FTX के पतन के परिणाम: क्रिप्टो दुनिया के लिए बेलआउट, नियमावली और संरचनात्मक बदलाव

FTX के पतन की कहानी ने सभी क्रिप्टो मीडिया में केंद्रीय स्थान लिया, और इसकी समयरेखा और कारणों पर विभिन्न पक्षों से चर्चा हुई, जिसमें प्रतिभागियों के निजी जीवन से जुड़ी जानकारियाँ भी शामिल थीं। साथ ही, यह अधिक महत्वपूर्ण लगता है कि यह सोचा जाए कि क्या हो रहा है और ऐसे कदम उठाए जाएँ जो भविष्य में दिवालियापन, और इसलिए ग्राहकों के नुकसान, की संभावना को रोकें या कम करें।

बाज़ार में हाल के घोटालों ने लगभग क्रिप्टो को अशांत समय में सुरक्षित ठिकाना मानने के विचार को नष्ट कर दिया है। लेकिन इन घटनाओं में से कोई भी — TerraUSD के पतन से लेकर Celsius के दिवालियापन तक — उतनी विनाशकारी नहीं थी जितनी यह खबर कि FTX भी, जिसे हाल तक बाज़ार की सबसे सफल कंपनियों में से एक माना जाता था, अविश्वसनीय थी।

इस सामग्री में, हम भविष्य में, निकट और अपेक्षाकृत दूर दोनों समय में आने वाले संभावित परिणामों का विश्लेषण करने का प्रयास करेंगे। चर्चा के हिस्से के रूप में, हम समस्या को तीन पक्षों से देखेंगे: उपयोगकर्ता, बाज़ार के खिलाड़ी, और नियामक।

उपयोगकर्ताओं की ओर से परिणाम

FTX, जो तरलता और क्षमताओं से संपन्न थी, ने विभिन्न क्रिप्टो परियोजनाएँ खरीदीं और उनमें निवेश किया — उसने यह उधार के पैसे से किया। ऐसे लेन-देन के लिए संपार्श्विक के रूप में, FTX ने अपने टोकन का उपयोग किया। इसकी दर में बदलाव के कारण एक्सचेंज को तरलता की समस्याएँ होने लगीं। जैसा कि अब आप निष्कर्ष निकाल सकते हैं, सामान्य तौर पर कंपनी ने अपने साइट पर भंडार की वास्तव में निगरानी नहीं की। जब टोकन गिरने के समय उपयोगकर्ताओं ने अचानक धन निकालना शुरू किया, तो एक्सचेंज के पास बस पर्याप्त तरलता नहीं थी।

FTX के दिवालियापन के परिणामस्वरूप, बड़ी संख्या में उपयोगकर्ता प्रभावित हुए — सटीक संख्या फिलहाल निर्धारित की जा रही है। पीड़ितों में संभवतः ग्राहकों की बेहद अलग-अलग श्रेणियाँ होंगी: बड़े और मध्यम संस्थान, रिटेल निवेशक, निजी ट्रेडर, माइनर, आर्बिट्रेजर, अन्य क्रिप्टो एक्सचेंज, क्रिप्टो प्रोजेक्ट, और अन्य। इन सभी ने न केवल अपने फंड खोए, बल्कि समकक्ष पक्षों में अपना भरोसा भी खो दिया। यह अनुमान लगाया जा सकता है कि उपयोगकर्ता व्यवहार में बदलाव निम्नलिखित रूप में दिखाई देगा:

1. केंद्रीकृत प्लेटफ़ॉर्म से व्यक्तिगत वॉलेट्स में धन का बहिर्वाह

तर्क यह संकेत देता है कि FTX के दिवालियापन के बाद, उपयोगकर्ता यह चुनने में अधिक सावधानी बरतेंगे कि अपनी डिजिटल संपत्तियाँ कहाँ संग्रहीत करें। पहले, कई लोगों का मानना था कि बड़े क्रिप्टो एक्सचेंजों पर स्टोरेज अपने वॉलेट्स पर स्टोरेज का एक उपयुक्त विकल्प है, क्योंकि यह विश्वसनीयता, सुविधा और पुनर्प्राप्ति के मानदंडों को पूरा करता है। अब, कई लोग संभवतः स्टोरेज स्थान के रूप में एक्सचेंजों की विश्वसनीयता पर अपने विचारों पर पुनर्विचार करेंगे। इससे पहले ही क्रिप्टो प्लेटफ़ॉर्म से ग्राहकों के फंड का बहिर्वाह हो रहा है। हमारा मानना है कि यह प्रक्रिया जारी रहेगी। बदले में, यदि ग्राहकों के फंड का बड़ा बहिर्वाह उचित पैमाने तक पहुँचता है, तो यह उद्योग के खिलाड़ियों के लिए एक और तनाव-परीक्षण बन सकता है, और शायद हमें उनके बैलेंस में नए छेद मिलेंगे।

2. जहाँ संभव हो, DeFi टूल्स के उपयोग में वृद्धि

विकेंद्रीकृत वित्त की अवधारणा एक प्रगतिशील विचार पर आधारित है, जिसका उद्देश्य एक साथ दो दिशाओं को मजबूत करना है। पहली है एक नए वित्तीय उद्योग का निर्माण, जो पारंपरिक बाज़ार क्षेत्रों: बैंकिंग, बीमा, क्रेडिट, और कई अन्य की जगह लेगा। दूसरी, हर किसी को बिना नियामकों और मध्यस्थों के अपने पैसे पर स्वतंत्र रूप से नियंत्रण करने का अधिकार होगा।

तकनीकी रूप से, DeFi परिसंपत्ति प्रबंधन संरचना के अधिकतम लोकतंत्रीकरण, साथ ही नए वित्तीय ट्रेडिंग, निवेश, ऋण, जमा, और कई अन्य सेवाओं के निर्माण के लिए आवश्यक है। ब्लॉकचेन की बदौलत, वे पूरी तरह से निर्बाध हो जाएँगी। DeFi अनुप्रयोगों का विशाल बहुमत Ethereum पर आधारित है। हालाँकि, तकनीक के विकास के साथ, प्रतिस्पर्धी विकल्प भी सामने आ रहे हैं, उदाहरण के लिए, Binance Smart Chain।

चूँकि उपयोगकर्ता एक्सचेंजों से अपनी वॉलेट्स में परिसंपत्तियाँ स्थानांतरित करेंगे, इसलिए उनके सामने धन के आगे के नियोजन का प्रश्न आएगा। एक ओर, निष्क्रिय आय कमाने के लिए लिक्विडिटी पूल्स का उपयोग करना आकर्षक होगा, और दूसरी ओर, एक्सचेंज ऑपरेशनों के लिए साइट का चयन उस स्थान तक सीमित नहीं होगा जहाँ टोकन संग्रहीत हैं, बल्कि केंद्रीकृत और विकेंद्रीकृत क्रिप्टोकरेंसी या केंद्रीकृत और विकेंद्रीकृत साइट के बीच भी चयन होगा। साथ ही, गति में, और कभी-कभी कीमत और कमीशन में, DeFi आगे रहेगा।

3. एक्सचेंज टोकन में रुचि में कमी

यह परिणाम ऊपर दिए गए दो बिंदुओं का एक तार्किक विस्तार है। एक्सचेंजों में विश्वास की हानि उनके टोकनों में रुचि में कमी लाएगी, जो आपूर्ति और माँग के नियम के अनुसार, एक्सचेंज कॉइन्स के मूल्य में गिरावट का कारण बनना चाहिए, जिससे बदले में ऐसे टोकनों पर लॉन्ग पोज़िशन रखने वालों या उन्हें संपार्श्विक के रूप में उपयोग करने वालों के लिए प्रतिकूल परिणाम होंगे। FTX एकमात्र ऐसा एक्सचेंज नहीं था जिसने अपने टोकनों को संपार्श्विक के रूप में इस्तेमाल किया, इसलिए यदि किसी एक्सचेंज टोकन की कीमत में उल्लेखनीय बदलाव होता है, तो यह किसी विशेष प्लेटफ़ॉर्म के एक और पतन का कारण बन सकता है।

बाज़ार खिलाड़ियों के लिए निहितार्थ

1. डोमिनो प्रभाव

सबसे स्पष्ट परिणाम यह है कि अन्य बाज़ार प्रतिभागियों को समस्याएँ होने लगीं। यह ज्ञात है कि FTX के पास बड़ी संख्या में संस्थागत ग्राहक थे जो एक्सचेंज का उपयोग एक पर्स, हेज फंड, या लिक्विडिटी प्रदाता के रूप में करते थे। तदनुसार, वे कंपनियाँ जिन्होंने FTX में अपने लिए पर्याप्त धन रखा था, अंततः हाल ही में ध्वस्त हुए क्रिप्टो एक्सचेंज के मार्ग का अनुसरण कर सकती हैं। यदि इन कंपनियों ने न केवल अपना, बल्कि ग्राहकों का धन भी संग्रहीत किया था, तो इससे उद्योग में सॉल्वेंसी के काफी चर्चित संकट पैदा हो सकते हैं, जिसके बाद बैंक रन होंगे, सफल भी और असफल भी। इस थीसिस की पुष्टि कई घोषणाओं से होती है, जो पहले ही Gemini, Genesis, BlockFi जैसी कंपनियों में विभिन्न गंभीरता की कठिनाइयों के बारे में आ चुकी हैं।

2. पारदर्शिता के प्रयास

अपने लिए नकारात्मक परिणामों से बचने के लिए, बाज़ार के खिलाड़ी आत्म-नियमन की प्रथाएँ बनाना शुरू कर सकते हैं, जिनका उद्देश्य उपयोगकर्ताओं को यह विश्वास दिलाना है कि किसी विशेष साइट के साथ काम करना सुरक्षित है। यह कंपनियों की परिसंपत्तियों और देनदारियों की स्थिति की पारदर्शिता बढ़ाकर प्राप्त किया जा सकता है। FTX के दिवालियापन के बाद, Changpeng Zhao ने क्रिप्टो एक्सचेंजों द्वारा "Proof of Reserves" अवधारणा का उपयोग करने की आवश्यकता पर कई ट्वीट समर्पित किए, जो उपयोगकर्ताओं को क्रिप्टो एक्सचेंज के अपने बैलेंस के साथ-साथ ग्राहकों के प्रति उनकी देनदारियों की मात्रा के बारे में जानकारी प्रकट करने की अनुमति देता है। संबंधित शाखाओं में चर्चाओं से यह निष्कर्ष निकाला जा सकता है कि इस अवधारणा को Merkle trees और zero-knowledge proofs का उपयोग करके लागू करने की योजना है। तैयार समाधान के विकास की प्रतीक्षा किए बिना, कई एक्सचेंजों ने अपने वॉलेट्स के पते और उन पर शेष राशि प्रकाशित की।

साथ ही, दायित्वों के पालन के लिए परिसंपत्तियों की पर्याप्तता की जानकारी का प्रकाशन संभवतः एक्सचेंजों की पारदर्शिता सुधारने की दिशा में एकमात्र कदम नहीं होगा। निश्चित रूप से, बड़े खिलाड़ी आगे बढ़ेंगे और अन्य जानकारी भी प्रकट करेंगे, उदाहरण के लिए: व्यवसाय प्रबंधन की संरचना और निकाय, वार्षिक (या अन्य आवधिक) रिपोर्ट, ऑडिट रिपोर्ट, और अन्य महत्वपूर्ण जानकारी।

3. स्थिरीकरण निधियों की स्थापना

ऊपर उल्लिखित डोमिनो प्रभाव के प्रति बाज़ार की प्रतिक्रिया के रूप में जल्द ही स्थिरीकरण निधियाँ सामने आ सकती हैं। उद्योग में किसी को भी दिवालियापन या तरलता संकटों के और अधिक क्रमिक प्रसार से लाभ नहीं है, जिसके लिए उन ईमानदार सहयोगियों का समर्थन करने हेतु एक प्रणालीगत समाधान विकसित करना आवश्यक है, जो बेईमान कंपनियों की समस्याओं के कारण प्रत्यक्ष या अप्रत्यक्ष रूप से प्रभावित हुए हैं। दूसरे शब्दों में, ऐसे फंडों का उपयोग संभवतः ऊपर के दो अनुच्छेदों में वर्णित डोमिनो प्रभाव के प्रसार का मुकाबला करने के लिए किया जाएगा और यह संभावना कम है कि वे उन परियोजनाओं को वित्तपोषित करेंगे जिन्होंने अपनी गलत कार्रवाइयों के परिणामस्वरूप बैलेंस में छेद बनाया है।

4. अधिक उन्नत टूल्स का विकास: स्टोरेज, एक्सचेंज, ट्रेडिंग और लेन-देन के लिए

उपयोगकर्ता व्यवहार में अपेक्षित बदलाव को देखते हुए, डेवलपर्स संभवतः अधिक अनुकूल, समझने योग्य और सुविधाजनक उत्पाद बनाने की कोशिश करेंगे, जो मौजूदा उत्पादों की जगह ले सकें। जिस तरह Youtube, अन्य स्ट्रीमिंग सेवाएँ, और हाई-स्पीड इंटरनेट ने वीडियो देखने के संदर्भ में उपयोगकर्ता अनुभव को बदल दिया, वैसे ही नए समाधान भविष्य में उपयोगकर्ता और ब्लॉकचेन के बीच संचार प्रक्रिया को बदलने में पूरी तरह सक्षम हैं। यह अनुमान लगाना कठिन है कि क्या बदलेगा, लेकिन हम निम्नलिखित आशाजनक अनुप्रयोग बिंदुओं को रेखांकित करेंगे: कुंजी प्रबंधन, सीधे वॉलेट्स से प्रोटोकॉल के साथ इंटरैक्शन, और केंद्रीकृत वित्त के कार्यों को विकेंद्रीकृत दुनिया में स्थानांतरित करना।

5. परियोजनाओं में सुरक्षा और तकनीकी ऑडिट की भूमिका को मजबूत करना

नई परियोजनाएँ, विशेषकर वे जो जल्द ही लॉन्च हो रही हैं या बदलाव कर रही हैं, कम से कम अपनी निर्णयों की फॉल्ट टॉलरेंस और सुरक्षा के प्रति संदेह का सामना करेंगी। यदि पहले कई परियोजना संस्थापक गंभीर निरीक्षण से गुजरने की आवश्यकता की उपेक्षा करते थे, तो भविष्य में गंभीर इरादे वाली टीमें प्रतिष्ठित कंपनियों या समुदाय के प्रतिनिधियों से निष्कर्ष प्राप्त करने का प्रयास करेंगी।

नियामकीय निहितार्थ

सामान्य परिणाम को दो शब्दों में व्यक्त किया जा सकता है — विनियमन का सख्त होना। यह संभवतः बैंकिंग जैसा अधिक होगा, क्योंकि यह सबसे विकसित और भावना में सबसे निकट है, और निम्नलिखित आवश्यकताओं के रूप में व्यक्त किया जा सकता है:

1. वित्तीय आवश्यकताओं का कड़ा होना

ग्राहकों के पैसे के साथ काम करने वाली कंपनियों में कोई भी नियामक सबसे पहले उनकी वित्तीय स्थिति पर ध्यान देगा। संभावित रूप से जोखिमपूर्ण परियोजनाओं के प्रवेश सीमा को बढ़ाने और काटने के रूप में, स्थापित एक्सचेंजों और अन्य केंद्रीकृत परियोजनाओं की वैधानिक निधि के लिए आवश्यकताएँ बढ़ सकती हैं। यह स्वाभाविक है, क्योंकि कुछ हज़ार डॉलर की अधिकृत निधि वाली कंपनियों को बाज़ार में अनुमति देना अव्यावहारिक है। प्रारंभिक पूँजी की आवश्यकताओं के अलावा, संभवतः उसके रखरखाव के लिए भी आवश्यकताएँ होंगी, जो सबसे अधिक संभावना इक्विटी मानकों के प्रकट होने और क्रिप्टो व्यवसाय प्रतिभागियों की घाटे में रहने की स्थिति को सीमित करने के रूप में व्यक्त होंगी।

यह मानना भोला होगा कि वित्तीय आवश्यकताएँ केवल पूर्ण मानकों से संबंधित होंगी। अन्य मानक और प्रतिबंध भी लागू हो सकते हैं या उन पर निगरानी शुरू की जा सकती है, जैसे:

• स्वामित्व वाले और जुटाए गए धन के वॉल्यूम का अनुपात;
• तरलता अनुपात;
• प्रति ग्राहक, आपस में जुड़े ग्राहकों के समूहों, अंदरूनी लोगों, और संबद्ध पक्षों के लिए जोखिम (संपत्तियों) की सीमाएँ;
• नियामक द्वारा नियंत्रित खातों और पतों पर भंडार बनाने और रखने का दायित्व, और अन्य।

2. रिपोर्टिंग और गुणवत्ता आवश्यकताओं की सूची बनाना/विस्तार करना

यह बिंदु पिछले बिंदु का एक तार्किक विस्तार है, क्योंकि केवल वित्तीय मानकों को विकसित और लागू करना पर्याप्त नहीं है — सभी बाज़ार प्रतिभागियों द्वारा उनके अनुपालन की निगरानी और नियंत्रण करना आवश्यक है। इस संबंध में, नियामक प्रूडेंशियल रिपोर्टिंग प्रदान करने के लिए बाज़ार प्रतिभागियों को बाध्य करने की परिचित प्रथा का उपयोग करेगा। हालाँकि, नियामकों के लिए रिपोर्ट प्राप्त करना शायद पर्याप्त नहीं होगा, क्योंकि जालसाजी और धोखे का जोखिम अधिक है, और हर रिपोर्ट की दोबारा जाँच करना लगभग असंभव है। इसलिए, हमें रिपोर्टिंग की गुणवत्ता के लिए आवश्यकताओं में वृद्धि की उम्मीद करनी चाहिए, विभिन्न संकेतकों की पर्याप्तता की निगरानी के साथ-साथ बाहरी ऑडिटरों (ऑडिटर्स) को समय-समय पर कंपनियों की उनके आवश्यकताओं के अनुपालन की जाँच के लिए शामिल करके।

3. कॉर्पोरेट गवर्नेंस की सर्वोत्तम प्रथाओं की स्थापना

वित्तीय विनियमों के अलावा, नियामक संभवतः क्रिप्टोग्राफ़िक एक्सचेंज प्रबंधन की गुणवत्ता के बारे में भी चिंतित होंगे और कॉर्पोरेट क्षेत्र से सर्वोत्तम प्रथाएँ पेश करने का प्रयास करेंगे, जिनमें निम्न शामिल हो सकते हैं:

• क्रिप्टो परियोजनाओं के स्वामियों के लिए योग्यता और प्रतिष्ठा संबंधी आवश्यकताओं का प्रस्तुतिकरण;
• एक्सचेंजों के शीर्ष प्रबंधन के लिए योग्यता आवश्यकताओं का प्रस्तुतिकरण;
• सामूहिक प्रबंधन निकायों की स्थापना, दोनों परिचालन स्तर पर (मैनेजमेंट बोर्ड, आंतरिक समितियाँ) और उससे ऊपर के स्तर पर (सुपरवाइजरी बोर्ड और उसकी समितियाँ);
• कुछ जानकारी का अनिवार्य प्रकटीकरण, जिसमें कंपनी के प्रबंधकों, व्यवसाय संरचना, और प्रमुख वित्तीय संकेतकों से संबंधित तथ्य शामिल हैं;
• जोखिम प्रबंधन और आंतरिक नियंत्रण प्रक्रियाओं का कार्यान्वयन।

4. अनेक कानूनी इकाइयों की प्रथा का मुकाबला

यह कोई रहस्य नहीं है कि आज क्रिप्टो एक्सचेंज विभिन्न अधिकार-क्षेत्रों में स्थित अलग-अलग कानूनी संस्थाओं के साथ एक ही प्लेटफ़ॉर्म साझा करने की प्रथा का सक्रिय रूप से उपयोग करते हैं। एक ओर, यह नियामकीय आवश्यकताओं के अनुपालन की आवश्यकता के कारण है, और दूसरी ओर, ग्राहकों के अनुकूल वित्तीय लॉजिस्टिक्स के निर्माण के कारण। बैंकिंग या बीमा — जैसे अन्य वित्तीय क्षेत्रों में ऐसी ही स्थिति की कल्पना करना बहुत कठिन है — उनमें नियामक, सामान्यतः, संबंधित क्षेत्र में कार्यरत एक अलग कानूनी इकाई की माँग करता है। इस संबंध में, इसी तरह का दृष्टिकोण क्रिप्टो व्यवसाय तक फैल सकता है, जो ग्राहकों के फंड का संचालन करता है।

5. निगरानी की भूमिका को मजबूत करना

मानकों, रिपोर्टिंग, और अन्य आवश्यकताओं के बढ़ने के साथ, नियामक को उनके कार्यान्वयन की निगरानी करनी होगी, इसलिए क्रिप्टो परियोजनाओं की गतिविधियों पर पर्यवेक्षण की भूमिका को मजबूत करना अपरिहार्य है। पर्यवेक्षण का सार नियंत्रण उपायों को करना होगा, जिनका उद्देश्य नियामक को दी गई जानकारी की विश्वसनीयता की जाँच करना, साथ ही क्रिप्टो कंपनियों की गतिविधियों में निहित प्रमुख जोखिमों की निगरानी करना है। ऑडिट के विपरीत, पर्यवेक्षण आमतौर पर सीधे नियामक (उसके कर्मचारियों) द्वारा किया जाता है और कंपनी के काम के समग्र या विषयगत अध्ययन के लिए होता है। इसका अर्थ है कि नियामकों को सक्षम टीमों का निर्माण करना होगा जो निरीक्षण करें। उनके द्वारा किए गए पर्यवेक्षी उपायों की गुणवत्ता और संख्या इस बात पर निर्भर करेगी कि नियामक इस कार्य को कितनी सफलतापूर्वक पूरा करते हैं।

आइए संक्षेप करें

कुछ परिणामों की संभावना, अन्य बातों के अलावा, घटनाओं के आगे के विकास पर निर्भर करेगी। जहाँ तक पूरे उद्योग की बात है, इस समय प्राथमिकता सभी बाज़ार प्रतिभागियों और, सबसे पहले, ग्राहकों के लिए न्यूनतम नुकसान के साथ FTX के पतन को पार करना है। इन्हीं अंतिम ग्राहकों की असंतुष्टि अधिकारियों को शेष क्रिप्टो कंपनियों के विरुद्ध कठोर नियामकीय उपाय लागू करने के लिए प्रेरित कर सकती है। हालाँकि, ऐसी कंपनियाँ आत्म-नियमन में संलग्न होना शुरू कर सकती हैं, अपने लिए व्यवहार के नियम बनाकर, ताकि इस प्रकार उपयोगकर्ता का विश्वास अपने प्रति बढ़ाया जा सके। हमारी राय में, एक बात स्पष्ट है: FTX के साथ जो हुआ वह स्थिति को "जैसा है" वैसा नहीं छोड़ेगा और उन परिवर्तनों के लिए एक ट्रिगर बनेगा, जो आशा है, उद्योग को अभी की तुलना में बेहतर स्थिति में लाएँगे।