황소들이 깨어나고 있지만, 아직 달리고 있지는 않다

비트코인과 이더리움은 7월 매도세 이후 회복분의 상당 부분을 유지해 왔습니다. 가격 움직임은 분명합니다. 하지만 이를 광범위한 불 마켓이라고 부를 만큼 시장 활동이 충분한 힘으로 뒤따르고 있을까요?

예를 들어, CoinGecko의 분석은 비트코인이 200일 이동평균을 기준으로 새로운 강세 사이클에 들어섰다고 분류하며, CoinMarketFees의 기술적 분석은 50일 및 200일 이동평균에서 강세 신호를 가리킵니다. 동시에 이러한 분석에는 이 움직임의 지속성과 더 넓은 의미에 대한 중요한 단서가 따릅니다.

저는 암호화폐 거래소 애그리게이터 SwapSpace의 CEO Evan Ceolini입니다. 비트코인 가격에 대한 기술적 분석을 다시 반복하지는 않겠습니다. 대신 가격을 넘어 자본 유입, 유동성, 온체인 활동, 그리고 더 넓은 암호화폐 시장 전반의 참여를 살펴보고, 이러한 신호가 암호화폐의 다음 국면에 대해 무엇을 말해주는지 보려 합니다.

가격은 7월 이후 회복했지만, 1월 수준에는 못 미친다

비트코인은 1월 1일 88,839달러였고, 7월 1일에는 60,024달러까지 떨어졌으며, 9월 28일에는 약 83,020달러에 거래되었습니다. 이는 7월 대비 약 38% 회복한 것이지만, 여전히 연초 수준보다 약 7% 낮습니다.

이더리움도 비슷한 흐름을 보였습니다. 1월 초 3,004달러에서 7월 1일 1,610달러로 하락한 뒤, 9월 28일에는 다시 약 2,665달러까지 회복했습니다. 7월 이후 반등은 비트코인보다 더 강했지만, ETH는 여전히 1월 수준보다 약 11% 낮았습니다.

회복세는 강세 기술 신호로도 뒷받침됩니다. 비트코인은 50일 및 200일 이동평균선 위에서 거래되고 있으며, CoinGecko는 200일 이동평균 방법론에 따라 이를 새로운 강세 사이클로 분류합니다. 하지만 기술적 모멘텀은 이야기의 일부만 말해줄 뿐입니다.

그 구분은 중요합니다. 가격 회복은, 특히 급격한 하락 이후라면, 심리를 빠르게 바꿀 수 있습니다. 하지만 새로운 자본이 시장으로 유입되고 있는지, 아니면 기존 보유자들이 단순히 리스크를 재평가하고 있는지에 대한 질문을 해결해주지는 않습니다.

그림 1. 2026년 9월 28일까지의 비트코인 및 이더리움 일일 가격. 출처: Binance 시장 데이터.

DEX 거래량은 9월에 개선됐지만, 반등은 고르지 못했다

일평균 DEX 거래량은 7월 66억 9천만 달러에서 9월 1일부터 28일까지 103억 9천만 달러로 증가했습니다. 이는 55% 증가입니다. 흐름은 매끄럽지 않았습니다. 평균 거래량은 8월에 증가했고, 9월에는 몇 차례의 대량 거래일과 함께 급격한 되돌림이 나타났습니다.

데이터셋의 마지막 일일 수치는 85억 2천만 달러로, 9월 1일 기록된 102억 5천만 달러보다 낮았습니다. Uniswap의 일일 거래량은 7월 1일 14억 달러에서 9월 28일 23억 2천만 달러로 증가했습니다. 상승은 의미가 있지만, 아직 지속적인 상승 추세로 자리 잡지는 못했습니다.

그림 2. 2026년 9월 28일까지의 글로벌 일일 DEX 거래량. 출처: DeFiLlama.

USDT와 USDC는 2026년 고점으로 돌아오지 못했다

스테이블코인은 암호화폐 시장 유동성의 중요한 부분으로, 온체인 시장 전반에서 사용할 수 있는 달러 표시 자산을 제공합니다. 법정화폐 담보형 스테이블코인 중 가장 큰 두 종인 USDT와 USDC의 시가총액은 여름 저점에서 회복했지만, 여전히 2026년 고점에는 못 미칩니다. 두 자산의 합산 시가총액은 봄에 약 2,700억 달러에 도달했다가 여름 동안 하락했으며, 9월 30일에는 2,583억 4천만 달러였습니다.

스테이블코인은 위험 선호도를 완벽하게 대변하진 않지만, 추세는 여전히 중요합니다. USDT와 USDC의 부분적 회복은 핵심 법정화폐 담보형 스테이블코인 기반이 암호화폐 자산 가격 회복과 같은 속도로 확대되지는 않았음을 시사합니다. 스테이블코인 시가총액이 이전 고점을 다시 돌파하고 계속 성장한다면, 더 넓은 시장 확장을 확인하기가 훨씬 쉬워질 것입니다.

그림 3. USDT 및 USDC 시가총액 변동, 2025년 9월 = 0% 기준 인덱스. 끝점 라벨은 2026년 9월 30일 기준 실제 시가총액(미화 십억 달러)을 보여줍니다.

활동은 광범위하기보다 집중되어 있다

미국 달러 기준 TVL은 애플리케이션에 투입된 자본 규모가 변하지 않았더라도 토큰 가격 상승과 함께 증가할 수 있습니다. 이 효과를 분리하기 위해, 저는 관련 네이티브 토큰 기준 TVL을 비교했고 각 체인을 2025년 12월 1일 기준으로 인덱싱했습니다.

Base가 분명한 예외였으며, 기준선 대비 약 48% 높은 수준으로 마감했습니다. Ethereum, Solana, BNB Chain, Arbitrum은 모두 그보다 낮았고, 그중 Arbitrum의 하락폭이 가장 컸습니다. 활동은 주요 체인 전반에 고르게 퍼지기보다, 더 적은 수의 곳에 집중되어 있었습니다.

그림 4. 네이티브 토큰 기준 TVL, 2025년 12월 1일 기준 인덱스. 출처: DeFiLlama 및 Binance 시장 데이터.

대출은 7월 이후 회복했지만, 이후 둔화됐다

Aave V3 TVL은 1월 1일 304억 8천만 달러에서 7월 1일 116억 3천만 달러로 하락했습니다. 이후 9월 28일까지 179억 3천만 달러로 회복했지만, 이는 여전히 1월 수준보다 약 41% 낮았습니다. 9월 1일 이후의 상승폭은 미미했습니다.

Aave가 시장 전체는 아니지만, 그 TVL은 자본이 DeFi로 돌아오고 있는지를 보여주는 유용한 신호입니다. 사용자가 지속적인 리스크를 감수할 의향이 있을 때 차입과 담보 활동은 대체로 더 깊어집니다. 최근의 회복은 관심이 돌아오고 있음을 보여줍니다. 하지만 이전의 기반이 다시 구축되고 있음을 아직 보여주지는 않습니다.

그림 5. 2026년 9월 28일까지의 Aave V3 TVL. 출처: DeFiLlama.

강세장이라고 부르려면 더 많은 증거가 필요하다

시장은 여름 저점에서 회복했지만, 아직 이를 새로운 강세장이라고 부를 만큼 광범위하거나 지속적이지는 않습니다. 저는 세 가지를 보겠습니다:

첫째, 스테이블코인 공급량이 몇 달 동안 증가하고 2026년 범위를 상향 돌파해야 합니다. 현재 기반은 반등을 지지했지만, 지속적인 자본 성장세는 보여주지 못했습니다.

둘째, 체인과 애플리케이션 전반으로 활동이 확산되어야 합니다. Base는 성장했지만, 여러 주요 네트워크는 여전히 12월 기준선 아래에 있습니다. 더 넓은 확장은 시장의 더 많은 영역에서 사용자, 거래, 수수료, 예치금, 차입이 지속적으로 증가함을 의미할 것입니다.

셋째, 가격 모멘텀이 식어도 회복세가 유지되어야 합니다. DEX 거래량과 Aave TVL은 회복했지만, 여전히 이전 고점에는 못 미칩니다. 초기 가격 주도 관심이 사라진 뒤에도 자본과 사용량이 유지된다면, 회복은 더 자기 지속적인 모습으로 보일 것입니다.

이 신호들이 함께 나타난다면 가격 반등에서 더 넓은 시장 확장으로의 전환을 보여줄 것입니다. 공통된 핵심은 지속성입니다. 강세장은 초기 모멘텀이 식은 뒤에도 사람들이 계속 자본을 투입하고 암호화폐 상품을 사용해야만 성립합니다.

다음 성장 국면은 어디서 올 수 있을까

2026년 상반기는 시장을 경계하게 만들었습니다. 일부 Web3 프로젝트는 문을 닫았고, 손실이 커지면서 사용자들은 DeFi 프로토콜에서 자금을 빼냈습니다. 회복은 암호화폐에 대한 관심을 다시 열어주었지만, 더 넓은 채택 데이터는 아직 불완전합니다. 또한 방향성 토큰 투기 외의 이유로도 활동을 끌어올릴 수 있는 상품들의 여지도 만들어냈습니다. 

그중 하나가 실물자산 토큰화입니다. 친숙한 금융상품은 유통과 컴플라이언스 계층이 제대로 작동할 때 반복적인 온체인 결제와 담보 활용을 만들어낼 수 있습니다. RWA.xyz는 9월 28일 기준 분산형 온체인 RWA 가치를 386억 달러로 집계했으며, RWA 보유자 수는 485만 명에 도달했습니다. 시장은 비교적 적은 수의 자산과 플랫폼에 집중되어 있지만, 이 카테고리는 또 다른 토큰 투기 물결을 넘어 측정 가능한 온체인 활동을 만들어내고 있습니다.

두 번째는 예측 시장입니다. 이미 하나의 제품 카테고리로서 중요할 만큼 충분히 커졌습니다. Kalshi, Polymarket, Polymarket US의 월간 합산 거래량은 8월에 453억 달러에 도달했지만, 이는 월드컵 영향으로 급등한 7월 대비 14.5% 감소한 수치였습니다. 이 규모는 실세계 사건과 연결된 시장이 상당한 활동을 끌어들일 수 있음을 보여줍니다.

두 사례 모두 단독으로는 불완전합니다. 이들은 다음 단계의 활동이 어디서 나올 수 있는지를 보여줄 뿐, 이미 시장 전체 규모로 도착했음을 증명하지는 않습니다.

불장은 깨어났다. 하지만 데이터가 아직 따라잡아야 한다

9월 말 데이터는 회복 논리를 강화합니다. 비트코인과 이더리움은 7월 수준을 훌쩍 웃돌고, DEX 활동은 한여름보다 높으며, Aave는 잃었던 TVL의 일부를 되찾았습니다. 그러나 더 넓은 증거는 여전히 제한적입니다. 스테이블코인 공급은 확대되지 않았고, Ethereum, Solana, BNB Chain, Arbitrum은 네이티브 토큰 기준으로 12월 수준 아래에 있으며, 대출도 1월 기반으로 돌아오지 못했습니다.

시장은 여름의 가장 심한 약세를 지나왔지만, 지속적인 사용자 활동은 아직 더 발전할 시간이 있습니다. 저는 앞으로 12~18개월 동안 활동이 제품 전반으로 확산되고 가격 움직임을 넘어 지속된다면 더 강한 유기적 성장이 나타날 것으로 예상합니다. 더 안정적인 신호는 새로운 자본, 더 넓은 참여, 그리고 변동성이 진정된 뒤에도 계속 참여하는 사용자들일 것입니다.

불장은 깨어났습니다. 아직 달리지는 않았습니다.

면책 조항: 이 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자, 법률 또는 금융 자문을 구성하지 않습니다. 암호화폐 시장은 변동성이 큽니다. 투자 결정을 내리기 전에 항상 직접 조사하시기 바랍니다.