Was würde es bedeuten, wenn Krypto als Wertpapiere eingestuft würde?

Eines der heißesten und umstrittensten Themen für 2023–2024 ist die Regulierung des Kryptowährungsmarktes. Regierungsbehörden in vielen Ländern sind durch die rasant wachsende Beliebtheit des Kryptowährungsmarktes ratlos. Die Bankenkrise hat auch den Kapitalabfluss und den Zustrom von Investoren in Bitcoin und Krypto-Assets verdeutlicht, was sich durch einen Vertrauensverlust in das Bankensystem und die Verlagerung von Geld in Kryptowährungen erklären lässt.

Der Wunsch der Regulierungsbehörden, die Kontrolle über die finanzielle Lage zu behalten, führt zwangsläufig zu Markteingriffen. Und wenn Kryptowährungen nicht vollständig verboten werden können, dann müssen die regulatorischen Fragen in Bezug auf sie geklärt werden.

Dazu muss man zunächst ihren Status bestimmen. Viele Rechtsordnungen gehen davon aus, dass digitale Vermögenswerte eher Wertpapieren ähneln. Aber ist ihr Vertrieb dann legal? Die Regulierungsbehörden der Vereinigten Staaten, dem weltweiten Zentrum der Kryptoindustrie, sind bei dieser Frage ins Stolpern geraten.

In diesem Artikel erklären wir, warum die SEC Kryptowährungen als Wertpapier betrachtet und welche Folgen eine solche Definition hat.

Status von Kryptowährungen: Ansätze verschiedener Länder

Um die Kryptoindustrie zu regulieren, haben Gesetzgeber aus verschiedenen Ländern ihren eigenen Rechtsrahmen, die Erfahrungen anderer Länder und die Empfehlungen von Experten genutzt. Infolgedessen fielen die Regeln überall unterschiedlich aus, sodass die Rechtmäßigkeit des Umgangs mit Kryptowährungen je nach Ort verschieden ist.

Dasselbe gilt für die Definition von Kryptowährung. In Hongkong etwa wird sie als Eigentum anerkannt, in El Salvador als Landeswährung und in der Schweiz als eigene Anlageklasse.

Es gibt Länder, in denen sich die Regulierungsbehörden nicht auf den Status eines neuen Finanzinstruments einigen konnten. Das ist in den Vereinigten Staaten passiert – dem größten Zentrum der Kryptoindustrie, das den gesamten Markt beeinflusst. Deshalb richtet sich die ganze Aufmerksamkeit derzeit auf Amerika und seine Probleme bei der Festlegung des Status von Kryptowährungen.

Status von Kryptowährungen in den Vereinigten Staaten

In den USA gibt es zwei Regulierungsbehörden, die für die Gestaltung des rechtlichen Rahmens für Kryptowährungen zuständig sind: die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) und die Securities and Exchange Commission (SEC). Jede von ihnen hat ihre eigene Antwort auf die Frage nach dem Status digitaler Vermögenswerte. Bei der Bewertung durch die Kommission werden viele Faktoren berücksichtigt, darunter auch die Algorithmen, nach denen Coins funktionieren. Zur Erinnerung: Es gibt zwei Hauptalgorithmen:

• Proof-of-Work (PoW). Miner sind für die Ausgabe verantwortlich – sie schließen ihre Ausrüstung zur Verarbeitung von Aufgaben an das Kryptowährungsnetzwerk an. Die Belohnung für die Arbeit der Miner sind neue Coins. Je mehr Ausrüstung, desto höher der Gewinn. So funktionieren Bitcoin, Litecoin und Dogecoin.
• Proof-of-Stake (PoS). In PoS-Systemen verdienen Nutzer mit den meisten Coins mehr als andere. PoS ist umweltfreundlicher als PoW, da es nicht viel Rechenleistung erfordert. Ethereum, Cardano und Solana laufen auf PoS.

Wichtiger Hinweis: Weder die CFTC noch die SEC haben vollständige Anweisungen zur Bestimmung des Status von Kryptowährungen herausgegeben, aber in den Stellungnahmen der Regulierungsbehörden lassen sich Muster erkennen. Wahrscheinlich wird eines Tages ein einheitliches offizielles Dokument vorgelegt werden, aber vorerst orientieren wir uns an Informationen aus zahlreichen Klagen gegen Krypto-Projekte.

Die CFTC betrachtet Kryptowährungen als Rohstoff. Zumindest wurden Bitcoin, Litecoin und Ethereum von der Behörde so eingestuft. Die ersten beiden laufen auf PoW, während ETH auf PoS läuft. Es ist wahrscheinlich, dass die CFTC auch andere Kryptowährungen auf Basis dieser Algorithmen als Rohstoffe einstufen könnte.

Die Behörde schlägt vor, auf Kryptowährungen ein für Waren entwickeltes Steuersystem anzuwenden und die Handlungen der Emittenten als die von Warenherstellern zu betrachten. Es gibt in den USA keine Vorschriften, die Emittenten dazu verpflichten würden, Tokens als Produkt zu registrieren.

Die SEC ist der Ansicht, dass alle Kryptowährungen außer Bitcoin Wertpapiere sind. Das bedeutet, dass auf sie dieselben Regeln angewendet werden müssen, die für Wertpapiere vorgeschrieben sind: Registrierung bei der Behörde und Zahlung von Steuern nach einem speziellen Schema.

Die Einstufung einer Kryptowährung als nicht registriertes Wertpapier macht sie automatisch zu einem illegalen Vermögenswert, dessen Handel bestraft werden kann. Hier sind einige Beispiele:

• Im Dezember 2020 erhob die Behörde Anklage gegen das kalifornische Krypto-Projekt Ripple.
• Am 21. Dezember 2022 klagte die SEC das Projekt Thor Technologies, dessen CEO David Chin und den ehemaligen CTO Matthew Moravec wegen eines nicht registrierten Angebots von Wertpapieren in Form von THOR-Tokens an.
• Am 13. Februar 2023 sah sich der Emittent von Binance USD (BUSD), Paxos, Vorwürfen amerikanischer Regulierungsbehörden wegen der illegalen Verbreitung von Wertpapieren gegenüber. Infolgedessen stellte Paxos BUSD ein.
• Am 22. März 2023 gab die SEC bekannt, dass die Kryptowährungen Tronix (TRX) und BitTorrent (BTT) in die Kategorie „Wertpapiere“ fallen.
• Am 17. Mai 2023 wurde bekannt, dass die SEC die Kryptowährung Filecoin als Wertpapier betrachtet. Die Bewertung der Kommission wurde von Grayscale berichtet, das zuvor geplant hatte, einen auf Coins basierenden Investmentfonds aufzulegen.

Es ist erwähnenswert, dass die Parteien zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Textes in keinem der genannten Fälle zu einer Einigung gekommen waren.

SEC-Einstufung als Wertpapier

Bei der Beurteilung des Status von Kryptowährungen beruft sich die SEC auf den Howey-Test. Er besteht aus vier Fragen:

• Geht es um die Investition von Geld?
• Investiert ein Anleger in einen Vermögenswert mit Gewinnerwartung?
• Geht es um Investitionen in ein gemeinsames Unternehmen?
• Steht der vom Anleger erwartete Gewinn im Zusammenhang mit den Aktivitäten anderer?

Vier positive Antworten geben der SEC Grund, den Vermögenswert als Wertpapier einzustufen.

Die Überzeugung der SEC, dass Bitcoin kein Wertpapier, sondern ein Rohstoff ist, stützt sich darauf, dass es keinen öffentlichen Gründer des Projekts gibt, es aber auf Proof-of-Work basiert. Bitcoin hat kein gemeinsames Unternehmen, in das investiert werden könnte, keine rechtlich bestätigte Registrierung und keinen einzelnen Emittenten.

Die meisten anderen Krypto-Projekte haben rechtmäßige Gründer, Verantwortliche, Registrierungen und andere bürokratische Details, die ihre Coins nach der Logik der SEC zu Wertpapieren machen.

Es wird erwartet, dass der nächste Top-Krypto-Asset mit der größten Marktkapitalisierung, Ethereum, unter die Regulierung von Bitcoin fallen wird; Ethereums Umstieg auf PoS hat die Situation aus Sicht der SEC nur verschärft.

CFTC vs. SEC?

Die Spezialisierung der SEC macht sie bei der Regulierung des Marktes für digitale Vermögenswerte umso wichtiger, wenn man davon ausgeht, dass Kryptowährungen Wertpapiere sind. Die Behörde sieht in dem neuen Finanzinstrument Merkmale eines Wertpapiers und ist daher der Ansicht, dass Kryptowährungen in ihren gesetzlichen Zuständigkeitsbereich fallen.

Es gibt keine Schiedsstelle, die den Streit zwischen den beiden amerikanischen Regulierungsbehörden beilegen könnte, daher arbeitet jede Behörde nach ihrer eigenen Sicht auf die Lage. Im Wesentlichen verklagt die SEC Unternehmen wegen der illegalen Ausgabe von Wertpapieren in Form von Tokens. Und die SEC reicht Klagen gegen Kryptobörsen wegen Verstößen gegen das Wertpapierrecht ein. Im Juni 2023 gerieten zwei der größten Handelsplattformen, Coinbase und Binance, ins Visier der Kommission.

Die Teilnehmer der Krypto-Community sind mit der Bewertung des Status von Coins mithilfe des 1946 entwickelten Howey-Tests entschieden nicht einverstanden. Und die SEC ist überzeugt, dass ihr die Mittel zur Kontrolle des Kryptomarktes ausreichen. Diese Position bedeutet, dass die Kommission keine neuen Instrumente für den Umgang mit Kryptowährungen entwickeln will.

Folgen für Unternehmen und Nutzer

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Textes hat die SEC 67 Kryptowährungen als Wertpapiere eingestuft, darunter Binance (BNB), Binance USD (BUSD), Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC), Cosmos (ATOM), Axie Infinity (AXIE). Die Teams dieser Projekte müssen beweisen, dass die Kommission den Status ihrer Coins falsch eingeschätzt hat, oder sie werden bestraft. Es ist möglich, dass sich die Verfahren über viele Jahre hinziehen werden, wie es bei Ripple der Fall war.

Ein Wechsel der Gerichtsbarkeit dürfte kaum helfen, da die Regulierungsbehörden Projekte wegen bereits in den Vereinigten Staaten begangener Verstöße verfolgen.

Alternativ werden Unternehmen dem Regulator einfach eine Geldstrafe zahlen (wenn er einer solchen Streitbeilegung zustimmt). So tat es die Kryptobörse Kraken und zahlte 30 Millionen Dollar. Die Vorwürfe der Kommission gegen die Kryptobörse standen ebenfalls im Zusammenhang mit Verstößen gegen das Wertpapierrecht.

Die schlechte Nachricht ist, dass Coins, die bisher noch nicht ins Visier der Kommission geraten sind, Gefahr laufen, die Liste zu vervollständigen. Abgesehen von Bitcoin gibt es auf dem Markt keine anderen Kryptowährungen, die von der SEC offiziell als Rohstoff anerkannt sind.

Die gute Nachricht ist, dass Nutzer bislang keine Ansprüche wegen der Verwendung illegaler Vermögenswerte zu befürchten hatten, sodass die Verfahren der Regulierungsbehörden sie in keiner Weise betreffen.

Die Regulierung und die Möglichkeit, Vermögenswerte des Kryptomarktes als Wertpapiere einzustufen, können dem Kryptowährungsmarkt erheblich schaden, da digitale Vermögenswerte Nutzer gerade durch ihre Anonymität anziehen. Potenziell könnte der Markt mit einem deutlichen Preisrückgang und sinkender Liquidität reagieren. Dies liegt daran, dass die Regulierung von Wertpapieren die Möglichkeiten einiger Anleger, mit Kryptowährungen zu handeln, einschränken könnte, was zu einer geringeren Nachfrage und infolgedessen zu niedrigeren Preisen führen könnte. Auch die Einstufung von Ethereum als Wertpapier kann für Anleger zu höheren Steuerverbindlichkeiten führen.

Ob Kryptowährungen als Wertpapiere anerkannt werden oder nicht, ist derzeit noch offen; eine Entscheidung kann Jahre dauern. Doch sollte sie fallen, wird dies ein wichtiges Ereignis sein, und seine Folgen werden die gesamte Kryptoindustrie verändern.