Cosa significherebbe per le crypto essere considerate titoli finanziari?

Uno dei temi più caldi e controversi per il 2023-2024 è la regolamentazione del mercato delle criptovalute. Le agenzie governative di molti paesi sono perplesse dalla rapida crescita della popolarità del mercato delle criptovalute. La crisi bancaria ha inoltre evidenziato l’eccesso di capitali e l’afflusso di investitori in Bitcoin e nelle crypto asset, fenomeno che può essere spiegato da un calo della fiducia nel sistema bancario e dal trasferimento di denaro verso le criptovalute.

Il desiderio dei regolatori di mantenere il controllo sulla situazione finanziaria porta all’inevitabilità dell’intervento sul mercato. E se le criptovalute non possono essere completamente vietate, allora le questioni normative che le riguardano devono essere risolte.

Per farlo, occorre prima determinarne lo status. Molte legislazioni ritengono che gli asset digitali siano più simili a titoli finanziari. Ma allora la loro distribuzione è legale? Le autorità di regolamentazione degli Stati Uniti, il centro mondiale dell’industria crypto, si sono scontrate con questa questione.

In questo articolo spieghiamo perché la SEC considera la criptovaluta un titolo e quali conseguenze ha una simile definizione.

Status delle criptovalute: approcci diversi dei vari paesi

Per regolamentare il settore crypto, i legislatori di diversi paesi hanno utilizzato il proprio quadro giuridico, l’esperienza di altri paesi e le raccomandazioni degli esperti. Di conseguenza, le regole sono risultate diverse ovunque, quindi la legalità del lavoro con le criptovalute nei vari luoghi è differente.

Lo stesso vale per la definizione di criptovaluta. Ad esempio, a Hong Kong è riconosciuta come proprietà, in El Salvador come valuta nazionale e in Svizzera come una classe separata di asset.

Ci sono paesi in cui i regolatori non sono riusciti a mettersi d’accordo sullo status di un nuovo strumento finanziario. Questo è successo negli Stati Uniti, il più grande centro dell’industria crypto, con effetti sull’intero mercato. Per questo motivo, oggi l’attenzione è puntata sull’America e sui suoi problemi nel definire lo status delle criptovalute.

Status delle criptovalute negli Stati Uniti

Negli Stati Uniti ci sono due autorità di regolamentazione responsabili della definizione del quadro giuridico per le criptovalute: la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e la Securities and Exchange Commission (SEC). Ognuna ha la propria risposta alla domanda sullo status degli asset digitali. Nel valutare la commissione, vengono considerati molti fattori, compresi gli algoritmi di funzionamento delle coin. Ricordiamo che ci sono due algoritmi principali:

• Proof-of-Work (PoW). I miner sono responsabili dell’emissione: collegano le loro apparecchiature per elaborare i task alla rete della criptovaluta. La ricompensa per il lavoro dei miner sono nuove coin. Più attrezzature ci sono, maggiore sarà il profitto. È così che funzionano Bitcoin, Litecoin e Dogecoin.
• Proof-of-Stake (PoS). Nei sistemi PoS, gli utenti con più coin guadagnano più degli altri. PoS è più ecologico di PoW perché non richiede molta potenza di calcolo. Ethereum, Cardano e Solana funzionano su PoS.

Nota importante: né la CFTC né la SEC hanno emesso istruzioni complete per determinare lo status delle criptovalute, ma nelle dichiarazioni dei regolatori si possono individuare alcuni schemi. Probabilmente un giorno tutti presenteranno un unico documento ufficiale, ma per ora ci basiamo sulle informazioni provenienti dalle numerose cause intentate contro i progetti crypto.

La CFTC considera la criptovaluta una commodity. Almeno Bitcoin, Litecoin ed Ethereum sono stati classificati come tali dal regolatore. I primi due funzionano su PoW, mentre ETH funziona su PoS. È probabile che la CFTC possa classificare come commodity anche altre criptovalute basate su questi algoritmi.

Il regolatore propone di applicare alle criptovalute un regime fiscale sviluppato per le merci e di considerare le azioni degli emittenti come quelle dei produttori di beni. Non esistono regole che obblighino gli emittenti a registrare i token come prodotto negli Stati Uniti.

La SEC ritiene che tutte le criptovalute, tranne bitcoin, siano titoli. Ciò significa che devono essere applicate le stesse regole previste per i titoli: registrazione presso il regolatore e pagamento delle imposte secondo un regime speciale.

Riconoscere una criptovaluta come titolo non registrato la rende automaticamente un asset illegale, e un’operazione con esso può essere punita. Ecco un paio di esempi:

• A dicembre 2020, il regolatore ha incriminato il progetto crypto californiano Ripple.
• Il 21 dicembre 2022, la SEC ha accusato il progetto Thor Technologies, il suo CEO David Chin e l’ex CTO Matthew Moravec di un’offerta non registrata di titoli sotto forma di token THOR.
• Il 13 febbraio 2023, l’emittente di Binance USD (BUSD), Paxos, ha affrontato accuse da parte dei regolatori americani per distribuzione illegale di titoli. Di conseguenza, Paxos ha interrotto BUSD.
• Il 22 marzo 2023, la SEC ha annunciato che le criptovalute Tronix (TRX) e BitTorrent (BTT) rientrano nella categoria dei “titoli”.
• Il 17 maggio 2023 è emerso che la SEC considera la criptovaluta Filecoin un titolo. La valutazione della Commissione è stata riportata da Grayscale, che in precedenza aveva pianificato di lanciare un trust di investimento basato su coin.

Vale la pena notare che, al momento della stesura, le parti non hanno raggiunto un accordo su nessuno dei casi menzionati.

Determinazione della security da parte della SEC

Nel valutare lo status delle criptovalute, la SEC fa riferimento al test di Howey. Esso consiste in quattro domande:

• Si tratta di investire denaro?
• Un investitore investe in un asset con profitto?
• Stiamo parlando di investimenti in un’impresa comune?
• Il profitto che l’investitore si aspetta è legato alle attività di altri?

Quattro risposte positive danno alla SEC motivo di considerare l’asset un titolo.

La convinzione della SEC che Bitcoin non sia un titolo, ma una commodity, si basa sul fatto che non ha un fondatore pubblico del progetto, ma funziona con Proof-of-Work. Bitcoin non ha un’impresa comune in cui investire, una registrazione legalmente certificata e un emittente unico.

La maggior parte degli altri progetti crypto ha fondatori legittimi, dirigenti, registrazioni e altri dettagli burocratici che, secondo la logica della SEC, rendono le loro coin dei titoli.

Ci si aspetta che il prossimo grande crypto asset per capitalizzazione, Ethereum, rientri nella regolamentazione di Bitcoin; il passaggio di Ethereum a PoS ha solo aggravato la situazione agli occhi della SEC.

CFTC vs SEC?

La specializzazione della SEC la rende più importante nella regolamentazione del mercato degli asset digitali se si presume che la criptovaluta sia un titolo. Il regolatore vede i segni di un titolo nel nuovo strumento finanziario e, quindi, ritiene che la criptovaluta rientri nel proprio ambito legislativo.

Non esiste un organo arbitrale in grado di risolvere la disputa tra i due regolatori americani, quindi ciascun dipartimento lavora secondo la propria visione della situazione. In sostanza, la SEC giudica le aziende per l’emissione illegale di titoli sotto forma di token. E la SEC sta presentando cause contro gli exchange crypto per violazione della normativa sui titoli. Nel giugno 2023, due delle maggiori piattaforme di trading, Coinbase e Binance, sono finite nel mirino della Commissione.

I partecipanti alla community crypto sono fortemente in disaccordo con la valutazione dello status delle coin tramite il test di Howie, inventato nel 1946. E la SEC è convinta di avere strumenti sufficienti per controllare il mercato crypto. Questa posizione significa che la Commissione non vuole sviluppare nuovi strumenti per lavorare con le criptovalute.

Implicazioni per aziende e utenti

Al momento della stesura, la SEC è riuscita a riconoscere 67 criptovalute come titoli, tra cui Binance (BNB), Binance USD (BUSD), Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC), Cosmos (ATOM), Axie Infinity (AXIE). I team di questi progetti dovranno dimostrare che la Commissione ha valutato erroneamente lo status delle loro coin, oppure essere puniti. È possibile che i procedimenti si protraggano per molti anni, come è accaduto con Ripple.

Un cambio di giurisdizione difficilmente aiuterà, poiché i regolatori perseguono progetti per reati già commessi negli Stati Uniti.

In alternativa, le aziende pagheranno semplicemente una multa al regolatore (se egli accetterà una tale composizione del conflitto). Questo è ciò che ha fatto l’exchange crypto Kraken, pagando 30 milioni di dollari. Le accuse della Commissione contro l’exchange erano anch’esse legate a violazioni della normativa sui titoli.

La cattiva notizia è che le coin che non sono ancora finite nel mirino della Commissione rischiano di aggiungersi alla lista. Oltre a Bitcoin, non ci sono altre criptovalute sul mercato ufficialmente riconosciute dalla SEC come commodity.

La buona notizia è che gli utenti non hanno ancora affrontato accuse per l’utilizzo di asset illegali, quindi i procedimenti dei regolatori non li riguardano in alcun modo.

La regolamentazione e la possibilità di riconoscere gli asset del mercato crypto come titoli possono danneggiare in modo significativo il mercato delle criptovalute, perché gli asset digitali attraggono gli utenti proprio grazie al loro anonimato. Potenzialmente, il mercato potrebbe reagire abbassando notevolmente i prezzi e riducendo la liquidità. Ciò è dovuto al fatto che la regolamentazione dei titoli può limitare la possibilità per alcuni investitori di negoziare criptovalute, il che può portare a una diminuzione della domanda e, di conseguenza, a prezzi più bassi. Inoltre, il riconoscimento di Ethereum come titolo può portare a un aumento degli obblighi fiscali per gli investitori.

Se la criptovaluta verrà riconosciuta o meno come titolo, al momento non c’è una risposta precisa; il processo decisionale può durare anni. Ma una volta deciso, sarà un evento importante e le sue conseguenze cambieranno l’intero settore crypto.