Regulação de Cripto: É uma Luta Contra Fraude ou Apenas Pressão

Os reguladores em países desenvolvidos estão prestando cada vez mais atenção ao setor de criptomoedas. No alvorecer da era digital, as autoridades não conseguem regular de forma eficaz o mercado em rápido crescimento devido à falta de legislação clara, o que exige tempo e conhecimento de jurisprudência. A disputa jurídica entre as autoridades e o mundo cripto vem acontecendo há vários anos em muitos países. Em tais disputas legais, está surgindo uma base legislativa para regular moedas digitais no futuro.

Desde o início do ano, os reguladores dos EUA, principalmente a Securities and Exchange Commission (SEC), protocolaram vários processos contra alguns dos principais participantes do mercado cripto ou emissores de seus ativos. Ao mesmo tempo, bancos que fornecem contas e serviços de processamento de pagamentos para plataformas de criptomoedas também passaram a ser alvo.

Os primeiros a sentir a pressão dos reguladores este ano foram o grupo de negociação Genesis e a corretora Gemini. A acusação principal era de que as empresas não registraram um esquema geral de empréstimo em criptoativos e um programa de geração de rendimentos para usuários do Gemini Earn como uma atividade enquadrada na legislação de valores mobiliários.

Um mês depois, a Kraken Exchange, um dos principais players no nicho de staking de criptomoedas Ethereum, foi alvo de um processo semelhante e de uma multa de US$ 30 milhões. Ela foi obrigada a encerrar o programa de staking para usuários dos Estados Unidos. Segundo os reguladores, a exchange "prometia" mais de 20% ao ano na forma de rendimento pelo serviço.

Ações e Cripto: A Diferença 

Os mercados de ações são rigorosamente regulados. Existem muitas regras e regulamentos para evitar fraudes com valores mobiliários. Eles descrevem o que empresas e investidores no mercado acionário devem e não devem fazer. Por exemplo, as regras proíbem negociações com base em informação privilegiada (informação interna que pode afetar o preço das ações de uma empresa). Em outras palavras, o investidor não pode usar os dados disponíveis para ele (mas não para o público em geral) para obter lucro. 

No entanto, no mercado de criptomoedas, não existem tais restrições. Isso pode ser ilustrado pelo exemplo: Robert trabalha para uma empresa ABC. Ela emitiu ações que circulam na bolsa de valores e tokens negociados em exchanges de cripto. Robert descobre que a ABC desenvolveu uma tecnologia supereficiente e revolucionária, cujo anúncio está agendado para quarta-feira. Se Robert comprar ações na terça-feira, ele poderá ser responsabilizado por negociar com base em informação privilegiada. No entanto, se Robert comprar tokens, será impossível puni-lo — e ele poderá ganhar muito dinheiro vendendo-os após o anúncio na quarta-feira.

Outra diferença entre ações e criptomoedas é que as ações possibilitam o recebimento de dividendos. Normalmente, empresas bem-sucedidas pagam dividendos aos acionistas anualmente. Em regra, seu valor não excede alguns por cento do valor das ações. O Conselho de Administração submete o valor dos dividendos para discussão na assembleia geral de acionistas. No mundo cripto, o conceito de dividendos não existe (exceto em alguns casos — por exemplo, os tokens da plataforma KuCoin). É importante notar que, às vezes, a criptomoeda é dividida em duas ou mais variedades. Esse processo é chamado de "fork" e, em alguns aspectos, se assemelha a dividendos.

Queda da Terra

Na primavera passada, a comunidade e os investidores enfrentaram as consequências da situação em torno do ecossistema Terra. O culpado da hiperinflação do ativo foi considerado a administração do projeto, vinculada a apenas algumas pessoas. Esse pequeno grupo, provavelmente entendendo as consequências, continuou emitindo o token LUNA até que o preço do ativo caiu milhares de vezes.

O regulador dos EUA processou a plataforma blockchain Terra Labs e seu fundador Do Kwon, alegando que eles arrecadaram bilhões de dólares com investidores ao vender valores mobiliários sob a aparência de criptomoedas.

Kwon, natural da Coreia do Sul, fundou a plataforma blockchain Terraform Labs e foi o principal desenvolvedor da stablecoin UST e da criptomoeda Luna (LUNA), que sustenta sua vinculação ao dólar americano. Ambos os tokens se desvalorizaram em maio de 2022, o que levou a grandes perdas para todo o mercado.

Antes do colapso, a stablecoin TerraUSD tinha uma capitalização de mercado superior a US$ 18,5 bilhões e era a décima criptomoeda nesse indicador.

Desde abril de 2018, Kwon arrecadou bilhões de dólares com investidores ao vender criptomoedas emitidas pela Terraform e vários outros ativos digitais, muitos dos quais eram valores mobiliários não registrados, disse a SEC. O processo afirma que Kwon enganou os investidores sobre a estabilidade da UST e alegou que os tokens de sua empresa aumentariam de preço.

"Argumentamos que a Terraform e Do Kwon deixaram de fornecer ao público informações completas e verdadeiras sobre os ativos vendidos, principalmente sobre LUNA e TerraUSD, conforme exigido para os muitos criptoativos que são valores mobiliários", disse o presidente da SEC, Gary Gensler.

A comissão também afirma que o ecossistema Terraform não era descentralizado. Segundo Gurbir Grewal, diretor do departamento de fiscalização da SEC, tratava-se "apenas de uma fraude sustentada pela chamada stablecoin algorítmica, cujo preço era controlado pelos réus, e não por qualquer código".

Em setembro de 2022, um tribunal sul-coreano emitiu um mandado de prisão para o fundador da Terraform e desenvolvedor da criptomoeda Luna e da stablecoin TerraUSD, Do Kwon, em setembro de 2022. Ele é acusado de fraude. Segundo a empresa de análise Elliptic, os investidores nos projetos da Terraform perderam cerca de US$ 42 bilhões.

SEC & Ripple

O confronto entre o regulador dos EUA (SEC) e a Ripple Labs Inc, que vem ocorrendo há vários anos, entrou na fase judicial no ano passado. A essência das alegações da SEC é que a Ripple, por meio da venda de valores mobiliários não registrados, sob a aparência de tokens XRP, arrecadou mais de US$ 1,3 bilhão. E o fundador Chris Larsen e o CEO Brad Garlinghouse obtiveram lucros ilegais com a venda de tokens no valor de cerca de US$ 600 milhões. Além disso, segundo a SEC, a Ripple usou vários bilhões de tokens XRP para pagar mão de obra contratada, marketing e outros serviços.

O token XRP responde a qualquer mudança neste caso. Dois dias após as acusações contra a Ripple terem sido protocoladas no final de 2020, o preço da moeda caiu mais de 50%, de US$ 0,52 para US$ 0,23, e depois aumentou 52%, para US$ 0,35. Isso levou traders a perderem mais de US$ 400 milhões.

Depois, em abril de 2021, a moeda reagiu fortemente a novos dados relacionados a esse julgamento: a cotação do token XRP na exchange cripto Binance atualizou a máxima desde abril de 2018 para US$ 1,11. Isso aconteceu depois que o tribunal concedeu à Ripple acesso a documentos da SEC. No entanto, junto com todo o mercado de criptomoedas, mais tarde o token caiu de preço.

Como se sabe, litígios corporativos nos Estados Unidos podem durar anos e, em um campo jurídico como a regulação cripto nos EUA, ainda mais. Para os advogados, é uma bênção mista; para todos os demais, uma dor de cabeça. O litígio ainda está em andamento.

O ex-U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) Joseph Hall argumenta que o processo não terminará tão cedo, pois as partes estão firmemente enraizadas em suas posições e não chegarão a um acordo. O próprio Hall, na disputa regulatória com a Ripple, apoia a emissora do token XRP. Segundo o ex-funcionário, a situação parece estranha, já que a rede Ripple funcionou por anos antes de ser notada pela SEC, que entrou com uma ação.

Por que isso é importante para toda a indústria cripto

Com qualquer decisão judicial, será criado um precedente que será निर्णantivo nas relações jurídicas entre os Estados e o mercado de criptomoedas. Em princípio, o próprio fato de tal disputa jurídica sugere que a solução do problema já está atrasada.

A SEC equipara tokens a ações. Há lógica nisso — a emissão de tokens é semelhante à emissão de valores mobiliários. O usuário, em troca do valor de mercado, recebe um ativo digital por meio do qual é possível lucrar. Por outro lado, os tokens podem ser usados como meio de pagamento.

Não é uma escolha fácil para um juiz, mas e se a SEC vencer? Nesse caso, o Estado receberá uma "cabeça de ponte" jurídica para fortalecer o controle sobre o mercado de criptomoedas. Haverá base para exigir a licença necessária para negociar "valores mobiliários" de qualquer projeto tokenizado. Depois, após alguns anos, talvez seja legal classificar os tokens em jogos, pagamentos, acumulativos etc., mas quanta água já terá passado até lá? Os representantes da indústria cripto terão de correlacionar seus futuros startups com atos regulatórios, e esse fator se tornará um entrave ao desenvolvimento do mercado digital.

No caso de uma vitória judicial da Ripple, as autoridades dos EUA terão de rever o paradigma jurídico da legislação de valores mobiliários. Os reguladores vão moderar o entusiasmo, a indústria cripto receberá um forte impulso para o desenvolvimento e a cotação do XRP irá às alturas.

A cada processo, os mercados cripto se tornam mais legais. Mesmo em casos de veredictos proibitivos ou negativos, existe uma estrutura legislativa que não pode ser ultrapassada, e do outro lado dessa estrutura há um espaço legal no qual as atividades podem ser realizadas legalmente.

Em Conclusão

A falta de regras claras em relação às criptomoedas e a atitude francamente hostil dos reguladores, a longo prazo, levarão a América a perder o status de centro financeiro, disse Brian Armstrong, chefe da segunda maior exchange de criptomoedas, a Coinbase, acrescentando que "as criptomoedas estão abertas a todos", e a UE e Hong Kong estão assumindo a liderança no setor.

Em Hong Kong, a negociação de criptoativos está sendo introduzida no campo legal, apesar da proibição de criptomoedas e mineração na China continental. É a isso que Armstrong se refere, e ele não é o único representante do setor nos Estados Unidos que vê as ações de Hong Kong e da Ásia como um todo como um gatilho para a expansão do mercado cripto legal.

A possibilidade de compra legal de criptomoedas em Hong Kong, em sua opinião, "tem dois gumes". O acesso será estritamente por meio de sites licenciados e sujeito a regras rigorosas de Know Your Customer (KYC) e requisitos de listagem de ativos. Ao mesmo tempo, as autoridades de Hong Kong e da China declaram abertamente que defendem o desenvolvimento da própria tecnologia blockchain e a introdução da Web 3.0. A proibição não se aplica às tecnologias em si, mas às atividades "potencialmente perigosas".

Os reguladores europeus também estão tentando acelerar a entrada da indústria cripto no campo legal. O BCE exorta os bancos da UE a aplicarem as regras desenvolvidas pelo Comitê de Supervisão Bancária de Basileia ao lidar com criptoativos, mesmo antes de sua entrada oficial em vigor. Como disse um representante do Banco Central à CNBC, em questões de introdução de moedas digitais, o regulador teme ficar "na posição de um sanduíche" entre os Estados Unidos e a China, sem tempo para introduzir a regulação do seu mercado.