加密货币被视为证券意味着什么？

2023-2024年最热门、最具争议的话题之一就是加密货币市场的监管。许多国家的政府机构都对加密货币市场迅速增长的人气感到困惑。银行业危机也凸显了资本外溢以及投资者涌入 Bitcoin 和加密资产的现象，这可以归因于人们对银行体系信心下降，以及资金向加密货币转移。

监管机构希望保持对金融局势的控制，这使得市场干预不可避免。而如果无法彻底禁止加密货币，那么与之相关的监管问题就需要得到解决。

为此，首先需要确定其法律地位。许多法域认为，数字资产更像是证券。但如果是这样，那么它们的发行是否合法？作为全球加密产业中心的美国监管机构，正是在这个问题上陷入了争议。

在本文中，我们将解释为什么 SEC 认为加密货币是证券，以及这种定义会带来什么后果。

加密货币的地位：不同国家的做法

为了监管加密行业，各国立法者采用了本国的法律框架、其他国家的经验以及专家建议。结果，各地规则各不相同，因此在不同地方从事加密货币相关活动的合法性也有所不同。

对加密货币的定义也是如此。例如，在 Hong Kong，加密货币被视为财产；在 El Salvador，它被视为法定货币；而在 Switzerland，则被视为一种独立的资产类别。

也有一些国家的监管机构未能就这一新金融工具的地位达成一致。这种情况就发生在美国——这个影响整个市场的最大加密产业中心。因此，如今所有人的注意力都聚焦在美国以及其在界定加密货币地位方面的问题上。

美国的加密货币地位

在美国，负责为加密货币制定法律框架的有两个监管机构：商品 期货交易委员会（CFTC）和证券与交易委员会（SEC）。对于数字资产的地位问题，双方各有各的说法。在评估时，他们会考察许多因素，包括币种运行的算法。回顾一下，主要有两种算法：

• Proof-of-Work（PoW）。由矿工负责发行——他们将自己的设备连接到加密货币网络中来处理任务。矿工工作的回报就是新币。设备越多，利润就越高。Bitcoin、Litecoin 和 Dogecoin 都是这样运作的。
• Proof-of-Stake（PoS）。在 PoS 系统中，持币更多的用户赚得也更多。PoS 比 PoW 更环保，因为它不需要大量算力。Ethereum、Cardano 和 Solana 都运行在 PoS 上。

重要说明：CFTC 和 SEC 都没有发布用于界定加密货币地位的完整指引，但从监管机构的表态中可以看出一些规律。也许某一天大家都会看到一份统一的官方文件，但目前我们仍依据大量针对加密项目的诉讼信息来判断。

CFTC 将加密货币视为商品。至少，Bitcoin、Litecoin 和 Ethereum 已被该监管机构归类为商品。前两者运行在 PoW 上，而 ETH 运行在 PoS 上。CFTC 很可能也会基于这些算法，将其他加密货币归类为商品。

该监管机构建议对加密货币适用为商品制定的税收制度，并将发行人的行为视为商品生产者的行为。在美国，没有规定要求发行人将代币注册为产品。

SEC 认为，除 bitcoin 之外的所有加密货币都是证券。这意味着必须对它们适用证券所规定的同样规则：向监管机构注册，并按特殊方案纳税。

将加密货币认定为未注册证券，会自动使其成为非法资产，相关操作也可能受到处罚。以下是几个例子：

• 2020年12月，监管机构起诉了加州加密项目 Ripple。
• 2022年12月21日，SEC 指控 Thor Technologies 项目、其 CEO David Chin 以及前 CTO Matthew Moravec 以 THOR 代币形式进行未经注册的证券发行。
• 2023年2月13日，Binance USD（BUSD）的发行方 Paxos 遭到美国监管机构关于非法分发证券的指控。随后，Paxos 停止了 BUSD。
• 2023年3月22日，SEC 宣布 Tronix（TRX）和 BitTorrent（BTT）加密货币属于“证券”类别。
• 2023年5月17日，Filecoin 加密货币被 SEC 视为证券一事曝光。该估值由 Grayscale 披露，后者此前曾计划推出一个基于该币种的投资信托。

值得注意的是，截至本文撰写时，双方在上述任何案件上都没有达成一致。

SEC 对证券的认定

在评估加密货币的地位时，SEC 采用 Howie test。它包括四个问题：

• 是否涉及投资资金？
• 投资者是否为了获利而投资某项资产？
• 是否涉及对共同企业的投资？
• 投资者预期的利润是否与他人的努力有关？

如果这四个问题都得到肯定回答，SEC 就有理由将该资产视为证券。

SEC 认为 Bitcoin 不是证券而是商品，其信心基于这样一个事实：Bitcoin 没有公开的项目创始人，但它采用 Proof-of-Work 运行。Bitcoin 没有可供投资的共同企业，没有经法律认证的注册，也没有单一发行方。

大多数其他加密项目都有合法的创始人、负责人、注册信息以及其他官僚手续，而按照 SEC 的逻辑，这些都会让它们的币种被视为证券。

预计下一个市值最大的顶级加密资产 Ethereum 也会落入 Bitcoin 的监管框架之下；Ethereum 转向 PoS 只会在 SEC 面前进一步加剧这一局面。

CFTC 还是 SEC？

如果假定加密货币属于证券，那么 SEC 的职能定位使其在数字资产市场监管中更具重要性。该监管机构认为这一新金融工具具备证券特征，因此认为加密货币属于其立法管辖范围。

美国这两个监管机构之间没有仲裁机构可以解决争端，因此各部门都按照自己对局势的判断行事。总体上，SEC 依据非法以代币形式发行证券的行为起诉企业。而 SEC 也在以违反证券法为由起诉加密交易所。2023年6月，两大交易平台 Coinbase 和 Binance 成为了该委员会的重点目标。

加密社区强烈反对使用诞生于1946年的 Howie test 来评估币种地位。而 SEC 坚信自己已经拥有足够工具来控制加密市场。这一立场意味着，委员会并不想为加密货币开发新的工作工具。

对公司和用户的影响

截至本文撰写时，SEC 已将 67 种加密货币认定为证券，其中包括 Binance（BNB）、Binance USD（BUSD）、Solana（SOL）、Cardano（ADA）、Polygon（MATIC）、Cosmos（ATOM）、Axie Infinity（AXIE）。这些项目团队将不得不证明委员会对其币种地位的评估有误，或者接受处罚。诉讼程序可能会像 Ripple 那样拖延很多年。

更换司法管辖区可能无济于事，因为监管机构追究的是已经在美国境内发生的犯罪行为。

另一种选择是公司直接向监管机构支付罚款（如果对方同意通过这种方式解决冲突）。加密交易所 Kraken 就是这样做的，支付了3000万美元。委员会对这家交易所的指控同样与违反证券法有关。

坏消息是，那些尚未被委员会盯上的币种也有被加入名单的风险。除了 Bitcoin 之外，市场上没有其他加密货币被 SEC 官方认定为商品。

好消息是，用户目前尚未因使用非法资产而面临索赔，因此监管机构的诉讼对他们并没有任何影响。

监管以及将加密市场资产认定为证券的可能性，可能会对加密货币市场造成重大伤害，因为数字资产吸引用户的原因正是其匿名性。潜在地，市场可能会通过大幅降价和降低流动性来作出反应。这是因为证券监管可能会限制某些投资者交易加密货币的能力，从而导致需求下降，进而压低价格。此外，将 Ethereum 认定为证券还可能增加投资者的税务负担。

加密货币是否会被认定为证券，目前还没有确切答案，决策过程可能会持续多年。但一旦作出决定，这将是一个重要事件，其后果将改变整个加密行业。