암호화폐가 증권으로 간주된다는 것은 무엇을 의미할까?

2023-2024년 가장 뜨겁고도 논란이 많은 주제 중 하나는 암호화폐 시장의 규제입니다. 많은 국가의 정부 기관들은 빠르게 커지고 있는 암호화폐 시장의 인기에 당혹스러워하고 있습니다. 은행 위기 역시 자본의 유출과 비트코인 및 암호자산으로의 투자자 유입을 부각시켰는데, 이는 은행 시스템에 대한 신뢰 하락과 자금의 암호화폐 전환으로 설명할 수 있습니다.

금융 상황에 대한 통제를 유지하려는 규제 당국의 의지는 시장 개입의 불가피성으로 이어집니다. 그리고 암호화폐를 완전히 금지할 수 없다면, 그에 관한 규제상의 문제는 해결되어야 합니다.

이를 위해서는 먼저 그 지위를 정해야 합니다. 많은 법체계는 디지털 자산이 증권에 더 가깝다고 봅니다. 그렇다면 배포는 합법일까요? 세계 암호 산업의 중심지인 미국의 규제 당국은 이 문제에서 막혀버렸습니다.

이 글에서는 SEC가 왜 암호화폐를 증권으로 간주하는지, 그리고 그런 정의가 어떤 결과를 가져오는지 설명합니다.

암호화폐 지위: 각국의 접근 방식

암호 산업을 규제하기 위해 각국의 입법자들은 자국의 법적 틀, 다른 나라의 경험, 그리고 전문가들의 권고를 활용해 왔습니다. 그 결과 규칙은 어디서나 다르게 만들어졌고, 따라서 지역에 따라 암호화폐를 취급하는 합법성도 달라졌습니다.

암호화폐의 정의도 마찬가지입니다. 예를 들어 홍콩에서는 재산으로, 엘살바도르에서는 법정통화로, 스위스에서는 별도의 자산군으로 인정됩니다.

새로운 금융상품의 지위에 대해 규제 당국이 합의하지 못한 나라들도 있습니다. 이는 전체 시장에 영향을 미치는 세계 최대 암호 산업 중심지인 미국에서 벌어졌습니다. 따라서 지금 모든 관심은 미국과, 암호화폐의 지위를 정하는 데서 생기는 그 문제들에 쏠려 있습니다.

미국 내 암호화폐 지위

미국에서는 암호화폐에 대한 법적 틀을 형성하는 데 책임이 있는 두 규제 기관이 있습니다: 상품 선물거래위원회(CFTC)와 증권 및 거래위원회(SEC)입니다. 디지털 자산의 지위에 대한 질문에는 각기 다른 답을 내놓습니다. 위원회는 코인의 작동 알고리즘을 포함한 여러 요소를 검토합니다. 주요 알고리즘은 두 가지라는 점을 기억해 두세요:

• Proof-of-Work(PoW). 채굴자들이 발행을 담당합니다. 즉, 자신들의 장비를 암호화폐 네트워크에 연결해 작업을 처리합니다. 채굴자들의 작업에 대한 보상은 새로운 코인입니다. 장비가 많을수록 수익도 더 높아집니다. 비트코인, 라이트코인, 도지코인이 이런 방식으로 작동합니다.
• Proof-of-Stake(PoS). PoS 시스템에서는 가장 많은 코인을 보유한 사용자가 다른 사람들보다 더 많이 벌게 됩니다. PoS는 많은 계산 능력을 필요로 하지 않기 때문에 PoW보다 더 친환경적입니다. 이더리움, 카르다노, 솔라나는 PoS 기반으로 작동합니다.

중요한 참고: CFTC도 SEC도 암호화폐의 지위를 판단하기 위한 완전한 지침을 내놓지는 않았지만, 규제 당국의 발언에서 일정한 경향을 찾을 수 있습니다. 아마 언젠가는 모두가 하나의 공식 문서를 내놓겠지만, 지금은 암호 프로젝트들에 대한 수많은 소송에서 나온 정보를 바탕으로 판단하고 있습니다.

CFTC는 암호화폐를 상품으로 봅니다. 적어도 비트코인, 라이트코인, 이더리움은 규제 당국에 의해 그렇게 분류되었습니다. 앞의 두 개는 PoW로, ETH는 PoS로 작동합니다. CFTC는 이 알고리즘을 사용하는 다른 암호화폐들도 상품으로 분류할 가능성이 있습니다.

규제 당국은 암호화폐에 상품을 위해 설계된 세제 체계를 적용하고, 발행자의 행위를 상품 제조업체로 간주하자고 제안합니다. 미국에는 발행자가 토큰을 상품으로 등록하도록 의무화하는 규정은 없습니다.

SEC는 비트코인을 제외한 모든 암호화폐가 증권이라고 봅니다. 이는 증권에 대해 규정된 동일한 규칙을 적용해야 한다는 뜻입니다. 즉, 규제 기관에 등록하고 특별한 방식에 따라 세금을 납부해야 합니다.

암호화폐를 미등록 증권으로 인정하면 자동으로 불법 자산이 되며, 이에 대한 거래는 처벌받을 수 있습니다. 몇 가지 예를 들면 다음과 같습니다:

• 2020년 12월, 규제 당국은 캘리포니아의 암호 프로젝트 Ripple을 기소했습니다.
• 2022년 12월 21일, SEC는 Thor Technologies 프로젝트, CEO David Chin, 그리고 전 CTO Matthew Moravec를 THOR 토큰 형태의 미등록 증권 제공 혐의로 기소했습니다.
• 2023년 2월 13일, Binance USD(BUSD) 발행사 Paxos는 미국 규제 당국으로부터 불법 증권 배포 혐의를 받았습니다. 그 결과 Paxos는 BUSD 발행을 중단했습니다.
• 2023년 3월 22일, SEC는 Tronix(TRX)와 BitTorrent(BTT)가 “증권” 범주에 속한다고 발표했습니다.
• 2023년 5월 17일, SEC가 Filecoin 암호화폐를 증권으로 간주한다는 사실이 알려졌습니다. 이 평가 결과는 이전에 코인 기반 투자신탁 출시를 계획했던 Grayscale이 보고했습니다.

작성 시점 기준으로, 언급된 어떤 사건도 아직 당사자 간 합의에 이르지 못했다는 점을 주목할 만합니다.

SEC의 증권 판단

암호화폐의 지위를 평가할 때 SEC는 Howie 테스트를 적용합니다. 이는 네 가지 질문으로 구성됩니다:

• 돈을 투자하는 것인가?
• 투자자가 자산에 수익을 기대하며 투자하는가?
• 공동 기업에 대한 투자인가?
• 투자자가 기대하는 수익이 타인의 활동과 관련이 있는가?

네 가지에 모두 긍정하면 SEC는 해당 자산을 증권으로 볼 근거를 갖게 됩니다.

SEC가 비트코인은 증권이 아니라 상품이라고 확신하는 근거는, 공개적인 프로젝트 창립자가 없고 Proof-of-Work로 작동한다는 데 있습니다. 비트코인에는 투자할 공동 기업도, 법적으로 인증된 등록도, 단일 발행자도 없습니다.

대부분의 다른 암호 프로젝트에는 정식 창립자, 임원, 등록 정보, 그리고 SEC의 논리에 따르면 그들의 코인을 증권으로 보게 만드는 다른 관료적 세부사항들이 있습니다.

시가총액 기준 두 번째로 큰 주요 암호자산인 이더리움도 비트코인 규제의 영향을 받을 것으로 예상됩니다. 이더리움의 PoS 전환은 오히려 SEC의 시각에서 상황을 더 악화시켰습니다.

CFTC vs SEC?

암호화폐가 증권이라고 가정할 경우, SEC의 전문성은 디지털 자산 시장 규제에서 더 중요해집니다. 규제 당국은 새로운 금융상품에서 증권의 징후를 발견했고, 따라서 암호화폐가 자신의 법적 관할 범위에 속한다고 봅니다.

두 미국 규제 기관 간 분쟁을 해결할 수 있는 중재 기관은 없기 때문에, 각 부처는 각자 상황을 바라보는 관점에 따라 움직입니다. 기본적으로 SEC는 토큰 형태의 증권을 불법 발행한 기업들을 제재합니다. 또한 증권법 위반을 이유로 암호화폐 거래소들을 상대로 소송을 제기하고 있습니다. 2023년 6월에는 가장 큰 거래 플랫폼 중 두 곳인 Coinbase와 Binance가 위원회의 표적이 되었습니다.

암호 커뮤니티 참여자들은 1946년에 만들어진 Howie 테스트로 코인의 지위를 판단하는 것에 강하게 반대합니다. 반면 SEC는 자신들에게 암호화폐 시장을 통제할 충분한 수단이 있다고 확신합니다. 이 입장은 위원회가 암호화폐를 다루기 위한 새로운 도구를 개발하고 싶어 하지 않는다는 뜻입니다.

기업과 사용자에 대한 영향

작성 시점 기준으로 SEC는 Binance(BNB), Binance USD(BUSD), Solana(SOL), Cardano(ADA), Polygon(MATIC), Cosmos(ATOM), Axie Infinity(AXIE)를 포함한 67개의 암호화폐를 증권으로 인정했습니다. 이 프로젝트들의 팀은 위원회가 자신들의 코인 지위를 잘못 평가했음을 입증해야 하며, 그렇지 않으면 처벌을 받아야 합니다. Ripple 때처럼 절차가 수년간 이어질 가능성도 있습니다.

관할권을 바꾸는 것은 도움이 되기 어려운데, 규제 당국이 이미 미국에서 저질러진 범죄에 대해 프로젝트들을 추적하기 때문입니다.

또 다른 방법으로는 회사가 단순히 규제 당국에 벌금을 내는 것일 수 있습니다(그가 그런 분쟁 해결에 동의한다면). 이는 암호화폐 거래소 Kraken이 3,000만 달러를 지불한 사례에서 이루어졌습니다. 암호화폐 거래소에 대한 위원회의 주장 역시 증권법 위반과 관련돼 있었습니다.

나쁜 소식은 아직 위원회의 표적이 되지 않은 코인들도 목록에 추가될 위험이 있다는 점입니다. 비트코인을 제외하면, 시장에서 SEC가 공식적으로 상품으로 인정한 다른 암호화폐는 없습니다.

좋은 소식은 사용자들이 아직 불법 자산 사용에 대한 소송을 받은 적이 없으므로, 규제 당국의 절차가 그들에게는 어떤 영향도 미치지 않는다는 점입니다.

암호화폐 시장 자산을 증권으로 인정하는 규제는 암호화폐 시장에 상당한 타격을 줄 수 있습니다. 디지털 자산은 바로 익명성 덕분에 사용자들을 끌어들이기 때문입니다. 잠재적으로 시장은 가격의 큰 하락과 유동성 감소로 반응할 수 있습니다. 이는 증권 규제가 일부 투자자들의 암호화폐 거래 능력을 제한할 수 있고, 그 결과 수요 감소와 더 낮은 가격으로 이어질 수 있기 때문입니다. 또한 이더리움을 증권으로 인정하면 투자자들의 세금 부담이 증가할 수 있습니다.

암호화폐가 증권으로 인정될지 여부는 아직 명확한 답이 없으며, 결정에는 수년이 걸릴 수도 있습니다. 그러나 일단 결정되면 이는 중요한 사건이 될 것이고, 그 결과는 암호 산업 전반을 바꿔놓을 것입니다.