Быки просыпаются, но пока не бегут

Bitcoin и Ethereum сохранили большую часть восстановления после июльской распродажи. Движение цены очевидно. Но следует ли за ним рыночная активность с достаточной силой, чтобы назвать это широким бычьим рынком?

Например, анализ CoinGecko классифицирует Bitcoin как находящийся в новом бычьем цикле на основе его 200-дневной скользящей средней, в то время как технический анализ CoinMarketFees указывает на бычьи сигналы со стороны 50-дневной и 200-дневной скользящих средних. В то же время в этих анализах есть важные оговорки о стойкости и более широком значении этого движения.

Я Evan Ceolini, CEO SwapSpace, агрегатора криптообменников. Я не буду повторять технический анализ цены Bitcoin. Вместо этого я смотрю шире цены, чтобы оценить потоки капитала, ликвидность, ончейн-активность и участие на более широком крипторынке, а также то, что эти сигналы могут рассказать нам о следующей фазе крипто.

Цены восстановились после июля, но остаются ниже январских уровней

Bitcoin стоил $88,839 1 января, упал до $60,024 1 июля и торговался около $83,020 28 сентября. Это восстановление примерно на 38% от июльского минимума, однако цена все еще примерно на 7% ниже уровня открытия года.

Ethereum следовал схожей общей траектории. Он вырос с $3,004 в начале января до $1,610 1 июля, а затем вернулся примерно к $2,665 к 28 сентября. Отскок после июля у него был сильнее, чем у Bitcoin, но ETH все еще был примерно на 11% ниже январского уровня.

Восстановление также поддерживается бычьими техническими сигналами. Bitcoin торгуется выше своих 50-дневной и 200-дневной скользящих средних, и CoinGecko классифицирует его как находящийся в новом бычьем цикле по своей методологии 200-дневной скользящей средней. Но технический импульс рассказывает лишь часть истории.

Это различие важно. Восстановление цены может быстро изменить настроение рынка, особенно после резкой просадки. Но оно не отвечает на вопрос, поступает ли на рынок новый капитал или же существующие держатели просто переоценивают риск.

Рисунок 1. Ежедневные цены Bitcoin и Ethereum до 28 сентября 2026 года. Источник: рыночные данные Binance.

Объем на DEX улучшился в сентябре, но отскок был неравномерным

Среднесуточный объем на DEX вырос с $6.69 млрд в июле до $10.39 млрд в период с 1 по 28 сентября. Это рост на 55%. Динамика была неравномерной: средний объем увеличивался в августе, а затем сентябрь принес несколько дней с высоким объемом вместе с резкими откатами.

Последнее дневное значение в наборе данных составило $8.52 млрд, что ниже $10.25 млрд, зафиксированных 1 сентября. Суточный объем Uniswap вырос с $1.40 млрд 1 июля до $2.32 млрд 28 сентября. Рост значим, но пока не сформировал устойчивый восходящий тренд.

Рисунок 2. Глобальный ежедневный объем на DEX до 28 сентября 2026 года. Источник: DeFiLlama.

USDT и USDC не вернулись к своим максимумам 2026 года

Стейблкоины — важная часть ликвидности крипторынка, предоставляющая активы, номинированные в долларах, которые можно использовать на ончейн-рынках. Рыночная капитализация USDT и USDC, двух крупнейших стейблкоинов, обеспеченных фиатом, восстановилась после летних минимумов, но остается ниже максимумов 2026 года. Их совокупная капитализация достигала примерно $270 млрд весной, снижалась летом и составила $258.34 млрд 30 сентября.

Стейблкоины — несовершенный индикатор склонности к риску, но тренд все же важен. Частичное восстановление USDT и USDC предполагает, что базовая фиатно-обеспеченная стейблкоин-основа не расширялась в темпе, сопоставимом с восстановлением цен криптоактивов. Подтвердить более широкий рыночный рост было бы проще, если бы рыночная капитализация стейблкоинов вернулась выше прежних максимумов и продолжила расти.

Рисунок 3. Динамика рыночной капитализации USDT и USDC, с индексом на сентябрь 2025 года = 0%. Подписи на концах линий показывают фактическую рыночную капитализацию в млрд долларов США по состоянию на 30 сентября 2026 года.

Активность сконцентрирована, а не носит широкий характер

TVL, выраженный в долларах США, может расти вместе с ценами токенов даже тогда, когда объем капитала, направленного в приложение, не менялся. Чтобы отделить этот эффект, я сравнил TVL в соответствующем нативном токене и индексировал каждую сеть к 1 декабря 2025 года.

Base оказался явным исключением, завершив период примерно на 48% выше этой базы. Ethereum, Solana, BNB Chain и Arbitrum все оставались ниже нее, причем Arbitrum просел сильнее всех. Активность была сосредоточена в меньшем числе мест, а не равномерно распределена по крупным сетям.

Рисунок 4. TVL в нативных токенах, индексировано к 1 декабря 2025 года. Источники: DeFiLlama и рыночные данные Binance.

Кредитование восстановилось после июля, затем замедлилось

TVL Aave V3 снизился с $30.48 млрд 1 января до $11.63 млрд 1 июля. К 28 сентября он восстановился до $17.93 млрд, но это все еще примерно на 41% ниже январского уровня. Рост с 1 сентября был скромным.

Aave — не весь рынок, но его TVL — полезный сигнал о возвращении капитала в DeFi. Заимствование и активность по обеспечению залога обычно усиливаются, когда пользователи готовы принимать устойчивый риск. Недавнее восстановление показывает возвращение интереса. Но пока оно не показывает, что прежняя база уже восстановлена.

Рисунок 5. TVL Aave V3 до 28 сентября 2026 года. Источник: DeFiLlama.

Для заявления о бычьем рынке нужно больше доказательств

Рынок восстановился после летних минимумов, но это восстановление пока недостаточно широкое и устойчивое, чтобы называть его новым бычьим рынком. Я бы следил за тремя вещами:

Во-первых, предложение стейблкоинов должно расти несколько месяцев подряд и выйти выше диапазона 2026 года. Текущая база поддержала отскок, но не показала устойчивого роста капитала.

Во-вторых, активность должна расшириться по сетям и приложениям. Base вырос, но несколько крупных сетей остаются ниже декабрьской базы. Более широкое расширение означало бы устойчивый рост пользователей, транзакций, комиссий, депозитов и заимствований на большей части рынка.

В-третьих, восстановление должно удержаться, когда ценовой импульс остынет. Объемы на DEX и TVL Aave восстановились, но остаются ниже прежних максимумов. Если капитал и использование сохранятся после того, как первичное внимание, вызванное ростом цены, угаснет, восстановление будет выглядеть более самоподдерживающимся.

Вместе эти сигналы показали бы переход от ценового отскока к более широкому расширению рынка. Общая нить здесь — устойчивость: бычий рынок требует, чтобы люди продолжали работать капиталом и пользоваться криптопродуктами после того, как первоначальный импульс сойдет на нет.

Откуда может прийти следующий этап роста

Первая половина 2026 года заставила рынок насторожиться. Некоторые Web3-проекты закрылись, а пользователи выводили средства из DeFi-протоколов по мере нарастания убытков. Восстановление вновь привлекло внимание к крипто, однако данные по более широкому внедрению остаются неполными. Это также создало пространство для продуктов, способных привлекать активность не только за счет направления спекуляций по токенам. 

Одна из таких областей — токенизированные реальные активы — привычные финансовые продукты могут создавать повторяющиеся ончейн-расчеты и использование в качестве залога, когда их дистрибуция и комплаенс-слои работают корректно. RWA.xyz оценивал распределенную ончейн-стоимость RWA в $38.6 млрд на 28 сентября, тогда как число держателей RWA достигло 4.85 млн. Рынок по-прежнему сосредоточен вокруг относительно небольшого числа активов и платформ, но этот сегмент уже создает измеримую ончейн-активность, выходящую за рамки очередной волны токенной спекуляции.

Вторая — prediction markets. Они уже достаточно велики, чтобы иметь значение как продуктовая категория. Совокупный месячный объем на Kalshi, Polymarket и Polymarket US достиг $45.3 млрд в августе, хотя это было ниже июльского уровня на 14.5% после всплеска, вызванного чемпионатом мира. Масштаб показывает, что рынки, привязанные к реальным событиям, способны привлекать значительную активность.

Оба примера по отдельности неполны. Они показывают, откуда может прийти следующий слой активности, но не доказывают, что он уже достиг общерыночного масштаба.

Быки проснулись. Данные все еще должны их догнать

Данные за конец сентября усиливают аргументы в пользу восстановления. Bitcoin и Ethereum значительно выше июльских уровней, активность на DEX выше, чем в середине лета, а Aave частично вернул утраченный TVL. Но более широкая картина все еще узкая: предложение стейблкоинов не расширилось, Ethereum, Solana, BNB Chain и Arbitrum остаются ниже декабрьских уровней в нативных токенах, а кредитование не вернулось к январской базе.

Рынок уже прошел худшую часть летней слабости, но устойчивой пользовательской активности все еще нужно время, чтобы сформироваться. Я ожидаю, что следующие 12–18 месяцев принесут более сильный органический рост, если активность расширится по продуктам и сохранится после ценового движения. Более устойчивым сигналом станут новый капитал, более широкое участие и продолжение использования со стороны пользователей после того, как волатильность снизится.

Быки проснулись. Но они еще не бегут.

Отказ от ответственности: Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной, юридической или финансовой рекомендацией. Рынки криптовалют волатильны. Всегда проводите собственное исследование перед принятием инвестиционных решений.