क्रिप्टो को प्रतिभूतियाँ माना जाना क्या अर्थ रखेगा?

2023-2024 के लिए सबसे गर्म और सबसे विवादास्पद विषयों में से एक क्रिप्टोकरेंसी बाज़ार का विनियमन है। कई देशों की सरकारी एजेंसियाँ क्रिप्टोकरेंसी बाज़ार की तेज़ी से बढ़ती लोकप्रियता को लेकर असमंजस में हैं। बैंकिंग संकट ने भी बिटकॉइन और क्रिप्टो एसेट्स में पूंजी के प्रवाह और निवेशकों की बढ़ती आमद को उजागर किया है, जिसे बैंकिंग सिस्टम पर घटते भरोसे और धन के क्रिप्टोकरेंसी में स्थानांतरण से समझाया जा सकता है।

वित्तीय स्थिति पर नियंत्रण बनाए रखने की नियामकों की इच्छा बाज़ार में हस्तक्षेप की अनिवार्यता की ओर ले जाती है। और यदि क्रिप्टोकरेंसी पर पूरी तरह प्रतिबंध नहीं लगाया जा सकता, तो उनसे जुड़े नियामकीय प्रश्नों को सुलझाना होगा।

इसके लिए, सबसे पहले उनका दर्जा तय करना ज़रूरी है। कई विधायिकाएँ मानती हैं कि डिजिटल एसेट्स प्रतिभूतियों के अधिक समान हैं। लेकिन क्या तब उनका वितरण वैध है? संयुक्त राज्य अमेरिका के नियामक प्राधिकरण, जो क्रिप्टो उद्योग का विश्व केंद्र है, इसी मुद्दे पर अटक गए।

इस लेख में, हम समझाते हैं कि SEC क्रिप्टोकरेंसी को प्रतिभूति क्यों मानता है और इस तरह की परिभाषा के क्या परिणाम होते हैं।

क्रिप्टोकरेंसी का दर्जा: विभिन्न देशों के दृष्टिकोण

क्रिप्टो उद्योग को विनियमित करने के लिए, विभिन्न देशों के विधायकों ने अपने-अपने कानूनी ढाँचे, अन्य देशों के अनुभव और विशेषज्ञों की सिफारिशों का उपयोग किया है। नतीजतन, नियम हर जगह अलग-अलग निकले, इसलिए विभिन्न स्थानों पर क्रिप्टोकरेंसी के साथ काम करने की वैधता भी अलग है।

क्रिप्टोकरेंसी की परिभाषा पर भी यही लागू होता है। उदाहरण के लिए, हांगकांग में इसे संपत्ति माना जाता है, El Salvador में इसे राष्ट्रीय मुद्रा, और स्विट्ज़रलैंड में एसेट्स की एक अलग श्रेणी माना जाता है।

कुछ ऐसे देश भी हैं जहाँ नियामक किसी नए वित्तीय साधन के दर्जे पर सहमत नहीं हो पाए। ऐसा संयुक्त राज्य अमेरिका में हुआ - जो क्रिप्टो उद्योग का सबसे बड़ा केंद्र है और पूरे बाज़ार को प्रभावित करता है। इसलिए, अब सभी का ध्यान अमेरिका और क्रिप्टोकरेंसी के दर्जे को तय करने में उसकी समस्याओं पर है।

संयुक्त राज्य अमेरिका में क्रिप्टोकरेंसी का दर्जा

अमेरिका में क्रिप्टोकरेंसी के लिए कानूनी ढाँचा बनाने की ज़िम्मेदारी दो नियामकों की है: Commodity Futures Trading Commission (CFTC) और Securities and Exchange Commission (SEC)। डिजिटल एसेट्स के दर्जे के प्रश्न पर दोनों के अपने-अपने जवाब हैं। आयोग के मूल्यांकन में, वे कई कारकों को देखते हैं, जिनमें कॉइन के संचालन के लिए एल्गोरिद्म भी शामिल हैं। याद रखें कि दो मुख्य एल्गोरिद्म हैं:

• Proof-of-Work (PoW). जारी करने की ज़िम्मेदारी माइनर्स की होती है - वे अपने उपकरणों को क्रिप्टोकरेंसी नेटवर्क पर कार्यों को संसाधित करने के लिए जोड़ते हैं। माइनर्स के काम का इनाम नए कॉइन होते हैं। जितना ज़्यादा उपकरण, उतना ज़्यादा लाभ। इसी तरह Bitcoin, Litecoin और Dogecoin काम करते हैं।
• Proof-of-Stake (PoS). PoS प्रणालियों में, सबसे अधिक कॉइन रखने वाले उपयोगकर्ता दूसरों की तुलना में अधिक कमाते हैं। PoS, PoW से अधिक पर्यावरण-अनुकूल है क्योंकि इसमें बहुत अधिक कंप्यूटिंग शक्ति की आवश्यकता नहीं होती। Ethereum, Cardano और Solana PoS पर काम करते हैं।

महत्वपूर्ण नोट: CFTC और SEC में से किसी ने भी क्रिप्टोकरेंसी का दर्जा तय करने के लिए पूर्ण निर्देश जारी नहीं किए हैं, लेकिन नियामकों के बयानों में कुछ पैटर्न मिल सकते हैं। संभव है कि किसी दिन सभी एक समान आधिकारिक दस्तावेज़ प्रस्तुत करें, लेकिन अभी के लिए हम क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स के खिलाफ़ अनेक मुकदमों से मिली जानकारी पर निर्भर हैं।

CFTC क्रिप्टोकरेंसी को एक कमोडिटी मानता है। कम से कम Bitcoin, Litecoin और Ethereum को नियामक ने ऐसा ही वर्गीकृत किया है। पहले दो PoW पर चलते हैं, जबकि ETH PoS पर चलता है। संभावना है कि CFTC इन एल्गोरिद्म के आधार पर अन्य क्रिप्टोकरेंसी को भी कमोडिटी के रूप में वर्गीकृत कर सकता है।

नियामक क्रिप्टोकरेंसी पर वस्तुओं के लिए विकसित कर व्यवस्था लागू करने और जारीकर्ताओं की कार्रवाइयों को वस्तु-निर्माताओं के समान मानने का प्रस्ताव देता है। संयुक्त राज्य अमेरिका में ऐसे कोई नियम नहीं हैं जो जारीकर्ताओं को टोकन को एक उत्पाद के रूप में पंजीकृत करने के लिए बाध्य करें।

SEC का मानना है कि बिटकॉइन को छोड़कर सभी क्रिप्टोकरेंसी प्रतिभूतियाँ हैं। इसका मतलब है कि प्रतिभूतियों के लिए निर्धारित वही नियम उन पर लागू होने चाहिए: नियामक के साथ पंजीकरण और एक विशेष योजना के अनुसार कर भुगतान।

क्रिप्टोकरेंसी को एक अपंजीकृत प्रतिभूति के रूप में मानना स्वचालित रूप से इसे एक अवैध एसेट बना देता है, और इससे संबंधित लेन-देन पर दंड हो सकता है। यहाँ कुछ उदाहरण हैं:

• दिसंबर 2020 में, नियामक ने कैलिफ़ोर्निया के क्रिप्टो प्रोजेक्ट Ripple पर अभियोग लगाया।
• 21 दिसंबर, 2022 को, SEC ने Thor Technologies प्रोजेक्ट, उसके CEO David Chin और पूर्व CTO Matthew Moravec पर THOR टोकनों के रूप में अपंजीकृत प्रतिभूति पेशकश के आरोप लगाए।
• 13 फरवरी, 2023 को, Binance USD (BUSD) के जारीकर्ता Paxos को अमेरिकी नियामकों से अवैध प्रतिभूति वितरण के आरोपों का सामना करना पड़ा। परिणामस्वरूप, Paxos ने BUSD बंद कर दिया।
• 22 मार्च, 2023 को, SEC ने घोषणा की कि क्रिप्टोकरेंसी Tronix (TRX) और BitTorrent (BTT) "प्रतिभूतियों" की श्रेणी में आती हैं।
• 17 मई, 2023 को, यह ज्ञात हुआ कि SEC Filecoin क्रिप्टोकरेंसी को प्रतिभूति मानता है। आयोग का यह मूल्यांकन Grayscale द्वारा बताया गया था, जिसने पहले कॉइन-आधारित निवेश ट्रस्ट लॉन्च करने की योजना बनाई थी।

यह ध्यान देने योग्य है कि लेखन के समय तक, उल्लिखित किसी भी मामले पर पक्षों के बीच सहमति नहीं बन पाई थी।

SEC का प्रतिभूति निर्धारण

क्रिप्टोकरेंसी के दर्जे का आकलन करते समय, SEC Howie के परीक्षण का सहारा लेता है। इसमें चार प्रश्न शामिल हैं:

• क्या यह धन के निवेश से संबंधित है?
• क्या निवेशक लाभ के लिए किसी एसेट में निवेश करता है?
• क्या हम एक संयुक्त उद्यम में निवेश की बात कर रहे हैं?
• क्या निवेशक जिस लाभ की अपेक्षा करता है, वह दूसरों की गतिविधियों से जुड़ा है?

चारों प्रश्नों के सकारात्मक उत्तर SEC को उस एसेट को प्रतिभूति मानने का आधार देते हैं।

SEC का यह विश्वास कि Bitcoin प्रतिभूति नहीं बल्कि कमोडिटी है, इस तथ्य पर आधारित है कि इसका कोई सार्वजनिक संस्थापक नहीं है, लेकिन यह Proof-of-Work पर काम करता है। Bitcoin में कोई साझा उद्यम नहीं है जिसमें निवेश किया जाए, न ही कानूनी रूप से प्रमाणित पंजीकरण और न ही एकल जारीकर्ता।

अधिकांश अन्य क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स के वैध संस्थापक, अधिकारी, पंजीकरण और अन्य नौकरशाही विवरण होते हैं, जो SEC के तर्क के अनुसार उनके कॉइन को प्रतिभूति बनाते हैं।

यह अपेक्षित है कि अगला शीर्ष क्रिप्टो एसेट, जिसकी पूंजीकरण सबसे बड़ी है, Ethereum, Bitcoin के नियमन के दायरे में आएगा; SEC के सामने Ethereum का PoS में परिवर्तन ने स्थिति को और जटिल कर दिया है।

CFTC बनाम SEC?

यदि यह माना जाए कि क्रिप्टोकरेंसी एक प्रतिभूति है, तो SEC की विशेषज्ञता डिजिटल एसेट बाज़ार के नियमन में उसे अधिक महत्वपूर्ण बनाती है। नियामक नए वित्तीय साधन में प्रतिभूति के संकेत देखता है, और इसलिए मानता है कि क्रिप्टोकरेंसी उसके विधायी क्षेत्र में आती है।

दोनों अमेरिकी नियामकों के बीच विवाद को सुलझाने के लिए कोई मध्यस्थता निकाय नहीं है, इसलिए प्रत्येक विभाग स्थिति की अपनी समझ के अनुसार काम करता है। मूल रूप से, SEC कंपनियों पर टोकनों के रूप में अवैध रूप से प्रतिभूतियाँ जारी करने के लिए मुकदमे करता है। और SEC प्रतिभूति कानून के उल्लंघन के लिए क्रिप्टो एक्सचेंजों के खिलाफ़ मुकदमे दायर कर रहा है। जून 2023 में, दो सबसे बड़े ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म, Coinbase और Binance, आयोग के निशाने पर थे।

क्रिप्टो समुदाय के प्रतिभागी, 1946 में बनाए गए Howie परीक्षण के आधार पर कॉइन के दर्जे के आकलन से सख़्त असहमत हैं। और SEC का मानना है कि उसके पास क्रिप्टो बाज़ार को नियंत्रित करने के लिए पर्याप्त उपकरण हैं। यह स्थिति दर्शाती है कि आयोग क्रिप्टोकरेंसी के साथ काम करने के लिए नए उपकरण विकसित नहीं करना चाहता।

कंपनियों और उपयोगकर्ताओं के लिए परिणाम

लेखन के समय तक, SEC 67 क्रिप्टोकरेंसी को प्रतिभूति के रूप में मान्यता दे चुका था, जिनमें Binance (BNB), Binance USD (BUSD), Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC), Cosmos (ATOM), Axie Infinity (AXIE) शामिल हैं। इन प्रोजेक्ट्स की टीमों को साबित करना होगा कि आयोग ने उनके कॉइन के दर्जे का गलत आकलन किया है, या फिर दंड भुगतना होगा। संभव है कि कार्यवाही Ripple की तरह कई वर्षों तक चले।

क्षेत्राधिकार में बदलाव से मदद मिलने की संभावना कम है, क्योंकि नियामक उन अपराधों के लिए प्रोजेक्ट्स का पीछा करते हैं जो संयुक्त राज्य अमेरिका में पहले ही किए जा चुके हैं।

वैकल्पिक रूप से, कंपनियाँ बस नियामक को जुर्माना भर देंगी (यदि वह ऐसे समझौते पर सहमत हो)। ऐसा क्रिप्टो एक्सचेंज Kraken ने किया, जिसने 30 मिलियन डॉलर का भुगतान किया। क्रिप्टो एक्सचेंज के खिलाफ़ आयोग के दावे भी प्रतिभूति कानून के उल्लंघन से संबंधित थे।

बुरी खबर यह है कि जिन कॉइनों को अभी तक आयोग ने निशाना नहीं बनाया है, वे भी सूची में जुड़ने का जोखिम रखते हैं। Bitcoin के अलावा, बाज़ार में कोई भी अन्य क्रिप्टोकरेंसी नहीं है जिसे SEC ने आधिकारिक रूप से कमोडिटी के रूप में मान्यता दी हो।

अच्छी खबर यह है कि उपयोगकर्ताओं को अभी तक अवैध एसेट्स के उपयोग के लिए दावों का सामना नहीं करना पड़ा है, इसलिए नियामकों की कार्यवाही उन पर किसी भी तरह से असर नहीं डालती।

विनियमन और क्रिप्टो बाज़ार के एसेट्स को प्रतिभूति के रूप में मान्यता देने की संभावना क्रिप्टोकरेंसी बाज़ार को गंभीर रूप से नुकसान पहुँचा सकती है, क्योंकि डिजिटल एसेट्स उपयोगकर्ताओं को मुख्यतः अपनी गुमनामी के कारण आकर्षित करते हैं। संभावित रूप से, बाज़ार कीमतों में उल्लेखनीय गिरावट और तरलता में कमी के साथ प्रतिक्रिया कर सकता है। इसका कारण यह है कि प्रतिभूति विनियमन कुछ निवेशकों की क्रिप्टोकरेंसी का व्यापार करने की क्षमता को सीमित कर सकता है, जिससे मांग में कमी और परिणामस्वरूप कीमतों में गिरावट आ सकती है। साथ ही, Ethereum को प्रतिभूति के रूप में मान्यता मिलने से निवेशकों के लिए कर देनदारियाँ भी बढ़ सकती हैं।

क्रिप्टोकरेंसी को प्रतिभूति के रूप में मान्यता मिलेगी या नहीं, इसका अभी कोई निश्चित उत्तर नहीं है; निर्णय लेने में वर्षों लग सकते हैं। लेकिन जो भी निर्णय होगा, वह एक महत्वपूर्ण घटना होगी, और इसके परिणाम पूरे क्रिप्टो उद्योग को बदल देंगे।