Para bull sedang bangun, tapi mereka belum berlari lagi

Bitcoin dan Ethereum telah mempertahankan sebagian besar pemulihan mereka dari aksi jual pada Juli. Pergerakan harga sudah jelas. Tetapi apakah aktivitas pasar mengikutinya dengan kekuatan yang cukup untuk menyebut ini sebagai pasar bull yang luas?

Sebagai contoh, analisis CoinGecko mengklasifikasikan Bitcoin sebagai berada dalam siklus bull baru berdasarkan moving average 200 hari-nya, sementara analisis teknikal CoinMarketFees menunjukkan sinyal bullish dari moving average 50 hari dan 200 hari. Pada saat yang sama, analisis-analisis ini disertai catatan penting tentang daya tahan dan signifikansi yang lebih luas dari pergerakan tersebut.

Saya Evan Ceolini, CEO SwapSpace, sebuah agregator bursa crypto. Saya tidak akan mengulang analisis teknikal atas harga Bitcoin. Sebagai gantinya, saya melihat melampaui harga untuk menelaah arus modal, likuiditas, aktivitas on-chain, dan partisipasi di seluruh pasar crypto yang lebih luas, serta apa yang mungkin diisyaratkan sinyal-sinyal ini tentang fase crypto berikutnya.

Harga pulih dari Juli, tetapi masih di bawah Januari

Bitcoin berada di $88,839 pada 1 Januari, turun ke $60,024 pada 1 Juli, dan diperdagangkan di sekitar $83,020 pada 28 September. Itu berarti pemulihan sekitar 38% dari Juli, namun masih sekitar 7% di bawah level pembukaan tahun ini.

Ethereum mengikuti jalur umum yang sama. Harganya bergerak dari $3,004 di awal Januari ke $1,610 pada 1 Juli, lalu kembali ke sekitar $2,665 pada 28 September. Rebound dari Juli lebih kuat daripada Bitcoin, tetapi ETH masih sekitar 11% di bawah level Januari.

Pemulihan ini juga didukung oleh sinyal teknikal bullish. Bitcoin diperdagangkan di atas moving average 50 hari dan 200 hari, dan CoinGecko mengklasifikasikannya sebagai berada dalam siklus bull baru menurut metodologi moving average 200 hari. Tetapi momentum teknikal hanya menceritakan sebagian dari kisahnya.

Perbedaan ini penting. Pemulihan harga dapat mengubah sentimen dengan cepat, terutama setelah penurunan tajam. Namun itu tidak menjawab apakah modal baru benar-benar masuk ke pasar atau apakah para holder yang ada sekadar menyesuaikan kembali risiko.

Gambar 1. Harga harian Bitcoin dan Ethereum hingga 28 September 2026. Sumber: data pasar Binance.

Volume DEX membaik pada September, tetapi pemulihannya tidak merata

Rata-rata volume harian DEX naik dari $6.69 miliar pada Juli menjadi $10.39 miliar sepanjang 1 hingga 28 September. Itu adalah kenaikan 55%. Jalurnya tidak mulus: volume rata-rata meningkat pada Agustus, lalu September menghadirkan beberapa hari dengan volume tinggi disertai penurunan tajam.

Pembacaan harian terakhir dalam dataset adalah $8.52 miliar, di bawah $10.25 miliar yang tercatat pada 1 September. Volume harian Uniswap bergerak dari $1.40 miliar pada 1 Juli menjadi $2.32 miliar pada 28 September. Kenaikannya signifikan, tetapi belum berkembang menjadi tren naik yang berkelanjutan.

Gambar 2. Volume harian DEX global hingga 28 September 2026. Sumber: DeFiLlama.

USDT dan USDC belum kembali ke puncaknya di 2026

Stablecoin adalah bagian penting dari likuiditas pasar crypto, menyediakan aset yang didenominasikan dalam dolar yang dapat digunakan di seluruh pasar on-chain. Market cap USDT dan USDC, dua stablecoin terbesar yang didukung fiat, telah pulih dari level terendah musim panas tetapi masih berada di bawah puncaknya pada 2026. Market cap gabungan keduanya sempat mencapai sekitar $270 miliar pada musim semi, turun selama musim panas, dan berada di $258.34 miliar pada 30 September.

Stablecoin adalah proksi yang tidak sempurna untuk selera risiko, tetapi trennya tetap relevan. Pemulihan sebagian pada USDT dan USDC menunjukkan bahwa basis inti stablecoin yang didukung fiat belum berkembang seiring pemulihan harga aset crypto. Ekspansi pasar yang lebih luas akan lebih mudah dikonfirmasi jika market cap stablecoin bergerak kembali di atas puncak sebelumnya dan terus tumbuh.

Gambar 3. Pergerakan market cap USDT dan USDC, diindeks ke September 2025 = 0%. Label di ujung menunjukkan market cap aktual dalam miliar USD per 30 September 2026.

Aktivitas terpusat, bukan meluas

TVL dalam denominasi USD dapat naik seiring harga token meskipun jumlah modal yang dikomitmenkan ke sebuah aplikasi tidak berubah. Untuk memisahkan efek itu, saya membandingkan TVL dalam native token yang relevan dan mengindeks setiap chain ke 1 Desember 2025.

Base menjadi pengecualian yang jelas, berakhir sekitar 48% di atas baseline tersebut. Ethereum, Solana, BNB Chain, dan Arbitrum semuanya tetap di bawahnya, dengan Arbitrum yang paling turun. Aktivitas terkonsentrasi di lebih sedikit tempat, bukan tersebar merata di seluruh chain utama.

Gambar 4. TVL dalam istilah native token, diindeks ke 1 Desember 2025. Sumber: DeFiLlama dan data pasar Binance.

Peminjaman pulih dari Juli, lalu melambat

TVL Aave V3 turun dari $30.48 miliar pada 1 Januari menjadi $11.63 miliar pada 1 Juli. Angka itu pulih ke $17.93 miliar pada 28 September, tetapi masih sekitar 41% di bawah level Januari. Kenaikan sejak 1 September tergolong kecil.

Aave bukan keseluruhan pasar, tetapi TVL-nya merupakan sinyal berguna tentang modal yang kembali ke DeFi. Aktivitas pinjaman dan agunan cenderung meningkat ketika pengguna bersedia mengambil risiko secara berkelanjutan. Pemulihan terbaru menunjukkan minat yang kembali. Namun belum menunjukkan bahwa basis sebelumnya telah dibangun kembali.

Gambar 5. TVL Aave V3 hingga 28 September 2026. Sumber: DeFiLlama.

Klaim pasar bull butuh bukti lebih banyak

Pasar telah pulih dari titik terendah musim panas, tetapi pemulihan ini belum cukup luas atau cukup persisten untuk disebut sebagai pasar bull baru. Saya akan mencari tiga hal:

Pertama, pasokan stablecoin harus naik selama beberapa bulan dan bergerak di atas rentang 2026. Basis saat ini telah menopang rebound, tetapi belum menunjukkan pertumbuhan modal yang berkelanjutan.

Kedua, aktivitas harus meluas di seluruh chain dan aplikasi. Base memang tumbuh, tetapi beberapa jaringan utama masih berada di bawah baseline Desember mereka. Ekspansi yang lebih luas akan berarti pertumbuhan berkelanjutan dalam pengguna, transaksi, biaya, deposit, dan pinjaman di lebih banyak bagian pasar.

Ketiga, pemulihan harus bertahan ketika momentum harga mendingin. Volume DEX dan TVL Aave telah pulih, tetapi masih di bawah puncak sebelumnya. Jika modal dan penggunaan bertahan setelah perhatian awal yang dipicu harga memudar, pemulihan itu akan terlihat lebih mandiri.

Bersama-sama, sinyal-sinyal ini akan menunjukkan pergeseran dari rebound harga menuju ekspansi pasar yang lebih luas. Benang merahnya adalah keberlanjutan: pasar bull menuntut orang-orang terus menempatkan modal untuk bekerja dan menggunakan produk crypto setelah momentum awal memudar.

Dari mana fase pertumbuhan berikutnya bisa datang

Paruh pertama 2026 membuat pasar waspada. Beberapa proyek Web3 tutup, dan pengguna menarik dana dari protokol DeFi saat kerugian menumpuk. Pemulihan telah membuka kembali perhatian ke crypto, tetapi data adopsi yang lebih luas masih belum lengkap. Ini juga memberi ruang bagi produk yang dapat menarik aktivitas karena alasan selain spekulasi token arah tertentu. 

Salah satu area itu adalah aset dunia nyata yang ditokenisasi — produk keuangan yang familiar dapat menciptakan settlement on-chain yang berulang dan penggunaan agunan ketika lapisan distribusi dan kepatuhan mereka berfungsi. RWA.xyz mencatat nilai RWA on-chain terdistribusi sebesar $38.6 miliar pada 28 September, sementara jumlah holder RWA mencapai 4.85 juta. Pasar ini masih terkonsentrasi pada jumlah aset dan platform yang relatif kecil, tetapi kategori ini menciptakan aktivitas on-chain yang terukur di luar gelombang spekulasi token lainnya.

Yang kedua adalah prediction market. Ukurannya sudah cukup besar untuk penting sebagai kategori produk. Volume bulanan gabungan di Kalshi, Polymarket, dan Polymarket US mencapai $45.3 miliar pada Agustus, meskipun angka itu turun 14.5% dari Juli setelah lonjakan yang dipicu Piala Dunia. Skala ini menunjukkan bahwa pasar yang terhubung dengan peristiwa dunia nyata dapat menarik aktivitas yang substansial.

Kedua contoh ini masing-masing belum lengkap. Keduanya menunjukkan dari mana lapisan aktivitas berikutnya mungkin datang, bukan bukti bahwa itu sudah hadir pada skala seluruh pasar.

Para bull sudah terbangun. Datanya masih perlu mengejar

Data akhir September memperkuat argumen untuk pemulihan. Bitcoin dan Ethereum berada jauh di atas level Juli mereka, aktivitas DEX lebih tinggi daripada pertengahan musim panas, dan Aave telah merebut kembali sebagian TVL yang hilang. Namun bukti yang lebih luas masih sempit: pasokan stablecoin belum berkembang, Ethereum, Solana, BNB Chain, dan Arbitrum masih berada di bawah level Desember dalam istilah native token, dan peminjaman belum kembali ke basis Januari.

Pasar telah melewati bagian terburuk dari pelemahan musim panas, tetapi aktivitas pengguna yang tahan lama masih punya waktu untuk berkembang. Saya memperkirakan 12 hingga 18 bulan ke depan akan membawa pertumbuhan organik yang lebih kuat jika aktivitas meluas ke berbagai produk dan bertahan melewati pergerakan harga. Sinyal yang lebih stabil adalah modal baru, partisipasi yang lebih luas, dan pengguna yang terus berinteraksi setelah volatilitas mereda.

Para bull sudah terbangun. Mereka belum berlari.

Penafian: Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan nasihat investasi, hukum, atau keuangan. Pasar cryptocurrency bersifat volatil. Selalu lakukan riset Anda sendiri sebelum membuat keputusan investasi.