الشركة. وستعتمد موثوقية الأوراق المالية المتبقية لضمان الاستقرار على السيولة في تلك الأسواق التي ستتمكن فيها Tether من بيع "أصولها الأخرى" بسرعة لاسترداد USDT الخاصة بها من السوق.

صناديق سوق المال — استثمارات منخفضة المخاطر وعالية السيولة

الأوراق التجارية هي التزامات دين قصيرة الأجل تمنح دخلًا ثابتًا وتباع بخصم عن القيمة الاسمية. وتتراوح مدة تداول هذه الأوراق من 1 إلى 365 يومًا. وتصدر الشركة الأوراق التجارية للحصول على التمويل خلال وقت قصير جدًا. وبذلك تحصل الشركة على سيولة فورية. وعندما تكون الأوراق التجارية مدعومة بأصول أعمال الشركة، فإن مالك الورقة التجارية يتمتع بضمان كبير في حال تخلف الجهة المصدرة عن السداد.

أذون الخزانة الأمريكية هي أوراق مالية قصيرة الأجل تصدرها وزارة الخزانة الأمريكية بخصم، وتتراوح آجال استحقاقها من 3 أشهر إلى سنة. وهي عالية السيولة ومنخفضة المخاطر.

ونتيجةً لذلك، من المثير للاهتمام بشكل خاص ملاحظة توزيع المخاطر والتنويع. فـ Tether، بعد أن تتلقى الأموال الورقية في حساباتها، توزع الأموال على أصول أخرى، وتحصل على نسبة من الربح من ذلك. ويمكننا هنا أن نستنتج أنه عند الحاجة، ستبدأ Tether فعلًا في بيع أوراقها المالية لشراء USDT من السوق، وحتى الآن فهي تفعل ذلك.

هل تمتلك Tether احتياطيات كافية؟

ماذا يحدث بعد ذلك إذا انهارت الأسواق بالفعل بسبب فقدان الثقة في Tether؟

يعتمد ذلك على قيمة احتياطيات Tether عندما يحدث كل شيء. ففي النهاية، إذا تمكنت Tether من توفير 62.7 مليار دولار نقدًا بعد الانهيار، فهذا يعني أن الذعر كان غير مبرر.

ستُستعاد الثقة في Tether وستبدأ الأسواق في التعافي.

ويبرز هنا سؤال مهم: كم ستبلغ قيمة احتياطيات Tether في حال حدوث تراجع حاد؟

للإجابة عن هذا السؤال، تحتاج إلى معرفة مصدر 62.7 مليار دولار أمريكي.

اعتاد الجميع على الاعتقاد بأن عرض USDT يتوافق مع تدفق الدولار الأمريكي إلى حسابات Tether البنكية بنسبة 1 إلى 1. ولكن إذا نظرنا إلى تفصيل احتياطيات Tether، ولا سيما إلى المركز الكبير في "الأوراق التجارية"، فيمكننا أن نفترض أن Tether لديها احتياطي جزئي.

لماذا قد يؤدي انهيار USDT إلى إسقاط سوق العملات المشفّرة بأكمله؟

• تُتداول في جميع المنصات.
• أُنشئت في 2014، وتواصل الهيمنة بوصفها الرائدة في الرسملة بين العملات المستقرة؛
• الصدارة من حيث حجم التداول بين العملات المستقرة الأخرى؛
• ممتدة عبر أكثر من 40 سلسلة بلوكشين؛
• مركزية = مُدارة. فهي تقوم بتجميد المحافظ الخاصة بالهاكرز؛
• توفرها غامض ومدعوم بالأموال الورقية وأصول أخرى؛
• تربط USDT علاقات وثيقة وودية مع منصة Bitfinex الشهيرة exchange. ويمكن وضع علامة "يساوي" بينهما لأنهما تابعتان للشركة الأم IFinex.

في حالة الاحتيال المرتبط بـUSDT، فسوف تسقط العمالقة بالتأكيد. USDT هي العملة المستقرة الأكثر شيوعًا. والآن، بينما السوق في حالة سكون، فإن رائحة أبخرة البنزين موجودة بالفعل في الهواء، ولم يبقَ سوى شرارة واحدة لتظهر، فتُفتّت هذا السوق وتُحدث سلسلة تفاعلات متتابعة.

الخلاصة

بشكلٍ أو بآخر، قد يؤدي فقدان الثقة في Tether إلى صدمة كبيرة في السوق.

وبالطبع، لا يزال هناك احتمال أن تتصدى الجهات الكبرى للأزمة عبر إعادة شراء كميات كبيرة من USDT لاستعادة الربط أو عبر طمأنة السوق بنجاح بأن جميع USDT يمكن استردادها بالقيمة الاسمية.

لكن لا يمكنك أن تكون متأكدًا بنسبة 100% من أن هذا لا يمكن أن يحدث.