Konsekuensi Kejatuhan FTX bagi Dunia Kripto: Bailout, Regulasi, dan Perubahan Struktural

Kisah runtuhnya FTX mengambil tempat sentral di semua media kripto, dan kronologi serta penyebabnya dibahas dari berbagai sisi, termasuk detail kehidupan pribadi para pihak yang terlibat. Pada saat yang sama, tampaknya lebih penting untuk merenungkan apa yang sedang terjadi dan mengambil langkah-langkah yang di masa depan akan mencegah atau mengurangi kemungkinan kebangkrutan, dan karenanya kerugian pelanggan.

Skandal terbaru di pasar hampir menghancurkan gagasan kripto sebagai safe haven di masa-masa bergejolak. Namun tidak satu pun dari peristiwa ini — dari runtuhnya TerraUSD hingga kebangkrutan Celsius — yang berdampak seburuk berita bahwa bahkan FTX, yang hingga baru-baru ini dianggap sebagai salah satu perusahaan paling sukses di pasar, ternyata tidak dapat diandalkan.

Dalam materi ini, kami akan mencoba menganalisis potensi konsekuensi yang mungkin muncul di masa depan, baik dalam jangka dekat maupun yang relatif jauh. Sebagai bagian dari pembahasan, kami akan melihat masalah ini dari tiga sisi: pengguna, pelaku pasar, dan regulator.

Konsekuensi dari Sisi Pengguna

FTX, yang memiliki likuiditas dan kemampuan, membeli dan berinvestasi dalam berbagai proyek kripto — hal itu dilakukan dengan uang pinjaman. Sebagai jaminan untuk transaksi semacam itu, FTX menggunakan tokennya. Perubahan pada harganya menyebabkan exchange mulai mengalami masalah likuiditas. Seperti yang sekarang dapat disimpulkan, secara umum perusahaan tersebut sebenarnya tidak benar-benar memantau cadangan di situsnya. Ketika pengguna tiba-tiba mulai menarik dana pada saat token anjlok, exchange tersebut פשוט tidak memiliki cukup likuiditas.

Akibat kebangkrutan FTX, banyak pengguna yang dirugikan — jumlah pastinya saat ini masih ditetapkan. Berbagai kategori pelanggan kemungkinan besar akan termasuk di antara para korban: institusi besar dan menengah, investor ritel, trader pribadi, miner, arbitrator, exchange kripto lainnya, proyek kripto, dan lain-lain. Semuanya kehilangan bukan hanya dana mereka, tetapi juga kepercayaan mereka terhadap counterparties. Dapat diasumsikan bahwa perubahan perilaku pengguna akan tercermin dalam hal-hal berikut:

1. Arus Keluar Dana dari Platform Terpusat ke Wallet Pribadi

Logika menunjukkan bahwa setelah kebangkrutan FTX, pengguna akan lebih berhati-hati dalam memilih tempat menyimpan aset digital mereka. Sebelumnya, banyak yang percaya bahwa penyimpanan di exchange kripto besar adalah alternatif yang memadai untuk menyimpan di wallet mereka sendiri, karena memenuhi kriteria keandalan, kenyamanan, dan pemulihan. Kini, banyak yang kemungkinan akan meninjau kembali pandangan mereka tentang keandalan exchange sebagai tempat penyimpanan. Hal ini sudah mulai mendorong arus keluar dana klien dari platform kripto. Kami percaya proses ini akan terus berlanjut. Pada gilirannya, arus keluar dana klien yang besar, jika mencapai skala yang sesuai, dapat menjadi stress test lain bagi pelaku industri, dan mungkin, kita akan menemukan lubang baru dalam neraca mereka.

2. Peningkatan Penggunaan Alat DeFi Jika Memungkinkan

Konsep decentralized finance didasarkan pada ide progresif yang bertujuan mengonsolidasikan dua vektor sekaligus. Yang pertama adalah menciptakan industri keuangan baru yang akan menggantikan area pasar tradisional: perbankan, asuransi, kredit, dan banyak lainnya. Kedua, setiap orang akan memiliki hak untuk mengontrol uang mereka secara mandiri tanpa regulator dan perantara.

Secara teknis, DeFi dibutuhkan untuk demokratisasi maksimal struktur pengelolaan aset, serta penciptaan perdagangan keuangan baru, investasi, peminjaman, penyetoran, dan banyak layanan lainnya. Berkat blockchain, semuanya akan menjadi sepenuhnya tanpa hambatan. Sebagian besar aplikasi DeFi dibangun di atas Ethereum. Meski demikian, seiring berkembangnya teknologi, alternatif kompetitif juga bermunculan, misalnya Binance Smart Chain.

Karena pengguna akan memindahkan aset dari exchange ke wallet mereka, mereka akan dihadapkan pada pertanyaan tentang penempatan dana selanjutnya. Di satu sisi, akan tergoda untuk menggunakan liquidity pool untuk mendapatkan pendapatan pasif, dan di sisi lain, pilihan tempat untuk melakukan operasi exchange tidak akan terbatas pada tempat penyimpanan token, tetapi juga ada pilihan antara cryptocurrency terpusat dan terdesentralisasi atau situs terpusat dan terdesentralisasi. Pada saat yang sama, DeFi akan unggul dalam kecepatan dan, terkadang, dalam harga serta biaya komisi.

3. Menurunnya Minat terhadap Token Exchange

Konsekuensi ini merupakan kelanjutan logis dari dua poin di atas. Hilangnya kepercayaan terhadap exchange akan menyebabkan penurunan minat terhadap token mereka, yang menurut hukum penawaran dan permintaan seharusnya menyebabkan penurunan nilai koin exchange, yang pada gilirannya akan menimbulkan konsekuensi merugikan bagi mereka yang memegang posisi long pada token tersebut atau menggunakannya sebagai jaminan. FTX bukan satu-satunya exchange yang menggunakan tokennya sebagai jaminan, jadi jika harga beberapa token exchange berubah secara signifikan, hal ini dapat memicu runtuhnya platform tertentu lainnya.

Dampak bagi Pelaku Pasar

1. Efek Domino

Konsekuensi yang paling jelas adalah bahwa pelaku pasar lain mulai mengalami masalah. Diketahui bahwa FTX memiliki sejumlah besar pelanggan institusional yang menggunakan exchange tersebut sebagai dompet, hedge fund, atau penyedia likuiditas. Dengan demikian, perusahaan-perusahaan yang menyimpan dana substansial mereka di FTX pada akhirnya dapat mengikuti jejak exchange kripto yang baru saja runtuh. Jika perusahaan-perusahaan ini menyimpan bukan hanya dana mereka sendiri tetapi juga dana klien, maka hal ini dapat menyebabkan krisis solvabilitas yang cukup menonjol di industri, dengan penarikan dana besar-besaran berikutnya, baik yang berhasil maupun tidak. Tesis ini didukung oleh beberapa pengumuman yang sudah muncul mengenai kesulitan dengan tingkat keparahan yang berbeda di perusahaan seperti Gemini, Genesis, BlockFi.

2. Upaya Transparansi

Untuk menghindari konsekuensi negatif bagi diri mereka sendiri, pelaku pasar dapat mulai membentuk praktik self-regulation yang bertujuan meyakinkan pengguna bahwa bekerja dengan situs tertentu aman. Hal ini dapat dicapai dengan meningkatkan transparansi atas keadaan aset dan liabilitas perusahaan. Setelah kebangkrutan FTX, Changpeng Zhao mendedikasikan beberapa tweet tentang perlunya exchange kripto menggunakan konsep "Proof of Reserves," yang memungkinkan pengguna untuk mengungkapkan informasi tentang saldo exchange kripto itu sendiri, serta volume kewajiban mereka kepada pelanggan. Dari diskusi pada cabang yang relevan, dapat disimpulkan bahwa konsep ini direncanakan untuk diimplementasikan menggunakan Merkle trees dan bukti dengan zero disclosure. Tanpa menunggu pengembangan solusi siap pakai, banyak exchange mempublikasikan alamat wallet mereka dan saldo di dalamnya.

Pada saat yang sama, publikasi informasi tentang kecukupan aset untuk memenuhi kewajiban kemungkinan besar bukan satu-satunya langkah menuju peningkatan transparansi exchange. Tentu saja, pemain besar akan melangkah lebih jauh dan akan mengungkapkan informasi lain, misalnya: struktur dan organ manajemen bisnis, laporan tahunan (atau laporan periodik lainnya), laporan audit, dan informasi penting lainnya.

3. Pembentukan Dana Stabilisasi

Dana stabilisasi mungkin akan segera muncul sebagai reaksi pasar terhadap efek domino yang disebutkan di atas. Tidak ada satu pun pihak di industri yang diuntungkan oleh rangkaian kebangkrutan atau krisis likuiditas lebih lanjut, sehingga diperlukan pengembangan solusi sistemik untuk mendukung rekan-rekan yang beritikad baik dan terdampak langsung atau tidak langsung oleh masalah dengan perusahaan yang tidak bertanggung jawab. Dengan kata lain, dana semacam itu kemungkinan besar akan digunakan untuk menangkal berjalannya efek domino yang dijelaskan pada dua paragraf di atas dan kecil kemungkinan akan membiayai proyek yang telah menciptakan lubang di neraca akibat tindakan mereka yang keliru.

4. Pengembangan Alat yang Lebih Canggih: Untuk Penyimpanan, Exchange, Trading, dan Transaksi

Mengingat perubahan perilaku pengguna yang diharapkan, para developer kemungkinan akan mencoba menciptakan produk yang lebih ramah, mudah dipahami, dan nyaman yang dapat menggantikan yang sudah ada. Sama seperti Youtube, layanan streaming lain, dan internet berkecepatan tinggi telah mengubah pengalaman pengguna terkait menonton video, solusi baru sangat mampu mengubah proses komunikasi antara pengguna dan blockchain di masa depan. Sulit memprediksi apa yang akan berubah, tetapi kami akan menyoroti titik-titik aplikasi yang menjanjikan berikut ini: manajemen kunci, interaksi dengan protokol langsung dari wallet, dan transfer fungsi keuangan terpusat ke dunia terdesentralisasi.

5. Penguatan Peran Keamanan dan Audit Teknis dalam Proyek

Proyek baru, terutama yang akan diluncurkan atau melakukan perubahan dalam waktu dekat, setidaknya akan menghadapi skeptisisme terhadap toleransi kesalahan dan keamanan keputusan mereka. Jika sebelumnya banyak pendiri proyek mengabaikan kebutuhan untuk menjalani pemeriksaan serius, maka di masa depan tim dengan niat serius akan mencari kesimpulan dari perusahaan ternama atau perwakilan komunitas.

Dampak Regulasi

Konsekuensi umum dapat diringkas dalam dua kata — pengetatan regulasi. Kemungkinan besar akan lebih menyerupai perbankan, sebagai yang paling maju dan paling dekat secara spirit, dan dapat diwujudkan dalam persyaratan berikut:

1. Pengetatan Persyaratan Keuangan

Hal pertama yang akan diperhatikan oleh regulator mana pun pada perusahaan yang beroperasi dengan uang tunai pelanggan adalah kondisi keuangannya. Sebagai peningkatan ambang batas untuk masuk dan menyaring proyek-proyek yang berpotensi berisiko, persyaratan untuk dana dasar exchange yang telah berdiri dan proyek terpusat lainnya dapat meningkat. Ini wajar karena tidak praktis membiarkan perusahaan dengan modal disetor hanya beberapa ribu dolar masuk ke pasar. Selain persyaratan modal awal, kemungkinan juga akan ada persyaratan untuk pemeliharaannya, yang kemungkinan besar akan diwujudkan dalam kemunculan standar ekuitas dan pembatasan kerugian pada pelaku bisnis kripto.

Naif jika percaya bahwa persyaratan keuangan hanya akan menyangkut indikator absolut. Standar dan pembatasan lain juga dapat berlaku atau mulai dipantau, seperti:

• rasio volume dana milik sendiri dan dana yang dihimpun;
• rasio likuiditas;
• batas risiko (aset) per klien, kelompok pelanggan yang saling terhubung, insider, dan afiliasi;
• kewajiban untuk membuat dan menyimpan cadangan pada akun dan alamat yang dikendalikan oleh regulator dan lainnya.

2. Membuat/Memperluas Daftar Persyaratan Pelaporan dan Kualitas

Poin ini merupakan kelanjutan logis dari poin sebelumnya karena tidak cukup hanya mengembangkan dan menerapkan standar keuangan — perlu ada pemantauan dan pengendalian kepatuhan semua pelaku pasar terhadap standar tersebut. Dalam hal ini, regulator akan menggunakan praktik yang sudah dikenal berupa kewajiban kepada pelaku pasar untuk memberikan pelaporan kehati-hatian. Namun, memperoleh laporan bagi regulator kemungkinan besar tidak akan cukup, karena risiko pemalsuan dan penipuan tinggi, dan hampir mustahil memeriksa ulang setiap laporan. Oleh karena itu, kita harus mengharapkan peningkatan persyaratan terhadap kualitas pelaporan dengan memantau kecukupan berbagai indikator, serta dengan melibatkan auditor eksternal secara berkala untuk memverifikasi kepatuhan perusahaan terhadap persyaratan mereka.

3. Menetapkan Praktik Terbaik Tata Kelola Perusahaan

Selain regulasi keuangan, regulator kemungkinan akan memperhatikan kualitas pengelolaan exchange kripto dan mencoba menerapkan praktik terbaik dari sektor korporasi, yang di antaranya dapat berupa hal-hal berikut:

• penerapan persyaratan kualifikasi dan reputasi kepada pemilik proyek kripto;
• penerapan persyaratan kualifikasi kepada manajemen puncak exchange;
• pembentukan organ manajemen kolegial, baik pada tingkat operasional (Management Board, komite internal) maupun tingkat di atas operasional (Supervisory Board dan komite-komitenya);
• pengungkapan wajib atas informasi tertentu, termasuk fakta tentang para manajer perusahaan, struktur bisnis, dan indikator keuangan utama;
• implementasi prosedur manajemen risiko dan pengendalian internal.

4. Memerangi Praktik Beberapa Badan Hukum

Bukan rahasia bahwa saat ini exchange kripto secara aktif menggunakan praktik berbagi platform yang sama dengan berbagai badan hukum yang berada di yurisdiksi berbeda. Di satu sisi, ini disebabkan oleh kebutuhan untuk mematuhi persyaratan regulasi, dan di sisi lain, membangun logistik keuangan yang ramah pelanggan. Sangat sulit membayangkan situasi serupa di sektor keuangan lain, misalnya dalam perbankan atau asuransi — di sana regulator, pada umumnya, mensyaratkan badan hukum terpisah yang beroperasi di wilayah terkait. Dalam hal ini, sikap serupa dapat meluas ke bisnis kripto yang mengoperasikan dana pelanggan.

5. Penguatan Peran Pengawasan

Seiring dengan pertumbuhan standar, pelaporan, dan persyaratan lainnya, regulator perlu memantau implementasinya, sehingga penguatan peran pengawasan terhadap kegiatan proyek kripto tidak dapat dihindari. Esensi pengawasan adalah melakukan tindakan pengendalian yang bertujuan memeriksa keandalan informasi yang disampaikan kepada regulator, serta memantau jenis risiko utama yang melekat pada aktivitas perusahaan kripto. Berbeda dengan audit, pengawasan biasanya dilakukan langsung oleh regulator (pegawainya) dan bertujuan untuk studi komprehensif atau tematik atas pekerjaan perusahaan. Ini berarti regulator perlu membentuk tim yang kompeten untuk melakukan pemeriksaan. Kualitas dan jumlah tindakan pengawasan yang mereka lakukan akan bergantung pada seberapa berhasil regulator menjalankan tugas ini.

Kesimpulannya

Kemungkinan terjadinya konsekuensi tertentu akan bergantung, antara lain, pada perkembangan peristiwa selanjutnya. Bagi industri secara keseluruhan, prioritas saat ini adalah mengatasi runtuhnya FTX dengan kerugian minimal bagi semua pelaku pasar dan, pertama-tama, bagi pelanggan. Ketidakpuasan para pelanggan inilah yang dapat mendorong otoritas untuk menerapkan langkah-langkah regulasi yang ketat terhadap perusahaan kripto yang tersisa. Namun, perusahaan-perusahaan tersebut mungkin mulai melakukan self-regulation, menciptakan aturan perilaku bagi diri mereka sendiri, untuk meningkatkan kepercayaan pengguna terhadap diri mereka. Menurut kami, satu hal yang jelas: apa yang terjadi dengan FTX tidak akan membiarkan keadaan tetap "seperti adanya" dan akan menjadi pemicu perubahan yang, semoga, akan membawa industri ke kondisi yang lebih baik daripada sekarang.