FTX Çöküşünün Bazı Sonuçları: Bir Başka Genel Bakış

8 Kasım’da, tüm kripto dünyası FTX borsasının çöküş haberiyle sarsıldı. Bu konuda zaten detaylı bir makale yazmıştık. Yayınlandığından bu yana birçok kirli detay ortaya çıktı, pek çok ilginç gerçek gün yüzüne çıktı ve yaşanan tüm olayları analiz etmek için bize daha fazla zaman da tanındı.

Bugün borsanın 600 milyon dolarlık hacklenmesinden bahsedecek ve şu soruya yanıt bulmak için inceleme yapacağız: bütçedeki 8 milyar dolarlık delik nereden geldi ve 1 milyar dolarlık müşteri fonu nereye gitti? FTX başkanı Sam Bankman-Fried ile ABD Menkul Kıymetler Komisyonu başkanı arasındaki bağlara dair bilgileri ortaya koyalım, hangi projelerin kademeli tasfiyeye uğrayacağını analiz edelim ve FTX’in izini sürüp kripto piyasasının bundan sonra ne beklediğini tartışalım: hangi sektörler olumlu etkilenecek, hangileri ise tamamen yok olacak.

Hatırlayalım ki 8 Kasım’da kripto para piyasası ciddi bir şok yaşadı. En büyük FTX borsasının yerel tokeni %90’dan fazla çöktü ve bu da istisnasız tüm kripto para birimlerinin fiyatlarında düşüşe yol açtı. 

İnsanlar Neden Paralarını FTX’e Yatırdı?

Çöküşten birkaç ay önce FTX, oldukça kârlı bir dizi ürün başlattı: %8’e varan faiz oranına sahip ABD doları mevduat ürünü, %5 faiz oranına sahip bir BTC mevduat ürünü vb. Bunun sonucunda çok sayıda kullanıcı token yatırdı ve bazı kullanıcılar mevduat için bankalardan kredi bile çekti.

Medya, Tayvan’da 500.000 ile 600.000 arasında kişinin FTX’in çöküşü sonucunda zarar gördüğünü tahmin etti; insanlar yıllık %8 getiri elde etmek için FTX adına bankalardan bile borçlandı.

Ayrıca bu durum Singapur’daki kullanıcıları da büyük ölçüde etkiledi. Singapurlu bireysel yatırımcılar Binance, Bybit ve diğer tanınmış siteleri kullanamıyor, bu yüzden fonlarını FTX’e taşıdılar. Ve dolarla %8 kazanç sağlayan bu teklifin cazibesine kapılmamak gerçekten zordu.

Üstelik FTX borsasının itibarı eşitti ve bazı yönlerden Binance’inkinden bile yüksekti. FTX’in başındaki Sam Bankman-Fried, Washington koridorlarında kripto para topluluğunun sesi konumundaydı ve SEC ile diğer ABD düzenleyicilerinin gözünde büyük bir ağırlığa sahipti. ABD Hazine Bakanı Janet Yellen, “FTX’in kullanıcıların gözünde büyük bir meşruiyeti vardı” dedi.

Bir Gecede 8 Milyar Dolar Nasıl Kaybedilir

2 Kasım’da Coindesk bir araştırma yayımladı ve bu araştırma hemen tüm kripto medyasında yayılmaya başladı. Araştırma, FTX borsasını ve Alameda Research fonunu etkiliyordu — Sam Bankman-Fried FTX’in %50’sine ve Alameda Research’ün %100’üne sahip olduğu için dost şirketler olarak kabul edilen iki şirketi. Gazeteciler ikinci şirketin iç belgelerine erişim sağladı ve Alameda’nın bilançosunda çok sayıda FTT tokeni buldu.

FTT, FTX borsasının alınıp satılabilen ve finansal işlemler yapılabilen yardımcı (utility) tokenidir.

Araştırmaya göre, 30 Haziran itibarıyla Alameda Research’ün varlıkları 14,6 milyar dolardı; bunun 3,66 milyar doları “kilidi açılmış FTT tokenleri”, 2,15 milyar doları ise “teminatta FTT” ya da “teminat tokenleri” idi. Bunlar sırasıyla şirketin en büyük ve üçüncü en büyük varlıklarıydı.

Uzmanlar, Alameda Research’ün işindeki net sermayenin büyük bölümünün şirketin kendi merkezî olarak kontrol edilen tokeni olduğu sonucuna vardı. Bu ne anlama geliyor? SBF, FTX’in tokenini oluşturdu, fiyatını göklere çıkardı ve bu teminat karşılığında ikinci şirketi için kredi aldı. Ve FTT tokeninin düşüşüyle birlikte krediler elbette artık teminatlı olmaktan çıktı; bu da bir likidite krizine yol açtı ve bütçede 8 milyar dolardan fazla bir delik oluşturdu.

SBF’nin kişisel net serveti ise Bloomberg Billionaire Index tarafından 1 dolar olarak değerlendirildi.

Bu tüm durum, piyasanın en büyük oyuncusunun CEO’sunun yaptığı tek bir ölümcül hata değil; FTX ve Alameda Research’ün gelişimi konusunda yanlış kararların sistematik biçimde benimsenmesi, ayrıca onun açgözlülüğü ve dolandırıcılığa yatkınlığıdır. Ve elbette tüm bunlar, birazdan bahsedeceğimiz ciddi himayeciler olmadan bu ölçekte gerçekleşemezdi.

Kullanıcı fonları nereye gitti? Birileri herhangi bir getiri elde edebilecek mi?

Spoiler — hayır.

İncelemeye katılan analistlerden biri, Alameda’nın FTX’e 1,4 milyar dolarlık BTC borçlu olduğunu tespit etti; her biri borsaya BTC yatırdığında Alameda bu fonları borç alıp kullanıcılara satarak piyasaya sürdü; bu yüzden kriptonun korelasyonu negatife döndü ve makro piyasalarda yükselişler olduğunda bile toparlanmadı.

Üstelik, Sam Bankman-Fried’e yakın çevrede olanlar, FTX müşterilerinin fonlarının Alameda’daki açığı finanse etmek için kullanıldığını biliyordu; bu da SBF’nin ve tüm ekibinin durumunu daha da ağırlaştırıyor.

Sam’in New York Times ile Röportajı

İlk başta, yaşananlardan sonra Sam yayın organlarıyla iletişim kurmayı reddetti; ancak aynı zamanda aktif şekilde tweet atıyordu. Bu dizinin ana özeti şuydu: “Bugün FTX, FTX US ve Alameda belgelerini ABD’de gönüllü Chapter 11 süreci için sundum. Bir toparlanma yolu olduğuna inanıyorum. Sonuç olarak iyimserim. Kullanıcıların geri kazanımı açısından durumu en kısa sürede netleştireceğim.”

New York Times’a verdiği röportajda SBF, yaşananlardan dolayı defalarca pişmanlık ifade etti ve olayların daha az dramatik gelişebileceğini kabul etti. Ona göre, marjin pozisyonu “sandığından çok daha büyüktü” — “milyarlarca dolar.”

Sam Bankman-Fried, iflasın ayrıntılarını vermeyi, hapis konusunu tartışmayı ve bulunduğu yeri açıklamayı güvenlik endişelerini gerekçe göstererek reddetti; ancak iş çıkarlarını fazla hızlı genişlettiğini ve sorunların işaretlerini kaçırdığını kabul etti.

Eski milyarder ayrıca Binance başkanı Changpeng Zhao’nun eleştirisini, düzenleyicilerle yaptığı görüşmelerde “stratejik olarak yanlış bir adım” olarak nitelendirdi.

“Ah, Kusura Bakmayın” mı, Yoksa 20 Yıl Hapis mi? FTX’in Başını Neler Bekliyor?

ABD Adalet Bakanlığı’nın, artık eski olan FTX CEO’su Sam Bankman-Fried ve iflas eden borsanın diğer yöneticilerine karşı ceza davası başlatmak için gerekli her şeye sahip olduğu düşünülüyor. Bahamalar yetkilileri, Manhattan Bölge Savcılığı ve diğer birçok kurum soruşturmalarına çoktan başladı.

Kripto sektöründe uzun yıllardır çalışan bir avukat, Fortune’a verdiği demeçte elektronik dolandırıcılığı kapsayan federal bir yasaya atıfta bulundu. Azami ceza 20 yıla kadar hapis.

Yasa uygulayıcıların, kastı kanıtlamak için platformun hizmet şartlarını, yatırımcı sunumlarını ve Bankman-Fried’in kamuya açık açıklamalarını kullanabileceğini ekledi. Kripto hukukçusunun, borsanın iş uygulamaları ve başkanının davranışlarının dolandırıcılığı açıkça gösterdiği konusunda hiçbir şüphesi yok.

SBF cezadan kaçabilecek mi? Onun arkasında güçlü himayeciler var ve bu söylentiler uzun zamandır bilgi alanını dolduruyor; ancak durumun ölçeği ve skandalları göz önüne alındığında Sam’in arkasında dururlar mı, yoksa gölgede kalmayı mı tercih ederler?

FTX Öldü. Sırada Kim Var?

FTX ve Alameda konusunda her şey açık. Şirketlerin yeniden ayağa kaldırılmasına kimse bahis oynamıyor. Onları kurtarmak için hiçbir yatırımcının likidite sağlamayacağını anlamak için yalnızca bilanço açıklarına bakmak yeterli. Ancak sonuçta Alameda Research, blockchain alanındaki en büyük girişim fonlarından biriydi. Onların yatırım yaptığı projelere ne olacak?

Hiçbir iyi şey olmayacak. Piyasa domino etkisini bekliyor. Bazı projeler ek likidite alıp kurtarılacak, bazıları ise doğrudan iflas ilan etmek zorunda kalacak. Bu arada, FTX’in daha ileri zincirleme olumsuz etkisini azaltmak için Binance bir sektör kurtarma fonu oluşturuyor. Temelleri güçlü ancak likidite krizi yaşayan projelere yardım etmek istiyorlar. Ancak 100 milyon dolarlık fon miktarı, ayakta kalan tüm girişimlere yardım etmek için yeterli değil.

FTX’in Çöküşünden Kim Kazanç Sağladı?

Piyasa yapıcısı Cumberland, FTX’in çöküşünün piyasalarda ve kripto sektöründe, yani merkezîleşmeden merkezsizleşmeye geçişte önemli yapısal değişikliklere yol açacağını söyledi. Merkeziyetsiz borsalar (DEX), tıpkı emanet dışı cüzdanlar gibi, bu krizde başlıca kazananlar oldu.

Sözlerini destekler nitelikte, Trust Wallet TWT merkeziyetsiz cüzdan tokeni bir hafta içinde %84 büyüdü. Elbette bunda bu cüzdanın sahibi olan Binance başkanının da payı az değil.

Ayrıca FTX’in çöküşü onların ana rakibi Binance’ın da işine yaradı. Borsa, kullanıcılar için en güvenilir platform unvanını sağlamlaştırdı, FTX’ten etkilenen projeleri desteklemeye başladı ve hesaplarında bulunan varlıkları doğruladı.

Sonuçlar. Kripto Piyasasını Sırada Ne Bekliyor?

FTX’in geride bıraktığı 9 milyar dolarlık varlık açığı kripto piyasasını uzun süre etkileyecek. FTX ile yakın ilişkisi olan birçok şirket kayıplarını halının altına süpürmeye çalışıyor, ancak er ya da geç zararlarını kabul etmek zorunda kalacaklar. Birçok piyasa yapıcı FTX’te ciddi sermaye kaybetti; bu da küçük sermayeli yatırımcılar için daha fazla piyasa alanı ve daha fazla blockchain/borsa arbitraj fırsatı olacağı anlamına geliyor.

Alameda Research, bir girişim fonu olarak 186 projeye katıldı. Aksi halde, önümüzdeki yıllarda Alameda/FTX’in kötü niyetli eylemlerinin ardından coin fiyatlarında “ani” çöküşler bekleyeceğiz.

Sektör ayrıca daha fazla düzenleme bekliyor; çünkü artık sıradan kullanıcıların bu tür durumlardan korunması gerektiği açık. FTX’in başlıca ortak yatırımcılarından biri, “Tam anlamıyla düzenlenene kadar kurumsal sermaye kripto sektörüne yatırım yapmayacak” dedi.