Phe bò đang thức dậy, nhưng họ هنوز chưa chạy

Bitcoin và Ethereum đã giữ được phần lớn mức hồi phục từ đợt bán tháo tháng 7. Biến động giá là rõ ràng. Nhưng liệu hoạt động thị trường có đang theo sau với đủ lực để gọi đây là một thị trường bull rộng khắp?

Ví dụ, phân tích của CoinGecko phân loại Bitcoin đang ở một chu kỳ bull mới dựa trên đường trung bình động 200 ngày, trong khi phân tích kỹ thuật của CoinMarketFees chỉ ra các tín hiệu tăng giá từ đường trung bình động 50 ngày và 200 ngày. Đồng thời, những phân tích này cũng đi kèm các lưu ý quan trọng về độ bền và ý nghĩa rộng lớn hơn của đợt tăng.

Tôi là Evan Ceolini, CEO của SwapSpace, một đơn vị tổng hợp sàn giao dịch crypto. Tôi sẽ không lặp lại phân tích kỹ thuật về giá Bitcoin. Thay vào đó, tôi đang nhìn xa hơn giá để xem xét dòng vốn, thanh khoản, hoạt động on-chain và mức độ tham gia trên toàn bộ thị trường crypto rộng lớn hơn, cũng như những tín hiệu này có thể nói gì về giai đoạn tiếp theo của crypto.

Giá đã hồi phục từ tháng 7, nhưng vẫn thấp hơn tháng 1

Bitcoin đứng ở mức $88,839 vào ngày 1 tháng 1, giảm xuống $60,024 vào ngày 1 tháng 7, và giao dịch gần $83,020 vào ngày 28 tháng 9. Đây là mức hồi phục khoảng 38% so với tháng 7, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 7% so với mức mở cửa đầu năm.

Ethereum đi theo cùng một quỹ đạo tổng thể. Nó di chuyển từ $3,004 vào đầu tháng 1 xuống $1,610 vào ngày 1 tháng 7, rồi quay trở lại khoảng $2,665 vào ngày 28 tháng 9. Mức bật lại từ tháng 7 mạnh hơn Bitcoin, nhưng ETH vẫn thấp hơn khoảng 11% so với mức tháng 1.

Sự hồi phục này cũng được hỗ trợ bởi các tín hiệu kỹ thuật tăng giá. Bitcoin đang giao dịch trên đường trung bình động 50 ngày và 200 ngày, và CoinGecko xếp nó vào một chu kỳ bull mới theo phương pháp đường trung bình động 200 ngày. Nhưng động lượng kỹ thuật chỉ kể một phần câu chuyện.

Điểm khác biệt này rất quan trọng. Một đợt hồi phục giá có thể thay đổi tâm lý rất nhanh, đặc biệt sau một đợt sụt giảm mạnh. Nó không giải quyết được câu hỏi liệu dòng vốn mới có đang chảy vào thị trường hay chỉ là các nhà nắm giữ hiện tại đang định giá lại rủi ro.

Hình 1. Giá hằng ngày của Bitcoin và Ethereum đến ngày 28 tháng 9 năm 2026. Nguồn: dữ liệu thị trường Binance.

Khối lượng DEX cải thiện trong tháng 9, nhưng mức phục hồi không đồng đều

Khối lượng DEX trung bình hằng ngày tăng từ $6.69 tỷ trong tháng 7 lên $10.39 tỷ trong giai đoạn từ ngày 1 đến 28 tháng 9. Đây là mức tăng 55%. Quỹ đạo không hề suôn sẻ: khối lượng trung bình tăng trong tháng 8, rồi tháng 9 xuất hiện một số ngày có khối lượng cao xen kẽ với các nhịp điều chỉnh mạnh.

Mức ghi nhận hằng ngày cuối cùng trong bộ dữ liệu là $8.52 tỷ, thấp hơn $10.25 tỷ được ghi nhận vào ngày 1 tháng 9. Khối lượng hằng ngày của Uniswap tăng từ $1.40 tỷ vào ngày 1 tháng 7 lên $2.32 tỷ vào ngày 28 tháng 9. Mức tăng này có ý nghĩa, nhưng chưa phát triển thành một xu hướng tăng bền vững.

Hình 2. Khối lượng DEX toàn cầu hằng ngày đến ngày 28 tháng 9 năm 2026. Nguồn: DeFiLlama.

USDT và USDC chưa quay lại mức đỉnh năm 2026

Stablecoin là một phần quan trọng của thanh khoản thị trường crypto, cung cấp các tài sản định giá bằng USD có thể được sử dụng trên các thị trường on-chain. Vốn hóa của USDT và USDC, hai stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định lớn nhất, đã hồi phục từ mức đáy mùa hè nhưng vẫn dưới mức đỉnh năm 2026. Tổng vốn hóa của chúng đạt khoảng $270 tỷ vào mùa xuân, giảm trong mùa hè, và đứng ở mức $258.34 tỷ vào ngày 30 tháng 9.

Stablecoin là một chỉ báo gián tiếp chưa hoàn hảo về khẩu vị rủi ro, nhưng xu hướng này vẫn rất đáng chú ý. Mức hồi phục một phần của USDT và USDC cho thấy nền tảng stablecoin bảo chứng bằng tiền pháp định cốt lõi chưa mở rộng tương ứng với đà phục hồi của giá tài sản crypto. Một sự mở rộng thị trường rộng hơn sẽ dễ xác nhận hơn nếu vốn hóa stablecoin quay trở lại vượt mức đỉnh trước đó và tiếp tục tăng trưởng.

Hình 3. Biến động vốn hóa của USDT và USDC, được chỉ số hóa với tháng 9 năm 2025 = 0%. Nhãn điểm cuối hiển thị vốn hóa thị trường thực tế tính bằng tỷ USD vào ngày 30 tháng 9 năm 2026.

Hoạt động tập trung hơn là lan tỏa rộng

TVL định giá bằng USD có thể tăng cùng với giá token ngay cả khi lượng vốn cam kết vào một ứng dụng không đổi. Để tách riêng hiệu ứng đó, tôi đã so sánh TVL theo token gốc liên quan và chỉ số hóa từng chain về ngày 1 tháng 12 năm 2025.

Base là ngoại lệ rõ ràng, kết thúc ở mức cao hơn khoảng 48% so với mốc cơ sở đó. Ethereum, Solana, BNB Chain và Arbitrum đều vẫn thấp hơn mức đó, trong đó Arbitrum giảm mạnh nhất. Hoạt động tập trung ở ít nơi hơn thay vì phân bổ đồng đều trên các chain lớn.

Hình 4. TVL theo đơn vị token gốc, chỉ số hóa đến ngày 1 tháng 12 năm 2025. Nguồn: DeFiLlama và dữ liệu thị trường Binance.

Cho vay đã hồi phục từ tháng 7, rồi chậm lại

TVL của Aave V3 giảm từ $30.48 tỷ vào ngày 1 tháng 1 xuống $11.63 tỷ vào ngày 1 tháng 7. Nó hồi phục lên $17.93 tỷ vào ngày 28 tháng 9, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 41% so với mức tháng 1. Mức tăng kể từ ngày 1 tháng 9 là khiêm tốn.

Aave không phải toàn bộ thị trường, nhưng TVL của nó là một tín hiệu hữu ích về dòng vốn quay trở lại DeFi. Hoạt động vay và tài sản thế chấp thường tăng sâu hơn khi người dùng sẵn sàng chấp nhận rủi ro trong thời gian dài. Sự hồi phục gần đây cho thấy sự quan tâm đang quay trở lại. Nhưng nó chưa cho thấy nền tảng trước đó đã được xây dựng lại.

Hình 5. TVL của Aave V3 đến ngày 28 tháng 9 năm 2026. Nguồn: DeFiLlama.

Một nhận định bull market cần thêm bằng chứng

Thị trường đã hồi phục từ mức đáy mùa hè, nhưng mức hồi phục vẫn chưa đủ rộng hay đủ bền để gọi đó là một bull market mới. Tôi sẽ theo dõi ba điều:

Thứ nhất, nguồn cung stablecoin nên tăng trong vài tháng và vượt khỏi phạm vi của năm 2026. Nền tảng hiện tại đã hỗ trợ đà bật lại nhưng chưa cho thấy tăng trưởng vốn bền vững.

Thứ hai, hoạt động cần lan rộng hơn giữa các chain và ứng dụng. Base đã tăng trưởng, nhưng một số mạng lớn vẫn thấp hơn mốc cơ sở tháng 12. Một đợt mở rộng rộng hơn sẽ đồng nghĩa với tăng trưởng bền vững về người dùng, giao dịch, phí, tiền gửi và vay mượn trên phần lớn hơn của thị trường.

Thứ ba, đà hồi phục phải được duy trì khi động lượng giá hạ nhiệt. Khối lượng DEX và TVL của Aave đã hồi phục, nhưng vẫn thấp hơn các mức đỉnh trước đó. Nếu dòng vốn và mức sử dụng giữ được sau khi sự chú ý ban đầu do giá kéo lên phai nhạt, sự hồi phục sẽ trông tự duy trì hơn.

Kết hợp lại, những tín hiệu này sẽ cho thấy sự chuyển dịch từ một đợt bật lại giá sang mở rộng thị trường rộng hơn. Mẫu số chung là sự bền bỉ: một bull market đòi hỏi mọi người tiếp tục đưa vốn vào làm việc và sử dụng các sản phẩm crypto sau khi động lượng ban đầu phai đi.

Giai đoạn tăng trưởng tiếp theo có thể đến từ đâu

Nửa đầu năm 2026 khiến thị trường thận trọng. Một số dự án Web3 đã đóng cửa, và người dùng rút vốn khỏi các giao thức DeFi khi thua lỗ gia tăng. Sự hồi phục đã mở lại sự chú ý đối với crypto, nhưng dữ liệu chấp nhận rộng hơn vẫn còn chưa đầy đủ. Nó cũng mở ra chỗ cho các sản phẩm có thể thu hút hoạt động vì những lý do ngoài đầu cơ giá token theo một chiều. 

Một trong những lĩnh vực đó là tài sản thế giới thực được token hóa — các sản phẩm tài chính quen thuộc có thể tạo ra nhu cầu thanh toán và sử dụng tài sản thế chấp on-chain lặp lại khi lớp phân phối và tuân thủ của chúng vận hành tốt. RWA.xyz cho biết giá trị RWA on-chain phân tán đạt $38.6 tỷ vào ngày 28 tháng 9, trong khi số lượng người nắm giữ RWA đạt 4.85 triệu. Thị trường vẫn tập trung vào một số lượng tương đối nhỏ tài sản và nền tảng, nhưng danh mục này đang tạo ra hoạt động on-chain có thể đo lường được, vượt ra ngoài một làn sóng đầu cơ token khác.

Lĩnh vực thứ hai là prediction markets. Chúng đã đủ lớn để đáng kể như một hạng mục sản phẩm. Tổng khối lượng hằng tháng của Kalshi, Polymarket và Polymarket US đạt $45.3 tỷ trong tháng 8, mặc dù con số đó đã giảm 14.5% so với tháng 7 sau một đợt bùng nổ do World Cup thúc đẩy. Quy mô này cho thấy các thị trường gắn với sự kiện thế giới thực có thể thu hút hoạt động đáng kể.

Bản thân cả hai ví dụ đều chưa hoàn chỉnh. Chúng cho thấy lớp hoạt động tiếp theo có thể đến từ đâu, chứ không phải bằng chứng rằng nó đã xuất hiện ở quy mô toàn thị trường.

Phe bò đã thức giấc. Dữ liệu vẫn cần bắt kịp

Dữ liệu cuối tháng 9 củng cố luận điểm về một đợt hồi phục. Bitcoin và Ethereum đang cao hơn nhiều so với mức tháng 7, hoạt động DEX cao hơn so với giữa mùa hè, và Aave đã lấy lại một phần TVL đã mất. Nhưng bằng chứng rộng hơn vẫn còn hẹp: nguồn cung stablecoin chưa mở rộng, Ethereum, Solana, BNB Chain và Arbitrum vẫn dưới mức tháng 12 nếu tính theo token gốc, và hoạt động cho vay chưa quay lại nền tảng tháng 1.

Thị trường đã đi qua phần tồi tệ nhất của giai đoạn yếu kém mùa hè, nhưng hoạt động người dùng bền vững vẫn còn thời gian để hình thành. Tôi kỳ vọng 12 đến 18 tháng tới sẽ mang lại tăng trưởng hữu cơ mạnh hơn nếu hoạt động mở rộng trên nhiều sản phẩm và duy trì sau một biến động giá. Tín hiệu ổn định hơn sẽ là vốn mới, mức tham gia rộng hơn, và người dùng tiếp tục tương tác sau khi biến động lắng xuống.

Phe bò đã thức giấc. Họ vẫn chưa chạy.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư, pháp lý hoặc tài chính. Thị trường tiền mã hóa biến động mạnh. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định đầu tư.