Die Bullen wachen auf, aber sie rennen noch nicht

Bitcoin und Ethereum haben einen Großteil ihrer Erholung nach dem Ausverkauf im Juli gehalten. Die Kursbewegung ist klar. Aber folgt die Marktaktivität ihr mit genug Kraft, um dies als breiten Bullenmarkt zu bezeichnen?

Zum Beispiel stuft CoinGeckos Analyse Bitcoin auf Basis seines 200-Tage-Durchschnitts als in einem neuen Bullenzyklus befindlich ein, während die technische Analyse von CoinMarketFees’ auf bullische Signale der 50-Tage- und 200-Tage-Durchschnitte hinweist. Gleichzeitig gehen diese Analysen mit wichtigen Vorbehalten zur Nachhaltigkeit und größeren Bedeutung der Bewegung einher.

Ich bin Evan Ceolini, CEO von SwapSpace, einem Krypto-Börsenaggregator. Ich werde die technische Analyse des Bitcoin-Preises nicht wiederholen. Stattdessen schaue ich über den Preis hinaus auf Kapitalflüsse, Liquidität, On-Chain-Aktivität und die Beteiligung am breiteren Kryptomarkt sowie darauf, was diese Signale uns über die nächste Phase von Krypto verraten könnten.

Die Preise haben sich seit Juli erholt, liegen aber weiterhin unter dem Januar-Niveau

Bitcoin notierte am 1. Januar bei 88.839 $, fiel am 1. Juli auf 60.024 $ und wurde am 28. September nahe 83.020 $ gehandelt. Das ist eine Erholung von etwa 38 % gegenüber Juli, liegt aber immer noch rund 7 % unter dem Eröffnungsniveau des Jahres.

Ethereum folgte demselben groben Verlauf. Es bewegte sich vom 1. Januar mit 3.004 $ auf 1.610 $ am 1. Juli und dann bis zum 28. September zurück auf etwa 2.665 $. Die Erholung seit Juli war stärker als bei Bitcoin, doch ETH lag immer noch rund 11 % unter dem Januar-Niveau.

Die Erholung wird auch durch bullische technische Signale gestützt. Bitcoin notiert über seinem 50-Tage- und 200-Tage-Durchschnitt, und CoinGecko stuft es nach seiner 200-Tage-Durchschnittsmethode als in einem neuen Bullenzyklus befindlich ein. Doch der technische Momentum erzählt nur einen Teil der Geschichte.

Dieser Unterschied ist wichtig. Eine Kurserholung kann die Stimmung schnell drehen, besonders nach einem starken Abverkauf. Sie beantwortet nicht die Frage, ob neues Kapital in den Markt fließt oder ob bestehende Halter lediglich das Risiko neu einpreisen.

Abbildung 1. Tägliche Bitcoin- und Ethereum-Preise bis zum 28. September 2026. Quelle: Binance-Marktdaten.

Das DEX-Volumen verbesserte sich im September, aber die Erholung war uneinheitlich

Das durchschnittliche tägliche DEX-Volumen stieg von 6,69 Milliarden $ im Juli auf 10,39 Milliarden $ im Zeitraum vom 1. bis 28. September. Das entspricht einem Anstieg von 55 %. Der Verlauf war nicht glatt: Das durchschnittliche Volumen stieg im August, dann brachte der September mehrere Tage mit hohem Volumen zusammen mit deutlichen Rücksetzern.

Der letzte tägliche Wert im Datensatz lag bei 8,52 Milliarden $, unter den am 1. September verzeichneten 10,25 Milliarden $. Das tägliche Volumen von Uniswap stieg vom 1. Juli mit 1,40 Milliarden $ auf 2,32 Milliarden $ am 28. September. Der Anstieg ist bedeutsam, hat sich aber noch nicht in einen nachhaltigen Aufwärtstrend entwickelt.

Abbildung 2. Globales tägliches DEX-Volumen bis zum 28. September 2026. Quelle: DeFiLlama.

USDT und USDC haben ihre Höchststände von 2026 noch nicht wieder erreicht

Stablecoins sind ein wichtiger Teil der Liquidität des Kryptomarkts und stellen in Dollar denominierte Vermögenswerte bereit, die über On-Chain-Märkte hinweg genutzt werden können. Die Marktkapitalisierungen von USDT und USDC, den beiden größten durch Fiat gedeckten Stablecoins, haben sich von ihren Sommer-Tiefs erholt, liegen aber weiterhin unter ihren Höchstständen von 2026. Ihre kombinierte Marktkapitalisierung erreichte im Frühjahr rund 270 Milliarden $, fiel im Sommer und lag am 30. September bei 258,34 Milliarden $.

Stablecoins sind ein unvollkommener Proxy für die Risikobereitschaft, aber der Trend bleibt relevant. Die teilweise Erholung von USDT und USDC deutet darauf hin, dass die Kernbasis der fiat-gestützten Stablecoins nicht im gleichen Tempo gewachsen ist wie die Erholung der Krypto-Asset-Preise. Eine breitere Marktausweitung ließe sich leichter bestätigen, wenn die Stablecoin-Marktkapitalisierung wieder über ihre vorherigen Höchststände steigen und weiter wachsen würde.

Abbildung 3. Bewegung der Marktkapitalisierung von USDT und USDC, indexiert auf September 2025 = 0 %. Die Endpunkt-Beschriftungen zeigen die tatsächlichen Marktkapitalisierungen in Milliarden USD zum 30. September 2026.

Die Aktivität ist konzentriert statt breit verteilt

TVL in USD kann mit Token-Preisen steigen, selbst wenn sich der tatsächlich in eine Anwendung gebundene Kapitalbetrag nicht verändert hat. Um diesen Effekt zu trennen, habe ich das TVL in dem jeweiligen nativen Token verglichen und jede Chain auf den 1. Dezember 2025 indexiert.

Base war die klare Ausnahme und lag am Ende etwa 48 % über diesem Ausgangswert. Ethereum, Solana, BNB Chain und Arbitrum blieben alle darunter, wobei Arbitrum am stärksten zurücklag. Die Aktivität konzentrierte sich auf weniger Orte, statt sich gleichmäßig über die großen Chains zu verteilen.

Abbildung 4. TVL in nativen Token-Einheiten, indexiert auf den 1. Dezember 2025. Quellen: DeFiLlama und Binance-Marktdaten.

Das Lending erholte sich seit Juli, verlangsamte sich dann aber

Das TVL von Aave V3 fiel vom 1. Januar mit 30,48 Milliarden $ auf 11,63 Milliarden $ am 1. Juli. Bis zum 28. September erholte es sich auf 17,93 Milliarden $, lag damit aber immer noch etwa 41 % unter dem Januar-Niveau. Der Zugewinn seit dem 1. September war moderat.

Aave ist nicht der gesamte Markt, aber sein TVL ist ein nützlicher Indikator dafür, dass Kapital zurück in DeFi fließt. Borrowing- und Collateral-Aktivität vertiefen sich tendenziell, wenn Nutzer bereit sind, anhaltendes Risiko einzugehen. Die jüngste Erholung zeigt zurückkehrendes Interesse. Sie zeigt noch nicht, dass die frühere Basis wieder aufgebaut wird.

Abbildung 5. Aave V3 TVL bis zum 28. September 2026. Quelle: DeFiLlama.

Für eine Bullenmarkt-Einschätzung braucht es mehr Belege

Der Markt hat sich von seinen Sommertiefs erholt, aber die Erholung ist noch nicht breit oder dauerhaft genug, um sie als neuen Bullenmarkt zu bezeichnen. Ich würde auf drei Dinge achten:

Erstens sollte das Stablecoin-Angebot mehrere Monate lang steigen und über seine 2026-Spanne hinausgehen. Die aktuelle Basis hat die Erholung gestützt, aber kein nachhaltiges Kapitalwachstum gezeigt.

Zweitens sollte sich die Aktivität über Chains und Anwendungen hinweg verbreitern. Base ist gewachsen, aber mehrere große Netzwerke liegen weiterhin unter ihrem Dezember-Baseline-Wert. Eine breitere Expansion würde nachhaltiges Wachstum bei Nutzern, Transaktionen, Gebühren, Einlagen und Krediten über einen größeren Teil des Marktes hinweg bedeuten.

Drittens sollte die Erholung Bestand haben, wenn der Preismomentum nachlässt. DEX-Volumen und Aave TVL haben sich erholt, liegen aber weiterhin unter den früheren Höchstständen. Wenn Kapital und Nutzung auch dann halten, wenn die anfängliche preisgetriebene Aufmerksamkeit nachlässt, würde die Erholung eigenständiger wirken.

Zusammen würden diese Signale eine Verschiebung von einer Preisrallye hin zu einer breiteren Marktexpansion zeigen. Der gemeinsame Nenner ist Beständigkeit: Ein Bullenmarkt erfordert, dass die Leute weiterhin Kapital einsetzen und Krypto-Produkte nutzen, nachdem der anfängliche Schwung nachlässt.

Woher die nächste Wachstumsphase kommen könnte

Die erste Hälfte des Jahres 2026 machte den Markt vorsichtig. Einige Web3-Projekte schlossen, und Nutzer zogen Gelder aus DeFi-Protokollen ab, als sich die Verluste häuften. Die Erholung hat die Aufmerksamkeit wieder auf Krypto gelenkt, doch die breiteren Adoptionsdaten bleiben unvollständig. Sie hat außerdem Raum für Produkte geschaffen, die Aktivität aus Gründen jenseits reiner Token-Spekulation anziehen können. 

Einer dieser Bereiche sind tokenisierte Real-World-Assets — vertraute Finanzprodukte können wiederkehrende On-Chain-Abwicklung und Collateral-Nutzung schaffen, wenn ihre Vertriebs- und Compliance-Ebenen funktionieren. RWA.xyz setzte den verteilten On-Chain-RWA-Wert am 28. September auf 38,6 Milliarden $, während die Zahl der RWA-Halter 4,85 Millionen erreichte. Der Markt bleibt auf eine relativ kleine Zahl von Assets und Plattformen konzentriert, aber die Kategorie erzeugt messbare On-Chain-Aktivität jenseits einer weiteren Welle von Token-Spekulation.

Der zweite Bereich sind Prediction Markets. Sie sind bereits groß genug, um als Produktkategorie relevant zu sein. Das kombinierte monatliche Volumen über Kalshi, Polymarket und Polymarket US erreichte im August 45,3 Milliarden $, obwohl das 14,5 % niedriger war als im Juli nach einem durch die Fußball-Weltmeisterschaft ausgelösten Anstieg. Die Größenordnung zeigt, dass an reale Ereignisse gekoppelte Märkte erhebliche Aktivität anziehen können.

Beide Beispiele sind für sich genommen unvollständig. Sie zeigen, woher die nächste Aktivitätsschicht kommen könnte, aber kein Beweis dafür, dass sie bereits im marktweiten Maßstab angekommen ist.

Die Bullen sind wach. Die Daten müssen noch aufholen

Die Daten von Ende September stärken die Argumentation für eine Erholung. Bitcoin und Ethereum liegen deutlich über ihren Juli-Werten, die DEX-Aktivität ist höher als Mitte des Sommers, und Aave hat einen Teil seines verlorenen TVL zurückgewonnen. Doch die breiteren Belege bleiben schmal: Das Stablecoin-Angebot hat sich nicht ausgeweitet, Ethereum, Solana, BNB Chain und Arbitrum liegen in nativen Token-Einheiten weiterhin unter ihren Dezember-Werten, und das Lending ist nicht zu seiner Januar-Basis zurückgekehrt.

Der Markt hat das Schlimmste der Sommer-Schwäche hinter sich gelassen, aber dauerhafte Nutzeraktivität hat noch Zeit, sich zu entwickeln. Ich erwarte, dass die nächsten 12 bis 18 Monate stärkeres organisches Wachstum bringen werden, wenn sich die Aktivität über Produkte hinweg ausweitet und über eine Preisbewegung hinaus anhält. Das stabilere Signal wird neues Kapital, breitere Beteiligung und Nutzer sein, die sich auch dann weiter engagieren, wenn sich die Volatilität beruhigt.

Die Bullen sind wach. Sie laufen noch nicht.

Haftungsausschluss: Dieser Artikel dient nur zu Informationszwecken und stellt keine Anlage-, Rechts- oder Finanzberatung dar. Kryptowährungsmärkte sind volatil. Führen Sie immer Ihre eigene Recherche durch, bevor Sie Anlageentscheidungen treffen.