ماذا يعني أن تُعتبر العملات الرقمية أوراقًا مالية؟

أحد أكثر الموضوعات سخونةً وإثارةً للجدل لعامي 2023-2024 هو تنظيم سوق العملات المشفرة. وتحتار الجهات الحكومية في العديد من البلدان أمام الشعبية المتزايدة بسرعة لسوق العملات المشفرة. كما سلطت الأزمة المصرفية الضوء على تدفق رؤوس الأموال وتدفّق المستثمرين إلى البيتكوين والأصول المشفرة، وهو ما يمكن تفسيره بانخفاض الثقة في النظام المصرفي وتحويل الأموال إلى العملات المشفرة.

إن رغبة الجهات التنظيمية في الحفاظ على السيطرة على الوضع المالي تؤدي إلى حتمية التدخل في السوق. وإذا تعذّر حظر العملات المشفرة بالكامل، فلا بد من تسوية الأسئلة التنظيمية المتعلقة بها.

وللقيام بذلك، عليك أولاً تحديد وضعها القانوني. وتعتقد العديد من التشريعات أن الأصول الرقمية أقرب إلى الأوراق المالية. لكن هل يكون توزيعها قانونياً حينها؟ لقد تعثرت الجهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مركز صناعة الكريبتو العالمي، عند هذه المسألة.

في هذه المقالة، نوضح لماذا تعتبر هيئة SEC العملات المشفرة أوراقاً مالية وما العواقب المترتبة على هذا التعريف.

وضع العملات المشفرة: مقاربات مختلفة في الدول

لتنظيم صناعة الكريبتو، استخدم المشرّعون من مختلف البلدان أطرهم القانونية الخاصة، وخبرة الدول الأخرى، وتوصيات الخبراء. ونتيجة لذلك، جاءت القواعد مختلفة في كل مكان، لذا تختلف قانونية التعامل مع العملات المشفرة من مكان إلى آخر.

وينطبق الأمر نفسه على تعريف العملات المشفرة. فعلى سبيل المثال، يُعترف بها في هونغ كونغ بوصفها ملكية، وفي El Salvador بوصفها عملة وطنية، وفي سويسرا بوصفها فئة مستقلة من الأصول.

هناك دول لم يتمكن فيها المنظمون من الاتفاق على وضع هذه الأداة المالية الجديدة. وقد حدث ذلك في الولايات المتحدة - أكبر مركز لصناعة الكريبتو، والمؤثر في السوق بأكمله. لذلك، فإن الأنظار كلها متجهة الآن إلى أمريكا ومشكلاتها في تحديد وضع العملات المشفرة.

وضع العملات المشفرة في الولايات المتحدة

هناك جهتان تنظيميّتان في الولايات المتحدة مسؤولتان عن صياغة الإطار القانوني للعملات المشفرة: لجنة تداول العقود الآجلة للسلع Futures (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات Exchange (SEC). ولكل منهما إجابته الخاصة عن سؤال وضع الأصول الرقمية. وعند تقييم اللجنة، يتم النظر إلى العديد من العوامل، بما في ذلك خوارزميات عمل العملات. وتذكّر أن هناك خوارزميتين رئيسيتين:

• إثبات العمل (Proof-of-Work, PoW). ويتولى المعدّنون مسؤولية الإصدار - إذ يربطون معداتهم بمعالجة المهام على شبكة العملات المشفرة. والمكافأة على عمل المعدّنين هي عملات جديدة. وكلما زادت المعدات، ارتفع الربح. وهكذا تعمل Bitcoin وLitecoin وDogecoin.
• إثبات الحصة (Proof-of-Stake, PoS). في أنظمة PoS، يربح المستخدمون الذين يمتلكون أكبر عدد من العملات أكثر من غيرهم. وتُعد PoS أكثر صداقةً للبيئة من PoW لأنها لا تتطلب قدرة حوسبة كبيرة. وتعمل Ethereum وCardano وSolana على PoS.

ملاحظة مهمة: لم تصدر لا CFTC ولا SEC تعليمات كاملة لتحديد وضع العملات المشفرة، لكن يمكن العثور على أنماط في تصريحات الجهات التنظيمية. وعلى الأرجح، سيصدر الجميع يوماً ما وثيقة رسمية موحدة، لكننا حالياً نعتمد على المعلومات الواردة في الدعاوى القضائية العديدة المرفوعة ضد مشاريع الكريبتو.

تعتبر CFTC العملات المشفرة سلعة. وعلى الأقل، صنّفت الجهة التنظيمية Bitcoin وLitecoin وEthereum على هذا النحو. إذ يعمل الأولان على PoW، بينما تعمل ETH على PoS. ومن المرجح أن تتمكن CFTC من تصنيف سلع والعملات المشفرة الأخرى التي تعمل بهذه الخوارزميات.

تقترح الجهة التنظيمية تطبيق نظام ضريبي وُضع للسلع على العملات المشفرة، واعتبار أفعال المُصدِرين مماثلةً لأفعال مصنّعي السلع. ولا توجد قواعد تُلزم المُصدِرين بتسجيل tokens كمنتج في الولايات المتحدة.

تعتقد SEC أن جميع العملات المشفرة، باستثناء البيتكوين، هي أوراق مالية. وهذا يعني أنه يجب تطبيق القواعد نفسها المفروضة على الأوراق المالية عليها: التسجيل لدى الجهة التنظيمية ودفع الضرائب وفقاً لنظام خاص.

إن الاعتراف بالعملة المشفرة باعتبارها ورقة مالية غير مسجلة يجعلها تلقائياً أصلاً غير قانوني، وقد يُعاقب على التعامل معه. وفيما يلي مثالان:

• في ديسمبر 2020، وجّهت الجهة التنظيمية الاتهام إلى مشروع الكريبتو الكاليفورني Ripple.
• في 21 ديسمبر 2022، وجّهت SEC اتهامات إلى مشروع Thor Technologies، ورئيسه التنفيذي David Chin، والرئيس التقني السابق Matthew Moravec، بسبب عرض غير مسجل لأوراق مالية في شكل رموز THOR.
• في 13 فبراير 2023، واجه المُصدِر Binance USD (BUSD)، وهو Paxos، اتهامات من الجهات التنظيمية الأمريكية بالتوزيع غير القانوني للأوراق المالية. ونتيجة لذلك، أوقفت Paxos إصدار BUSD.
• في 22 مارس 2023، أعلنت SEC أن العملات المشفرة Tronix (TRX) وBitTorrent (BTT) تندرج ضمن فئة "الأوراق المالية".
• في 17 مايو 2023، أصبح معروفاً أن SEC تعتبر عملة Filecoin المشفرة ورقة مالية. وقد أفصحت Grayscale عن تقييم اللجنة، وكانت قد خططت سابقاً لإطلاق صندوق استثماري قائم على العملة.

ومن الجدير بالذكر أنه وقت كتابة هذا النص، لم يتوصل الأطراف إلى اتفاق في أي من القضايا المذكورة.

تحديد الورقة المالية من قِبل SEC

عند تقييم وضع العملات المشفرة، تستند SEC إلى اختبار Howie. ويتألف من أربعة أسئلة:

• هل يتعلق الأمر بـ استثمار الأموال؟
• هل يستثمر المستثمر في أصل بهدف الربح؟
• هل نحن بصدد استثمارات في مشروع مشترك؟
• هل الربح الذي يتوقعه المستثمر مرتبط بأنشطة الآخرين؟

وأربع إجابات إيجابية تمنح SEC سبباً لاعتبار الأصل ورقة مالية.

وتستند قناعة SEC بأن Bitcoin ليست ورقة مالية بل سلعة إلى أنها لا تملك مؤسساً عاماً للمشروع، فضلاً عن أنها تعمل وفق آلية إثبات العمل. ولا تمتلك Bitcoin مشروعاً مشتركاً يتم الاستثمار فيه، ولا تسجيلاً موثقاً قانونياً، ولا مُصدِراً واحداً.

معظم مشاريع الكريبتو الأخرى لديها مؤسسون رسميون، ومسؤولون، وتسجيلات، وتفاصيل بيروقراطية أخرى تجعل عملاتها أوراقاً مالية وفق منطق SEC.

ومن المتوقع أن يقع أهم أصل مشفّر تالٍ من حيث أكبر قيمة سوقية، وهو Ethereum، تحت تنظيم Bitcoin؛ وقد زاد انتقال Ethereum إلى PoS من تعقيد الموقف في نظر SEC.

CFTC أم SEC؟

تجعل تخصصات SEC منها جهةً أكثر أهمية في تنظيم سوق الأصول الرقمية إذا افترضنا أن العملة المشفرة ورقة مالية. فالجهة التنظيمية ترى مؤشرات الورقة المالية في هذه الأداة المالية الجديدة، وبالتالي تعتقد أن العملة المشفرة تقع ضمن نطاقها التشريعي.

لا توجد هيئة تحكيم يمكنها حل النزاع بين الجهتين الأمريكيتين التنظيميتين، لذا يعمل كل قسم وفق رؤيته الخاصة للوضع. وبشكل أساسي، تحاكم SEC الشركات بسبب إصدار أوراق مالية غير قانوني في صورة رموز. كما ترفع SEC دعاوى ضد منصات تداول العملات المشفرة لانتهاك قانون الأوراق المالية. وفي يونيو 2023، وقعت منصتان كبيرتان، Coinbase وBinance، تحت مرمى اللجنة.

ويعارض المشاركون في مجتمع الكريبتو بشدة تقييم وضع العملات باستخدام اختبار Howie، الذي جرى ابتكاره في عام 1946. وتؤكد SEC أنها تمتلك ما يكفي من الأدوات للسيطرة على سوق الكريبتو. وهذا الموقف يعني أن اللجنة لا تريد تطوير أدوات جديدة للتعامل مع العملات المشفرة.

الآثار على الشركات والمستخدمين

وقت كتابة هذا النص، تمكنت SEC من اعتبار 67 عملة مشفرة أوراقاً مالية، بما في ذلك Binance (BNB)، وBinance USD (BUSD)، وSolana (SOL)، وCardano (ADA)، وPolygon (MATIC)، وCosmos (ATOM)، وAxie Infinity (AXIE). وستضطر فرق هذه المشاريع إلى إثبات أن اللجنة قيّمت وضع عملاتها بشكل غير صحيح، أو مواجهة العقوبة. ومن الممكن أن تطول الإجراءات لسنوات عديدة، كما حدث مع Ripple.

ومن غير المرجح أن يفيد تغيير الاختصاص القضائي، لأن الجهات التنظيمية تلاحق المشاريع بسبب جرائم ارتُكبت بالفعل في الولايات المتحدة.

ويمكن، كبديل، أن تدفع الشركات ببساطة غرامة للجهة التنظيمية (إذا وافقت على مثل هذا التسوية للنزاع). وقد فعلت ذلك منصة Kraken لتداول العملات المشفرة، حيث دفعت 30 مليون دولار. وكانت مطالبات اللجنة ضد منصة التداول مرتبطة أيضاً بانتهاكات قانون الأوراق المالية.

والخبر السيئ هو أن العملات التي لم تُستهدف بعد من قبل اللجنة تخاطر بالانضمام إلى القائمة. فباستثناء Bitcoin، لا توجد عملات مشفرة أخرى في السوق معترف بها رسمياً من SEC بوصفها سلعة.

والخبر الجيد هو أن المستخدمين لم يواجهوا حتى الآن مطالبات بسبب استخدام أصول غير قانونية، لذا فإن إجراءات الجهات التنظيمية لا تؤثر عليهم بأي شكل.

يمكن أن يؤدي التنظيم وإمكانية الاعتراف بأصول سوق الكريبتو كأوراق مالية إلى الإضرار بسوق العملات المشفرة بشكل كبير، لأن الأصول الرقمية تجذب المستخدمين تحديداً بسبب إخفاء الهوية. ومن المحتمل أن يستجيب السوق بخفض كبير للأسعار وتقليل السيولة. ويرجع ذلك إلى أن تنظيم الأوراق المالية قد يحد من قدرة بعض المستثمرين على تداول العملات المشفرة، مما قد يؤدي إلى انخفاض الطلب، وبالتالي إلى انخفاض الأسعار. كما أن الاعتراف بـ Ethereum كورقة مالية يمكن أن يؤدي إلى زيادة الالتزامات الضريبية على المستثمرين.

سواء أُعترفت العملات المشفرة كأوراق مالية أم لا، فلا توجد حتى الآن إجابة دقيقة، ويمكن أن يستغرق اتخاذ القرار سنوات. ولكن إذا حُسم الأمر، فسيكون ذلك حدثاً مهماً، وستغيّر تبعاته صناعة الكريبتو بأكملها.