FTX 몰락이 암호화폐 세계에 미친 여파: 구제금융, 규제 및 구조적 변화

FTX 붕괴의 이야기는 모든 암호화폐 미디어의 중심에 자리했고, 그 연대기와 원인은 참여자들의 사생활 세부사항까지 포함해 여러 측면에서 논의되었다. 동시에 지금은 벌어지고 있는 일을 되돌아보고, 앞으로 파산을 예방하거나 가능성을 낮춰 결과적으로 고객의 손실을 줄일 수 있는 조치를 취하는 것이 더 중요해 보인다.

최근 시장에서 벌어진 스캔들은 불안정한 시기에 암호화폐가 안전자산이라는 생각을 거의 무너뜨렸다. 하지만 TerraUSD 붕괴부터 Celsius 파산에 이르기까지 이들 사건 중 어느 것도, 최근까지만 해도 시장에서 가장 성공적인 기업 중 하나로 여겨졌던 FTX조차 신뢰할 수 없었다는 소식만큼 치명적이지는 않았다.

이 자료에서는 가까운 미래와 비교적 먼 미래에 올 수 있는 잠재적 결과를 분석해 보려 한다. 논의의 일환으로 우리는 사용자, 시장 참여자, 규제기관의 세 측면에서 문제를 살펴볼 것이다.

사용자 측면의 결과

유동성과 역량을 갖춘 FTX는 다양한 암호화폐 프로젝트를 매수하고 투자했다 — 이는 차입한 돈으로 이뤄졌다. 이러한 거래의 담보로 FTX는 자사 토큰을 사용했다. 그 가격 변동은 거래소가 유동성 문제를 겪기 시작하게 만들었다. 이제는 알 수 있듯이, 전반적으로 회사는 자사 사이트의 준비금 관리를 제대로 하지 못했다. 토큰이 급락하던 시점에 사용자들이 갑자기 자금을 인출하기 시작했을 때, 거래소에는 단순히 충분한 유동성이 없었다.

FTX의 파산으로 많은 사용자가 피해를 입었다 — 정확한 수치는 현재 확인 중이다. 피해자에는 대형 및 중형 기관, 개인 투자자, 개인 트레이더, 채굴자, 차익거래자, 다른 암호화폐 거래소, 암호화폐 프로젝트 등 매우 다양한 고객층이 포함될 가능성이 높다. 이들은 자금뿐 아니라 거래 상대방에 대한 신뢰도 잃었다. 사용자 행동의 변화는 다음과 같이 나타날 것으로 추정할 수 있다:

1. 중앙화 플랫폼에서 개인 지갑으로의 자금 유출

논리적으로 보면 FTX 파산 이후 사용자들은 디지털 자산을 어디에 보관할지 더 신중해질 것이다. 이전에는 많은 이들이 대형 암호화폐 거래소에 보관하는 것이 신뢰성, 편의성, 복구 가능성 기준을 충족하므로 자신의 지갑에 보관하는 것의 적절한 대안이라고 여겼다. 이제 많은 사람들은 보관 장소로서 거래소의 신뢰성에 대한 관점을 다시 생각하게 될 것이다. 이는 이미 암호화폐 플랫폼에서 고객 자금이 유출되는 흐름으로 이어지고 있다. 우리는 이 과정이 계속될 것이라고 본다. 그리고 고객 자금의 대규모 유출은 일정 규모에 도달할 경우 업계 참여자들에게 또 다른 스트레스 테스트가 될 수 있으며, 어쩌면 그들의 재무 상태에서 새로운 구멍을 발견하게 될지도 모른다.

2. 가능한 곳에서는 DeFi 도구 사용 증가

탈중앙화 금융의 개념은 두 가지 방향을 동시에 통합하려는 진보적 아이디어에 기반한다. 첫째는 은행, 보험, 신용 등 전통 시장 영역을 대체할 새로운 금융 산업을 만드는 것이다. 둘째는 누구나 규제기관과 중개자 없이 자신의 돈을 독립적으로 통제할 권리를 갖는 것이다.

기술적으로 DeFi는 자산 관리 구조의 최대한의 민주화와 함께, 새로운 금융 거래, 투자, 대출, 예치, 기타 다양한 서비스의 창출을 위해 필요하다. 블록체인 덕분에 이들 서비스는 완전히 매끄럽게 작동하게 될 것이다. 대부분의 DeFi 애플리케이션은 Ethereum을 기반으로 한다. 다만 기술이 발전하면서 Binance Smart Chain과 같은 경쟁 대안들도 등장하고 있다.

사용자들이 거래소에서 자산을 지갑으로 옮기게 되면, 이후 자금 배치에 대한 문제가 생길 것이다. 한편으로는 수동소득을 얻기 위해 유동성 풀을 사용하는 것이 매력적일 수 있고, 다른 한편으로는 교환 작업을 수행할 사이트의 선택이 단지 토큰이 저장된 곳으로 제한되지 않으며, 중앙화와 탈중앙화 암호화폐 또는 중앙화와 탈중앙화 사이트 사이에서 선택하게 된다. 동시에 DeFi는 속도에서, 때로는 가격과 수수료 면에서도 우위를 점할 것이다.

3. 거래소 토큰에 대한 관심 감소

이 결과는 위의 두 가지의 논리적 연장선이다. 거래소에 대한 신뢰 상실은 해당 토큰에 대한 관심 감소로 이어질 것이며, 수요와 공급의 법칙에 따르면 이는 거래소 코인의 가치 하락으로 이어져야 한다. 이는 다시 그러한 토큰에 롱 포지션을 보유하거나 담보로 사용하는 사람들에게 불리한 결과를 초래할 것이다. FTX만이 자사 토큰을 담보로 사용한 거래소는 아니었으므로, 어떤 거래소 토큰의 가격이 크게 변동하면 또 다른 플랫폼의 붕괴로 이어질 수 있다.

시장 참여자에 대한 영향

1. 도미노 효과

가장 분명한 결과는 다른 시장 참여자들도 문제를 겪기 시작했다는 점이다. FTX에는 기관 고객이 많았고, 이들은 해당 거래소를 금고, 헤지펀드, 혹은 유동성 공급자로 활용했다는 사실이 알려져 있다. 이에 따라 FTX에 자신들의 상당한 자금을 보관하던 회사들은 결국 최근 붕괴한 암호화폐 거래소와 같은 길을 따를 수 있다. 이들 회사가 자신의 자금뿐 아니라 고객 자금도 보관했다면, 이는 이후 연쇄적인 뱅크런과 함께 업계에서 비교적 큰 지급불능 위기로 이어질 수 있다. 이 명제는 Gemini, Genesis, BlockFi와 같은 회사들에서 이미 발생한 경중이 다양한 어려움에 대한 여러 발표로 뒷받침된다.

2. 투명성 강화 노력

부정적 결과를 피하기 위해 시장 참여자들은 특정 사이트와의 거래가 안전하다는 점을 사용자들에게 납득시키는 데 초점을 맞춘 자율규제 관행을 만들기 시작할 수 있다. 이는 회사의 자산과 부채 현황의 투명성을 높이는 방식으로 달성할 수 있다. FTX 파산 이후 Changpeng Zhao는 암호화폐 거래소가 "Proof of Reserves" 개념을 사용해야 할 필요성에 대해 여러 트윗을 올렸는데, 이는 사용자에게 암호화폐 거래소 자체의 잔고뿐 아니라 고객에 대한 의무 규모에 대한 정보를 공개할 수 있게 해준다. 관련 브랜치의 논의를 보면, 이 개념은 Merkle tree와 영지식 증명을 사용해 구현할 계획인 것으로 보인다. 완성된 솔루션이 나오기를 기다리지 않고 많은 거래소가 자사 지갑 주소와 그 잔고를 공개했다.

동시에 의무 이행을 위한 자산 적정성 정보 공개가 거래소 투명성을 개선하기 위한 유일한 조치는 아닐 가능성이 높다. 분명 대형 플레이어들은 더 나아가 회사 경영 구조와 조직, 연차(또는 기타 정기) 보고서, 감사 보고서 및 기타 중요한 정보도 공개할 것이다.

3. 안정화 기금의 설립

안정화 기금은 위에서 언급한 도미노 효과에 대한 시장의 반응으로 곧 등장할 수 있다. 업계 누구에게도 추가적인 파산 연쇄나 유동성 위기가 이익이 되지 않으며, 이는 부정직한 회사들로 인해 직간접적으로 피해를 본 선의의 동료들을 지원하기 위한 시스템적 해법의 개발을 요구한다. 즉, 이러한 기금은 아마도 위의 두 문단에서 설명한 도미노 효과의 전개를 막기 위해 사용될 것이며, 잘못된 행동의 결과로 재무상 구멍이 생긴 프로젝트를 자금 지원할 가능성은 낮다.

4. 저장, 교환, 거래, 송금을 위한 더 고도화된 도구의 발전

예상되는 사용자 행동 변화에 비추어, 개발자들은 기존 제품을 대체할 수 있는 더 친숙하고 이해하기 쉬우며 편리한 제품을 만들려고 할 것이다. Youtube, 다른 스트리밍 서비스, 고속 인터넷이 영상 시청에 대한 사용자 경험을 바꿔 놓았듯이, 새로운 솔루션은 앞으로 사용자와 블록체인 간의 상호작용 방식을 바꿀 수 있다. 무엇이 바뀔지는 예측하기 어렵지만, 우리는 다음과 같은 유망한 적용 지점을 꼽고 싶다: 키 관리, 지갑에서 직접 프로토콜과의 상호작용, 그리고 중앙화 금융의 기능을 탈중앙화 세계로 이전하는 것.

5. 프로젝트에서 보안과 기술 감사의 역할 강화

새로운 프로젝트, 특히 곧 출시하거나 변경을 진행하는 프로젝트들은 적어도 그 결정의 내결함성과 안전성에 대한 회의론에 직면하게 될 것이다. 이전에는 많은 프로젝트 창업자들이 본격적인 점검을 받을 필요성을 소홀히 했지만, 앞으로는 진지한 의도를 가진 팀들이 명망 있는 회사나 커뮤니티 대표들로부터 검토 의견을 받으려 할 것이다.

규제 측면의 영향

전반적인 결과는 두 단어로 표현할 수 있다 — 규제 강화다. 이는 가장 발전했고 정신적으로도 가장 가까운 은행권과 유사한 형태가 될 가능성이 높으며, 다음과 같은 요구사항으로 나타날 수 있다:

1. 재무 요건 강화

고객 자금을 취급하는 회사에 대해 어떤 규제기관이든 가장 먼저 주목하는 것은 재무 상태다. 시장 진입 장벽과 잠재적 고위험 프로젝트를 걸러내는 기준이 높아지면서, 설립된 거래소와 기타 중앙화 프로젝트의 법정자본 요건이 상향될 수 있다. 일정 금액의 자본금만 가진 회사를 시장에 허용하는 것은 비현실적이므로 이는 자연스러운 일이다. 초기 자본에 대한 요건 외에도, 이를 유지하기 위한 요건도 아마 생길 것이며, 이는 자기자본 기준의 도입과 암호화폐 사업 참여자의 적자 경영 제한 형태로 나타날 가능성이 높다.

재무 요건이 절대적 수치에만 국한될 것이라고 생각하는 것은 순진하다. 다음과 같은 다른 기준과 제한도 적용되거나 감시되기 시작할 수 있다:

• 자기자금과 조달자금의 비율;
• 유동성 비율;
• 고객 1인당, 상호 연계된 고객 집단당, 내부자 및 특수관계인당 위험(자산) 한도;
• 감독기관이 통제하는 계정과 주소에 준비금을 조성하고 보관할 의무 등.

2. 보고 및 품질 요건 목록의 생성/확대

이 항목은 앞선 내용의 논리적 연장선이다. 재무 기준을 개발하고 도입하는 것만으로는 충분하지 않으며, 모든 시장 참여자가 이를 준수하는지 모니터링하고 통제해야 한다. 이와 관련해 규제기관은 시장 참여자에게 건전성 보고를 제출하도록 요구하는 익숙한 관행을 사용할 것이다. 그러나 규제기관이 보고서를 받는 것만으로는 충분하지 않을 가능성이 높다. 위조와 기만의 위험이 크고, 모든 보고서를 이중 확인하는 것은 사실상 불가능하기 때문이다. 따라서 다양한 지표의 적정성을 모니터링하여 보고 품질에 대한 요구를 높이고, 회사의 요건 준수를 검증하기 위해 외부 감사인(회계감사인)을 정기적으로 참여시키는 방향을 기대해야 한다.

3. 최선의 기업지배구조 관행 확립

재무 규제 외에도, 규제기관은 암호화폐 거래소의 경영 품질에 관심을 두고 기업 부문에서 검증된 모범 사례를 도입하려 할 가능성이 높다. 여기에는 다음이 포함될 수 있다:

• 암호화폐 프로젝트 소유자에 대한 자격 및 평판 요건 제시;
• 거래소의 최고경영진에 대한 자격 요건 제시;
• 운영 수준(경영위원회, 내부 위원회)과 그 상위 수준(감독위원회 및 그 산하 위원회) 모두에서 합의제 경영기구의 설치;
• 회사 경영진, 사업 구조, 핵심 재무 지표에 관한 사실을 포함한 특정 정보의 의무 공개;
• 위험 관리 및 내부통제 절차의 구현.

4. 다수의 법인 구조 관행에 대한 대응

오늘날 암호화폐 거래소가 서로 다른 관할권에 위치한 여러 법인을 통해 동일한 플랫폼을 공유하는 관행을 적극적으로 사용하고 있다는 것은 비밀이 아니다. 한편으로는 규제 요건을 준수해야 할 필요성 때문이고, 다른 한편으로는 고객 친화적인 금융 물류 구조를 만들기 위해서다. 은행이나 보험과 같은 다른 금융 부문에서는 이와 유사한 상황을 상상하기가 매우 어렵다 — 그곳에서는 규제기관이 대체로 해당 지역에서 운영되는 별도의 법인을 요구한다. 이와 관련해 고객 자금을 운용하는 암호화폐 사업에도 유사한 태도가 적용될 수 있다.

5. 감독 역할 강화

기준, 보고 및 기타 요건이 늘어남에 따라 규제기관은 그 이행을 감시해야 하므로, 암호화폐 프로젝트 활동에 대한 감독 역할 강화는 불가피하다. 감독의 핵심은 규제기관에 제공된 정보의 신뢰성을 점검하고, 암호화폐 회사 활동에 내재한 주요 위험 유형을 모니터링하기 위한 통제 조치를 수행하는 데 있다. 감사와 달리 감독은 일반적으로 규제기관(그 직원들)이 직접 수행하며, 회사 업무에 대한 종합적 또는 주제별 검토를 목표로 한다. 이는 규제기관이 점검을 수행할 유능한 팀을 만들어야 한다는 뜻이다. 그들이 수행하는 감독 조치의 질과 수는 규제기관이 이 과제를 얼마나 성공적으로 해내는지에 달려 있다.

정리해 보자

일부 결과의 가능성은 무엇보다도 향후 전개에 달려 있다. 업계 전체로 보면, 현재의 우선순위는 모든 시장 참여자, 특히 고객에게 최소한의 손실로 FTX 붕괴를 극복하는 것이다. 바로 이들의 불만이 당국으로 하여금 나머지 암호화폐 회사들에 대해 강경한 규제 조치를 취하게 만들 수 있다. 그러나 이러한 회사들은 자율규제에 나서 스스로 행동 규칙을 만들고, 이를 통해 사용자 신뢰를 높이기 시작할 수도 있다. 우리 의견으로는 한 가지는 분명하다. FTX에서 벌어진 일은 현 상태를 그대로 두지 않을 것이며, 다행히도 업계를 지금보다 더 나은 상태로 이끌 변화의 촉매가 될 것이다.