Последствия краха FTX для криптомира: спасательные меры, регулирование и структурные изменения

История краха FTX заняла центральное место во всех криптомедиа, а хронология и причины обсуждались с разных сторон, включая подробности личной жизни участников. В то же время, кажется более важным поразмышлять о том, что происходит, и принять меры, которые в будущем предотвратят или снизят вероятность банкротства, а значит, и потерь клиентов.

Недавние скандалы на рынке почти разрушили представление о криптовалютах как о тихой гавани в неспокойные времена. Но ни одно из этих событий — от краха TerraUSD до банкротства Celsius — не было столь разрушительным, как новость о том, что даже FTX, которую до недавнего времени считали одной из самых успешных компаний на рынке, оказалась ненадежной.

В этом материале мы постараемся проанализировать потенциальные последствия, которые могут наступить в будущем, как в ближайшей, так и в относительно отдаленной перспективе. В рамках обсуждения мы посмотрим на проблему с трех сторон: пользователей, участников рынка и регуляторов.

Последствия со стороны пользователей

FTX, обладая ликвидностью и возможностями, скупала и инвестировала в различные криптопроекты — делала это на заемные деньги. В качестве залога по таким сделкам FTX использовала свой токен. Изменение его курса привело к тому, что у биржи начались проблемы с ликвидностью. Как можно теперь заключить, в целом компания не особо следила за резервами на своем сайте. Когда пользователи внезапно начали выводить средства в момент падения токена, у биржи попросту не хватило ликвидности.

В результате банкротства FTX пострадало большое количество пользователей — точное число сейчас устанавливается. Среди пострадавших, вероятно, окажутся самые разные категории клиентов: крупные и средние институциональные инвесторы, розничные инвесторы, частные трейдеры, майнеры, арбитражники, другие криптобиржи, криптопроекты и прочие. Все они потеряли не только свои средства, но и доверие к контрагентам. Можно предположить, что изменение поведения пользователей выразится в следующем:

1. Отток средств с централизованных платформ в личные кошельки

Логика подсказывает, что после банкротства FTX пользователи будут осторожнее выбирать, где хранить свои цифровые активы. Раньше многие считали, что хранение на крупных криптобиржах — это адекватная альтернатива хранению на собственных кошельках, поскольку оно отвечает критериям надежности, удобства и возможности восстановления доступа. Теперь многие, вероятно, пересмотрят свои взгляды на надежность бирж как места хранения. Это уже приводит к оттоку клиентских средств с криптоплатформ. Мы считаем, что этот процесс продолжится. В свою очередь, большой отток клиентских средств, если он достигнет соответствующего масштаба, может стать еще одним стресс-тестом для участников индустрии, и, возможно, мы обнаружим новые дыры в их балансах.

2. Рост использования DeFi-инструментов там, где это возможно

Концепция децентрализованных финансов основана на прогрессивной идее, нацеленной на одновременное объединение двух векторов. Первый — создание новой финансовой отрасли, которая заменит традиционные сегменты рынка: банковский сектор, страхование, кредитование и многие другие. Второй — у каждого будет право самостоятельно контролировать свои деньги без регуляторов и посредников.

Технически DeFi нужны для максимальной демократизации структуры управления активами, а также для создания новых финансовых сервисов для торговли, инвестирования, кредитования, депонирования и многих других услуг. Благодаря блокчейну они станут полностью бесшовными. Подавляющее большинство DeFi-приложений основано на Ethereum. Хотя по мере развития технологий появляются и конкурентные альтернативы, например Binance Smart Chain.

Поскольку пользователи будут переводить активы с бирж в свои кошельки, у них встанет вопрос о последующем размещении средств. С одной стороны, будет соблазн использовать пулы ликвидности для получения пассивного дохода, а с другой — выбор площадки для проведения обменных операций не будет ограничиваться местом хранения токенов, и появится выбор между централизованной и децентрализованной криптоплатформой или централизованным и децентрализованным сервисом. При этом DeFi будут выигрывать по скорости и, иногда, по цене и комиссиям.

3. Снижение интереса к биржевым токенам

Это последствие — логичное продолжение двух предыдущих. Потеря доверия к биржам приведет к снижению интереса к их токенам, что, по закону спроса и предложения, должно привести к падению стоимости биржевых монет, а это, в свою очередь, повлечет неблагоприятные последствия для тех, кто держит длинные позиции по таким токенам или использует их в качестве залога. FTX была не единственной биржей, использовавшей свои токены в качестве залога, поэтому если цена какого-то биржевого токена существенно изменится, это может привести к очередному краху той или иной платформы.

Последствия для участников рынка

1. Эффект домино

Самое очевидное последствие — у других участников рынка начались проблемы. Известно, что у FTX было большое количество институциональных клиентов, использовавших биржу как кошелек, хедж-фонд или поставщика ликвидности. Соответственно, те компании, которые держали на FTX значительные средства для себя, в конечном итоге могут пойти по пути недавно обрушившейся криптобиржи. Если эти компании хранили не только собственные, но и клиентские средства, то это может привести к довольно громким кризисам платежеспособности в отрасли с последующими банк-ранами, удачными и неудачными. Этот тезис подтверждается уже произошедшими несколькими заявлениями о трудностях разной степени серьезности в таких компаниях, как Gemini, Genesis, BlockFi.

2. Усилия по повышению прозрачности

Чтобы избежать негативных последствий для себя, участники рынка могут начать формировать практики саморегулирования, направленные на убеждение пользователей в том, что работать с той или иной площадкой безопасно. Этого можно добиться за счет повышения прозрачности состояния активов и обязательств компаний. После банкротства FTX Changpeng Zhao посвятил несколько твитов необходимости для криптобирж использовать концепцию "Proof of Reserves", которая позволяет пользователям раскрывать информацию о балансах самой криптобиржи, а также об объеме ее обязательств перед клиентами. Из обсуждений в соответствующих ветках можно сделать вывод, что реализовать эту концепцию планируется с использованием деревьев Меркла и доказательств с нулевым разглашением. Не дожидаясь разработки готового решения, многие биржи опубликовали адреса своих кошельков и балансы на них.

В то же время публикация сведений о достаточности активов для исполнения обязательств, вероятно, будет не единственным шагом в сторону повышения прозрачности бирж. Несомненно, крупные игроки пойдут дальше и будут раскрывать и другую информацию, например: структуру и органы управления бизнесом, годовую (или иную периодическую) отчетность, аудиторские отчеты и другие важные сведения.

3. Создание стабилизационных фондов

Вскоре могут появиться стабилизационные фонды как реакция рынка на упомянутый выше эффект домино. Никто в отрасли не заинтересован в дальнейшем каскаде банкротств или кризисов ликвидности, поэтому требуется разработка системного решения для поддержки добросовестных коллег, пострадавших напрямую или косвенно из-за проблем с недобросовестными компаниями. Иными словами, такие фонды, скорее всего, будут использоваться именно для противодействия развитию эффекта домино, описанного в двух абзацах выше, и вряд ли станут финансировать проекты, образовавшие дыру в балансе в результате собственных некорректных действий.

4. Развитие более продвинутых инструментов: для хранения, обмена, торговли и транзакций

Учитывая ожидаемое изменение поведения пользователей, разработчики, вероятно, постараются создавать более дружественные, понятные и удобные продукты, способные заменить существующие. Так же, как Youtube, другие стриминговые сервисы и высокоскоростной интернет изменили пользовательский опыт просмотра видео, новые решения вполне способны в будущем изменить процесс взаимодействия пользователя с блокчейном. Трудно предсказать, что именно изменится, но мы бы выделили следующие перспективные точки приложения: управление ключами, взаимодействие с протоколами напрямую из кошельков и перенос функций централизованных финансов в децентрализованный мир.

5. Усиление роли безопасности и технического аудита в проектах

Новые проекты, особенно те, которые запускаются или в ближайшее время вносят изменения, как минимум столкнутся со скепсисом относительно отказоустойчивости и безопасности своих решений. Если раньше многие основатели проектов пренебрегали необходимостью проходить серьезные проверки, то в будущем команды с серьезными намерениями будут стремиться получать заключения от авторитетных компаний или представителей сообщества.

Регуляторные последствия

Общее последствие можно выразить двумя словами — ужесточение регулирования. Вероятно, оно будет больше похоже на банковское как на наиболее развитое и близкое по духу, и может выражаться в следующих требованиях:

1. Ужесточение финансовых требований

Первое, на что любой регулятор обратит внимание в компаниях, работающих с деньгами клиентов, — это их финансовое состояние. По мере повышения порога входа и отсечения потенциально рискованных проектов могут вырасти требования к уставному фонду созданных бирж и других централизованных проектов. Это естественно, поскольку допускать на рынок компании с уставным фондом в несколько тысяч долларов нецелесообразно. Помимо требований к первоначальному капиталу, вероятно, появятся и требования к его поддержанию, что, скорее всего, будет выражаться в появлении нормативов по капиталу и ограничении убыточности участников криптобизнеса.

Наивно полагать, что финансовые требования будут касаться только абсолютных показателей. Могут также применяться или начать контролироваться другие стандарты и ограничения, такие как:

• соотношение объема собственных и привлеченных средств;
• показатели ликвидности;
• лимиты риска (активов) на одного клиента, группу взаимосвязанных клиентов, инсайдеров и аффилированных лиц;
• обязанность создавать и хранить резервы на счетах и адресах, контролируемых регулятором, и другие.

2. Создание/расширение перечня требований к отчетности и качеству

Этот пункт является логическим продолжением предыдущего, поскольку недостаточно разработать и внедрить финансовые стандарты — необходимо еще и контролировать соблюдение их всеми участниками рынка. В этой связи регулятор будет использовать привычную практику обязывания участников рынка предоставлять пруденциальную отчетность. Однако получения отчетов регулятору, вероятно, будет недостаточно, поскольку высок риск фальсификации и введения в заблуждение, а перепроверить каждый отчет практически невозможно. Поэтому следует ожидать роста требований к качеству отчетности за счет мониторинга достаточности различных показателей, а также за счет периодического привлечения внешних аудиторов (ревизоров) для проверки соответствия компаний установленным требованиям.

3. Установление лучших практик корпоративного управления

Помимо финансового регулирования, регуляторы, вероятно, займутся качеством управления криптобиржами и попытаются внедрить лучшие практики из корпоративного сектора, среди которых могут быть следующие:

• предъявление квалификационных и репутационных требований к владельцам криптопроектов;
• предъявление квалификационных требований к топ-менеджменту бирж;
• создание коллегиальных органов управления как на операционном (правление, внутренние комитеты), так и на надоперационном уровне (наблюдательный совет и его комитеты);
• обязательное раскрытие определенной информации, включая сведения о руководителях компании, структуре бизнеса и ключевых финансовых показателях;
• внедрение процедур управления рисками и внутреннего контроля.

4. Борьба с практикой множественных юридических лиц

Ни для кого не секрет, что сегодня криптобиржи активно используют практику распределения одной и той же платформы между разными юридическими лицами, находящимися в разных юрисдикциях. С одной стороны, это обусловлено необходимостью соблюдения регуляторных требований, а с другой — построением удобной для клиентов финансовой логистики. Очень трудно представить аналогичную ситуацию в других финансовых секторах, например, в банковском или страховом — там регулятор, как правило, требует отдельное юридическое лицо, работающее на соответствующей территории. В этой связи аналогичное отношение может распространиться и на криптобизнес, оперирующий средствами клиентов.

5. Усиление роли надзора

С ростом стандартов, отчетности и других требований регулятору потребуется следить за их исполнением, поэтому усиление роли надзора за деятельностью криптопроектов неизбежно. Суть надзора будет заключаться в проведении контрольных мероприятий, направленных на проверку достоверности информации, предоставляемой регулятору, а также на мониторинг ключевых видов рисков, присущих деятельности криптокомпаний. В отличие от аудита, надзор обычно осуществляется непосредственно регулятором (его сотрудниками) и направлен на комплексное или тематическое изучение работы компании. Это означает, что регуляторам потребуется создавать компетентные команды, проводящие проверки. Качество и количество проводимых ими надзорных мероприятий будут зависеть от того, насколько успешно регуляторы справятся с этой задачей.

Подведем итоги

Вероятность тех или иных последствий будет зависеть, в том числе, от дальнейшего развития событий. Что касается индустрии в целом, то приоритетом на данный момент является преодоление краха FTX с минимальными потерями для всех участников рынка и, в первую очередь, для клиентов. Именно недовольство последних может подтолкнуть власти к применению жестких регуляторных мер в отношении оставшихся криптокомпаний. Однако такие компании могут начать заниматься саморегулированием, создавая для себя правила поведения, чтобы тем самым повысить доверие пользователей к себе. По нашему мнению, очевидно одно: то, что произошло с FTX, не оставит положение дел в состоянии "как есть" и станет триггером изменений, которые, будем надеяться, приведут индустрию в лучшее состояние, чем сейчас.