Os touros estão acordando, mas ainda não estão correndo

Bitcoin e Ethereum mantiveram grande parte da recuperação após a liquidação de julho. O movimento de preço é claro. Mas a atividade de mercado está acompanhando com força suficiente para chamar isso de um mercado de alta amplo?

Por exemplo, a CoinGecko classifica o Bitcoin em um novo ciclo de alta com base na sua média móvel de 200 dias, enquanto a CoinMarketFees’ análise técnica aponta sinais de alta das médias móveis de 50 e 200 dias. Ao mesmo tempo, essas análises vêm com ressalvas importantes sobre a durabilidade e o significado mais amplo desse movimento.

Sou Evan Ceolini, CEO da SwapSpace, um agregador de exchanges de cripto. Não vou repetir a análise técnica do preço do Bitcoin. Em vez disso, estou olhando além do preço para examinar fluxos de capital, liquidez, atividade on-chain e participação no mercado cripto mais amplo, e o que esses sinais podem nos dizer sobre a próxima fase do cripto.

Os preços se recuperaram de julho, mas continuam abaixo de janeiro

O Bitcoin estava em US$ 88.839 em 1º de janeiro, caiu para US$ 60.024 em 1º de julho e foi negociado perto de US$ 83.020 em 28 de setembro. Isso representa uma recuperação de cerca de 38% em relação a julho, mas ainda permanece aproximadamente 7% abaixo do nível de abertura do ano.

O Ethereum seguiu o mesmo caminho geral. Ele passou de US$ 3.004 no início de janeiro para US$ 1.610 em 1º de julho, depois voltou para cerca de US$ 2.665 em 28 de setembro. A recuperação a partir de julho foi mais forte que a do Bitcoin, mas o ETH ainda estava cerca de 11% abaixo do nível de janeiro.

A recuperação também é sustentada por sinais técnicos altistas. O Bitcoin está sendo negociado acima das médias móveis de 50 e 200 dias, e a CoinGecko o classifica como estando em um novo ciclo de alta sob sua metodologia de média móvel de 200 dias. Mas o impulso técnico conta apenas parte da história.

Essa distinção importa. Uma recuperação de preço pode mudar o sentimento rapidamente, especialmente após uma forte queda. Isso não resolve a questão de saber se novo capital está entrando no mercado ou se os detentores existentes estão apenas reprecificando o risco.

Figura 1. Preços diários de Bitcoin e Ethereum até 28 de setembro de 2026. Fonte: dados de mercado da Binance.

O volume em DEX melhorou em setembro, mas a recuperação foi desigual

O volume médio diário em DEX subiu de US$ 6,69 bilhões em julho para US$ 10,39 bilhões entre 1º e 28 de setembro. Isso representa um aumento de 55%. O caminho não foi suave: o volume médio aumentou em agosto, depois setembro trouxe vários dias de alto volume junto com fortes recuos.

A última leitura diária no conjunto de dados foi de US$ 8,52 bilhões, abaixo dos US$ 10,25 bilhões registrados em 1º de setembro. O volume diário da Uniswap passou de US$ 1,40 bilhão em 1º de julho para US$ 2,32 bilhões em 28 de setembro. A alta é significativa, mas ainda não se transformou em uma tendência de alta sustentada.

Figura 2. Volume diário global em DEX até 28 de setembro de 2026. Fonte: DeFiLlama.

USDT e USDC não voltaram às máximas de 2026

Stablecoins são uma parte importante da liquidez do mercado cripto, fornecendo ativos denominados em dólar que podem ser usados em mercados on-chain. Os market caps de USDT e USDC, as duas maiores stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, se recuperaram das mínimas do verão, mas continuam abaixo das máximas de 2026. Seu market cap combinado chegou a cerca de US$ 270 bilhões na primavera, caiu durante o verão e ficou em US$ 258,34 bilhões em 30 de setembro.

Stablecoins são um proxy imperfeito para apetite ao risco, mas a tendência ainda é relevante. A recuperação parcial de USDT e USDC sugere que a base principal de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária não se expandiu na mesma proporção da recuperação dos preços dos criptoativos. Uma expansão mais ampla do mercado seria mais fácil de confirmar se o market cap das stablecoins voltasse acima das máximas anteriores e continuasse a crescer.

Figura 3. Movimento do market cap de USDT e USDC, indexado a setembro de 2025 = 0%. Os rótulos dos endpoints mostram os market caps reais em bilhões de USD em 30 de setembro de 2026.

A atividade está concentrada, e não ampla

O TVL denominado em USD pode subir com os preços dos tokens mesmo quando o montante de capital comprometido em uma aplicação não mudou. Para separar esse efeito, comparei o TVL em termos do token nativo relevante e indexei cada chain a 1º de dezembro de 2025.

Base foi a exceção clara, encerrando cerca de 48% acima dessa linha de base. Ethereum, Solana, BNB Chain e Arbitrum permaneceram abaixo dela, com Arbitrum sendo o mais afetado. A atividade ficou concentrada em um número menor de lugares, em vez de se espalhar de forma uniforme pelas principais chains.

Figura 4. TVL em termos do token nativo, indexado a 1º de dezembro de 2025. Fontes: DeFiLlama e dados de mercado da Binance.

O crédito se recuperou de julho, depois desacelerou

O TVL da Aave V3 caiu de US$ 30,48 bilhões em 1º de janeiro para US$ 11,63 bilhões em 1º de julho. Ele se recuperou para US$ 17,93 bilhões em 28 de setembro, mas isso ainda estava cerca de 41% abaixo do nível de janeiro. O ganho desde 1º de setembro foi modesto.

A Aave não é todo o mercado, mas seu TVL é um sinal útil de capital retornando ao DeFi. As atividades de empréstimo e colateral tendem a se aprofundar quando os usuários estão dispostos a assumir risco sustentado. A recuperação recente mostra interesse voltando. Ainda não mostra a base anterior sendo reconstruída.

Figura 5. TVL da Aave V3 até 28 de setembro de 2026. Fonte: DeFiLlama.

Uma chamada de mercado de alta precisa de mais evidências

O mercado se recuperou das mínimas do verão, mas a recuperação ainda não é ampla ou persistente o suficiente para chamá-la de um novo mercado de alta. Eu observaria três coisas:

Primeiro, a oferta de stablecoins deve subir por vários meses e ultrapassar sua faixa de 2026. A base atual sustentou o rebote, mas não mostrou crescimento sustentado de capital.

Segundo, a atividade deve se ampliar entre chains e aplicações. Base cresceu, mas várias redes importantes permanecem abaixo da linha de base de dezembro. Uma expansão mais ampla significaria crescimento sustentado em usuários, transações, taxas, depósitos e empréstimos em uma parcela maior do mercado.

Terceiro, a recuperação deve se manter quando o ímpeto do preço esfriar. O volume em DEX e o TVL da Aave se recuperaram, mas ainda estão abaixo das máximas anteriores. Se capital e uso se mantiverem depois que a atenção inicial impulsionada pelo preço diminuir, a recuperação parecerá mais autossustentável.

Juntos, esses sinais mostrariam uma mudança de um rebote de preço para uma expansão mais ampla do mercado. O fio condutor é a persistência: um mercado de alta exige que as pessoas continuem colocando capital para trabalhar e usando produtos cripto depois que o impulso inicial desaparecer.

De onde pode vir a próxima fase de crescimento

O primeiro semestre de 2026 deixou o mercado cauteloso. Alguns projetos Web3 foram encerrados, e os usuários retiraram fundos de protocolos DeFi à medida que as perdas aumentavam. A recuperação reabriu a atenção para o cripto, mas os dados mais amplos de adoção ainda estão incompletos. Isso também abriu espaço para produtos que podem atrair atividade por motivos além da especulação direcional com tokens. 

Uma dessas áreas são os ativos do mundo real tokenizados — produtos financeiros familiares podem criar liquidação on-chain recorrente e uso como colateral quando suas camadas de distribuição e conformidade funcionam. A RWA.xyz apontou o valor distribuído de RWA on-chain em US$ 38,6 bilhões em 28 de setembro, enquanto o número de detentores de RWA chegou a 4,85 milhões. O mercado continua concentrado em um número relativamente pequeno de ativos e plataformas, mas a categoria está criando atividade on-chain mensurável além de mais uma onda de especulação com tokens.

A segunda são os mercados de previsão. Eles já são grandes o suficiente para importar como categoria de produto. O volume mensal combinado da Kalshi, Polymarket e Polymarket US chegou a US$ 45,3 bilhões em agosto, embora isso tenha caído 14,5% em relação a julho após uma disparada impulsionada pela Copa do Mundo. A escala mostra que mercados vinculados a eventos do mundo real podem atrair atividade substancial.

Ambos os exemplos são incompletos por si só. Eles mostram de onde a próxima camada de atividade pode vir, não a prova de que ela já chegou em escala de mercado.

Os touros estão acordados. Os dados ainda precisam alcançá-los

Os dados do fim de setembro fortalecem o caso de uma recuperação. Bitcoin e Ethereum estão bem acima dos níveis de julho, a atividade em DEX é maior do que no meio do verão e a Aave recuperou parte do TVL perdido. Mas as evidências mais amplas continuam limitadas: a oferta de stablecoins não se expandiu, Ethereum, Solana, BNB Chain e Arbitrum permanecem abaixo dos níveis de dezembro em termos de token nativo, e os empréstimos não voltaram à base de janeiro.

O mercado avançou além do pior da fraqueza do verão, mas a atividade durável dos usuários ainda tem tempo para se desenvolver. Espero que os próximos 12 a 18 meses tragam um crescimento orgânico mais forte se a atividade se expandir entre produtos e persistir além de um movimento de preço. O sinal mais consistente será novo capital, participação mais ampla e usuários continuando a se engajar depois que a volatilidade esfriar.

Os touros estão acordados. Ainda não estão correndo.

Aviso legal: este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento, jurídico ou financeiro. Os mercados de criptomoedas são voláteis. Sempre faça sua própria pesquisa antes de tomar decisões de investimento.