Consequências da Queda da FTX para o Mundo Cripto: Resgates, Regulamentações e Mudança Estrutural

A história do colapso da FTX ocupou um lugar central em toda a mídia cripto, e a cronologia e as razões foram discutidas em vários âmbitos, inclusive nos detalhes da vida pessoal dos participantes. Ao mesmo tempo, parece mais importante refletir sobre o que está acontecendo e tomar medidas que, no futuro, impeçam ou reduzam a probabilidade de falência e, portanto, de perdas para os clientes.

Os escândalos recentes no mercado quase destruíram a ideia de cripto como porto seguro em tempos turbulentos. Mas nenhum desses eventos — do colapso da TerraUSD à falência da Celsius — foi tão devastador quanto a notícia de que até mesmo a FTX, que até recentemente era considerada uma das empresas mais bem-sucedidas do mercado, era pouco confiável.

Neste material, tentaremos analisar as possíveis consequências que podem surgir no futuro, tanto no curto quanto no relativamente longo prazo. Como parte da discussão, olharemos para o problema sob três pontos de vista: usuários, participantes do mercado e reguladores.

Consequências do Lado dos Usuários

A FTX, possuindo liquidez e capacidade, comprou e investiu em vários projetos cripto — e fez isso com dinheiro emprestado. Como garantia para tais transações, a FTX usava seu token. A mudança em sua cotação levou ao fato de que a exchange começou a ter problemas de liquidez. Como agora se pode concluir, de modo geral, a empresa não monitorava realmente as reservas em seu site. Quando os usuários começaram repentinamente a sacar fundos no momento da queda do token, a exchange simplesmente não tinha liquidez suficiente.

Como resultado da falência da FTX, um grande número de usuários foi prejudicado — o número exato está sendo estabelecido no momento. É provável que entre as vítimas haja categorias de clientes radicalmente diferentes: grandes e médias instituições, investidores de varejo, traders privados, mineradores, arbitradores, outras exchanges cripto, projetos cripto e outros. Todos eles perderam não apenas seus fundos, mas também a confiança nas contrapartes. Pode-se supor que a mudança no comportamento dos usuários se manifestará no seguinte:

1. Saída de Fundos de Plataformas Centralizadas para Wallets Pessoais

A lógica sugere que, após a falência da FTX, os usuários ficarão mais cautelosos ao escolher onde armazenar seus ativos digitais. Antes, muitos acreditavam que manter fundos em grandes exchanges cripto era uma alternativa adequada ao armazenamento em suas próprias wallets, pois atendia aos critérios de confiabilidade, conveniência e recuperabilidade. Agora, muitos provavelmente reconsiderarão sua visão sobre a confiabilidade das exchanges como local de custódia. Isso já está levando à saída de fundos de clientes das plataformas cripto. Acreditamos que esse processo continuará. Por sua vez, uma grande saída de fundos de clientes, se atingir a escala adequada, pode se tornar outro teste de estresse para os participantes do setor e, talvez, encontraremos novos buracos em seus balanços.

2. Aumento do Uso de Ferramentas DeFi Onde For Possível

O conceito de finanças descentralizadas é baseado em uma ideia progressiva voltada a consolidar dois vetores ao mesmo tempo. O primeiro é a criação de uma nova indústria financeira que substitua os segmentos tradicionais do mercado: bancos, seguros, crédito e muitos outros. Em segundo lugar, todos terão o direito de controlar seu dinheiro de forma independente, sem reguladores e intermediários.

Tecnicamente, DeFi é necessário para a máxima democratização da estrutura de gestão de ativos, bem como para a criação de novos serviços financeiros de negociação, investimento, empréstimo, depósito e muitos outros. Graças ao blockchain, eles se tornarão totalmente integrados. A grande maioria das aplicações DeFi é baseada em Ethereum. Embora, com o desenvolvimento da tecnologia, surjam alternativas competitivas, por exemplo, Binance Smart Chain.

À medida que os usuários moverem ativos das exchanges para suas wallets, surgirá a questão do posterior alocamento dos fundos. Por um lado, será tentador usar pools de liquidez para obter renda passiva; por outro, a escolha de uma plataforma para realizar operações de troca não ficará limitada ao local onde os tokens estão armazenados, havendo também a escolha entre um site de criptomoeda centralizado e descentralizado. Ao mesmo tempo, o DeFi vencerá em velocidade e, às vezes, em preço e comissões.

3. Redução do Interesse em Tokens de Exchange

Essa consequência é uma continuação lógica das duas anteriores. A perda de confiança nas exchanges levará à diminuição do interesse em seus tokens, o que, pela lei da oferta e da demanda, deve levar à queda do valor das moedas de exchange, o que, por sua vez, trará consequências adversas para quem mantém posições compradas nesses tokens ou os usa como garantia. A FTX não foi a única exchange que usou seus tokens como colateral, então, se o preço de algum token de exchange mudar significativamente, isso poderá levar a outro colapso de uma determinada plataforma.

Implicações para os Participantes do Mercado

1. Efeito Dominó

A consequência mais óbvia é que outros participantes do mercado começaram a ter problemas. Sabe-se que a FTX tinha um grande número de clientes institucionais que usavam a exchange como carteira, hedge fund ou provedora de liquidez. Assim, as empresas que mantinham fundos substanciais na FTX podem eventualmente seguir o caminho da exchange cripto recentemente colapsada. Se essas empresas armazenavam não apenas seus próprios fundos, mas também fundos de clientes, isso pode levar a crises de solvência bastante visíveis no setor, com subsequentes corridas bancárias, bem-sucedidas ou não. Essa tese é confirmada por vários anúncios já ocorridos sobre dificuldades de gravidade variável em empresas como Gemini, Genesis, BlockFi.

2. Esforços de Transparência

Para evitar consequências negativas para si, os participantes do mercado podem começar a formar práticas de autorregulação voltadas a convencer os usuários de que trabalhar com um determinado site é seguro. Isso pode ser alcançado aumentando a transparência sobre o estado de ativos e passivos das empresas. Após a falência da FTX, Changpeng Zhao dedicou vários tweets à necessidade de as exchanges cripto usarem o conceito de "Proof of Reserves", que permite aos usuários divulgar informações sobre os saldos da própria exchange cripto, bem como sobre o volume de suas obrigações para com os clientes. A partir das discussões nos respectivos canais, conclui-se que está planejada a implementação desse conceito usando árvores de Merkle e provas com divulgação zero. Sem esperar o desenvolvimento de uma solução pronta, muitas exchanges publicaram os endereços de suas wallets e os saldos nelas.

Ao mesmo tempo, a publicação de informações sobre a suficiência dos ativos para o cumprimento das obrigações provavelmente não será o único passo para melhorar a transparência das exchanges. Certamente, os grandes participantes irão além e divulgarão outras informações, por exemplo: a estrutura e os órgãos de gestão do negócio, relatórios anuais (ou outros periódicos), relatórios de auditoria e outras informações importantes.

3. Criação de Fundos de Estabilização

Fundos de estabilização podem surgir em breve como reação do mercado ao efeito dominó mencionado acima. Ninguém no setor se beneficia de uma nova cascata de falências ou crises de liquidez, o que exige o desenvolvimento de uma solução sistêmica para apoiar colegas de boa-fé que sofreram direta ou indiretamente devido a problemas com empresas sem escrúpulos. Em outras palavras, tais fundos muito provavelmente serão usados justamente para conter a eclosão do efeito dominó descrito nos dois parágrafos acima e dificilmente financiarão projetos que criaram um buraco no balanço como resultado de suas ações incorretas.

4. Desenvolvimento de Ferramentas Mais Avançadas: Para Armazenamento, Troca, Trading e Transações

Diante da mudança esperada no comportamento dos usuários, os desenvolvedores provavelmente tentarão criar produtos mais amigáveis, compreensíveis e convenientes que possam substituir os existentes. Assim como o Youtube, outros serviços de streaming e a internet de alta velocidade mudaram a experiência do usuário em relação à visualização de vídeos, novas soluções são plenamente capazes de mudar, no futuro, o processo de comunicação entre o usuário e o blockchain. É difícil prever o que mudará, mas destacaríamos os seguintes pontos promissores de aplicação: gerenciamento de chaves, interação com protocolos diretamente a partir das wallets e transferência de funções das finanças centralizadas para um mundo descentralizado.

5. Fortalecimento do Papel da Segurança e da Auditoria Técnica nos Projetos

Novos projetos, especialmente aqueles em lançamento ou que façam alterações em breve, enfrentarão, no mínimo, ceticismo quanto à tolerância a falhas e à segurança de suas decisões. Se antes muitos fundadores de projetos negligenciavam a necessidade de passar por inspeções sérias, no futuro equipes com intenções sérias buscarão pareceres de empresas reputadas ou de representantes da comunidade.

Implicações Regulatórias

A consequência geral pode ser expressa em duas palavras — endurecimento da regulação. É provável que ela se pareça mais com a bancária, por ser a mais avançada e a mais próxima em espírito, e pode se manifestar nos seguintes requisitos:

1. Endurecimento dos Requisitos Financeiros

A primeira coisa a que qualquer regulador prestará atenção nas empresas que operam com o dinheiro dos clientes é sua situação financeira. Como um aumento na barreira de entrada e o corte de projetos potencialmente arriscados, os requisitos para o capital social das exchanges estabelecidas e de outros projetos centralizados podem aumentar. Isso é natural, já que não é prático permitir que empresas com um capital autorizado de apenas alguns milhares de dólares atuem no mercado. Além dos requisitos de capital inicial, provavelmente haverá exigências quanto à sua manutenção, que, muito provavelmente, se traduzirão no surgimento de padrões de patrimônio líquido e na limitação da geração de prejuízos pelos participantes do negócio cripto.

É ingênuo acreditar que os requisitos financeiros se limitarão apenas a indicadores absolutos. Outros padrões e restrições também poderão ser aplicados ou passar a ser monitorados, como:

• uma relação entre o volume de fundos próprios e de recursos captados;
• índices de liquidez;
• limites de risco (ativos) por cliente, grupos de clientes interligados, insiders e afiliados;
• a obrigação de criar e manter reservas em contas e endereços controlados pelo regulador e outros.

2. Criação/Ampliação de uma Lista de Requisitos de Reporte e Qualidade

Este ponto é uma continuação lógica do anterior, já que não basta desenvolver e implementar padrões financeiros — é necessário monitorar e controlar o cumprimento deles por todos os participantes do mercado. Nesse sentido, o regulador utilizará a prática conhecida de obrigar os participantes do mercado a fornecer relatórios prudenciais. No entanto, obter relatórios para os reguladores provavelmente não será suficiente, pois o risco de falsificação e engano é alto, e é quase impossível verificar novamente cada relatório. Portanto, devemos esperar um aumento nos requisitos de qualidade dos relatórios, por meio do monitoramento da adequação de vários indicadores, bem como da participação periódica de auditores externos para verificar o cumprimento das exigências pelas empresas.

3. Estabelecimento das Melhores Práticas de Governança Corporativa

Além das regulações financeiras, é provável que os reguladores também se preocupem com a qualidade da gestão das exchanges cripto e tentem introduzir as melhores práticas do setor corporativo, entre as quais podem estar as seguintes:

• apresentação de requisitos de qualificação e reputação para os proprietários de projetos cripto;
• apresentação de requisitos de qualificação para a alta administração das exchanges;
• o estabelecimento de órgãos colegiados de gestão, tanto no nível operacional (Conselho de Administração, comitês internos) quanto no nível supraoperacional (Conselho de Supervisão e seus comitês);
• divulgação obrigatória de determinadas informações, incluindo fatos sobre os gestores da empresa, a estrutura do negócio e os principais indicadores financeiros;
• implementação de procedimentos de gestão de riscos e controle interno.

4. Combate à Prática de Múltiplas Pessoas Jurídicas

Não é segredo que, hoje, as exchanges cripto usam ativamente a prática de compartilhar a mesma plataforma com diferentes pessoas jurídicas localizadas em diferentes jurisdições. Por um lado, isso se deve à necessidade de cumprir exigências regulatórias e, por outro, à construção de uma logística financeira amigável ao cliente. É muito difícil imaginar uma situação semelhante em outros setores financeiros, por exemplo, em bancos ou seguros — neles, o regulador, em regra, exige uma pessoa jurídica separada operando no território correspondente. Nesse sentido, uma abordagem semelhante pode se estender ao negócio cripto, que opera os fundos dos clientes.

5. Fortalecimento do Papel da Supervisão

Com o crescimento dos padrões, relatórios e outros requisitos, o regulador precisará monitorar sua implementação, portanto o fortalecimento do papel da supervisão sobre as atividades dos projetos cripto é inevitável. A essência da supervisão será a realização de medidas de controle voltadas à verificação da confiabilidade das informações fornecidas ao regulador, bem como ao acompanhamento dos principais tipos de riscos inerentes às atividades das empresas cripto. Ao contrário das auditorias, a supervisão geralmente é realizada diretamente pelo regulador (seus funcionários) e visa um estudo abrangente ou temático do trabalho da empresa. Isso significa que os reguladores precisarão criar equipes competentes para realizar inspeções. A qualidade e o número de medidas de supervisão realizadas por eles dependerão de quão bem os reguladores conseguirão cumprir essa tarefa.

Vamos Resumir

A probabilidade de certas consequências dependerá, entre outras coisas, da evolução dos acontecimentos. Quanto ao setor como um todo, a prioridade no momento é superar o colapso da FTX com perdas mínimas para todos os participantes do mercado e, прежде de tudo, para os clientes. É a insatisfação destes últimos que pode levar as autoridades a aplicar medidas regulatórias rígidas contra as demais empresas cripto. No entanto, essas empresas podem começar a se autorregular, criando regras de conduta para si mesmas e, assim, aumentar a confiança dos usuários. Em nossa opinião, uma coisa é óbvia: o que aconteceu com a FTX não deixará o estado das coisas como está e se tornará um gatilho para mudanças que, esperamos, levarão o setor a uma situação melhor do que a atual.