عواقب انهيار FTX على عالم الكريبتو: عمليات الإنقاذ، اللوائح، والتغيير الهيكلي

أصبحت قصة انهيار FTX في صدارة جميع وسائل إعلام الكريبتو، وتمت مناقشة التسلسل الزمني والأسباب من زوايا متعددة، بما في ذلك تفاصيل الحياة الشخصية للمشاركين. وفي الوقت نفسه، يبدو من الأهم التفكير فيما يحدث واتخاذ إجراءات تمنع في المستقبل أو تقلل من احتمالية الإفلاس، وبالتالي خسائر العملاء.

لقد كادت الفضائح الأخيرة في السوق أن تقضي على فكرة الكريبتو باعتباره ملاذًا آمنًا في الأوقات المضطربة. لكن لم يكن أيٌّ من هذه الأحداث — من انهيار TerraUSD إلى إفلاس Celsius — مدمّرًا بقدر الخبر الذي مفاده أن حتى FTX، الذي كان حتى وقت قريب يُعد أحد أنجح الشركات في السوق، كان غير موثوق به.

في هذا المقال، سنحاول تحليل العواقب المحتملة التي قد تظهر مستقبلًا، سواء على المدى القريب أو البعيد نسبيًا. وفي إطار هذا النقاش، سننظر إلى المشكلة من ثلاث جهات: المستخدمين، وفاعلي السوق، والجهات التنظيمية.

العواقب من جانب المستخدمين

كانت FTX، بما تمتلكه من سيولة وقدرات، تشتري وتستثمر في مشاريع كريبتو مختلفة — وقد فعلت ذلك بأموالٍ مقترضة. وكضمان لهذه المعاملات، استخدمت FTX توكنها. وأدى تغيّر سعره إلى أن المنصة بدأت تواجه مشكلات في السيولة. وكما يمكن الاستنتاج الآن، فإن الشركة لم تكن تراقب الاحتياطيات على موقعها بشكل فعلي. وعندما بدأ المستخدمون فجأة بسحب أموالهم في الوقت الذي انخفض فيه التوكن، لم تكن لدى المنصة سيولة كافية ببساطة.

ونتيجة إفلاس FTX، تضرر عدد كبير من المستخدمين — وما يزال العدد الدقيق قيد التحديد. ومن المرجح أن تشمل الفئات المتضررة أنواعًا مختلفة جذريًا من العملاء: المؤسسات الكبيرة والمتوسطة، والمستثمرون الأفراد، والمتداولون الخاصون، والـ miners، والـ arbitrators، ومنصات كريبتو أخرى، ومشاريع كريبتو، وغيرهم. فقد خسر جميعهم أموالهم، وكذلك ثقتهم في الأطراف المقابلة. ويمكن افتراض أن تغير سلوك المستخدمين سيتجلى فيما يلي:

1. خروج الأموال من المنصات المركزية إلى المحافظ الشخصية

يشير المنطق إلى أنه بعد إفلاس FTX سيصبح المستخدمون أكثر حذرًا عند اختيار مكان تخزين أصولهم الرقمية. ففي السابق، كان كثيرون يعتقدون أن التخزين على منصات الكريبتو الكبيرة بديل مناسب للتخزين على محافظهم، لأنه يحقق معايير الموثوقية والسهولة وإمكانية الاسترداد. أما الآن، فسيعيد كثيرون على الأرجح النظر في رؤيتهم لمدى موثوقية المنصات بوصفها أماكن للتخزين. وهذا بالفعل يؤدي إلى خروج أموال العملاء من منصات الكريبتو. ونحن نعتقد أن هذه العملية ستستمر. ومن جانب آخر، فإن خروجًا كبيرًا لأموال العملاء، إذا بلغ الحجم المناسب، قد يصبح اختبار ضغط آخر لفاعلي الصناعة، وربما نكتشف فجوات جديدة في ميزانياتهم.

2. زيادة استخدام أدوات DeFi حيثما أمكن

يقوم مفهوم التمويل اللامركزي على فكرة تقدمية تهدف إلى توحيد مسارين في وقت واحد. الأول هو إنشاء صناعة مالية جديدة تحل محل مجالات السوق التقليدية: البنوك، والتأمين، والائتمان، والعديد غيرها. والثاني أن يكون لكل فرد الحق في التحكم بأمواله بشكل مستقل من دون جهات تنظيمية أو وسطاء.

من الناحية التقنية، تُستخدم DeFi لتحقيق أقصى قدر من إضفاء الطابع الديمقراطي على هيكل إدارة الأصول، وكذلك إنشاء خدمات جديدة في التداول المالي، الاستثمار، والإقراض، والإيداع، والعديد من الخدمات الأخرى. وبفضل البلوكشين، ستصبح هذه الخدمات سلسة تمامًا. وتستند الغالبية العظمى من تطبيقات DeFi إلى Ethereum. ومع ذلك، ومع تطور التكنولوجيا، تظهر بدائل منافسة، مثل Binance Smart Chain.

وبما أن المستخدمين سينقلون الأصول من المنصات إلى محافظهم، فسيبرز لديهم سؤال حول المكان التالي لوضع الأموال. فمن جهة، سيكون من المغري استخدام مجمعات السيولة لتحقيق دخل سلبي، ومن جهة أخرى، فإن اختيار موقع تنفيذ عمليات التبادل لن يقتصر على المكان الذي تُخزن فيه التوكنات، بل سيشمل أيضًا الاختيار بين منصة مركزية أو لامركزية، أو بين موقع كريبتو مركزي أو لامركزي. وفي الوقت نفسه، ستتفوق DeFi من حيث السرعة، وأحيانًا من حيث السعر والعمولات.

3. انخفاض الاهتمام بتوكنات المنصات

هذه النتيجة هي امتداد منطقي للنقطتين السابقتين. ففقدان الثقة في المنصات سيؤدي إلى انخفاض الاهتمام بتوكناتها، ما ينبغي، وفقًا لقانون العرض والطلب، أن يؤدي إلى تراجع قيمة عملات المنصات، وهذا بدوره سيؤدي إلى عواقب سلبية على من يحتفظون بمراكز طويلة على هذه التوكنات أو يستخدمونها كضمان. ولم تكن FTX المنصة الوحيدة التي استخدمت توكنها كضمان، لذا فإن تغيّر سعر أي توكن منصة بشكل ملحوظ قد يؤدي إلى انهيار آخر لمنصة بعينها.

انعكاسات على فاعلي السوق

1. تأثير الدومينو

أكثر النتائج وضوحًا هي أن المشاركين الآخرين في السوق بدأوا يواجهون مشكلات. ومن المعروف أن لدى FTX عددًا كبيرًا من العملاء المؤسسيين الذين استخدموا المنصة بوصفها محفظة أو صندوق تحوط أو مزود سيولة. وبناءً عليه، فإن الشركات التي احتفظت لديها بأموال كبيرة في FTX قد تسير في نهاية المطاف على الطريق الذي سلكته منصة الكريبتو المنهارة مؤخرًا. وإذا كانت هذه الشركات تخزن أموالها الخاصة وأموال العملاء أيضًا، فقد يؤدي ذلك إلى أزمات ملاءة لافتة في الصناعة مع ما يتبعها من هروب مصرفي، ناجح وغير ناجح. وتؤكد هذه الأطروحة عدة إعلانات صدرت بالفعل بشأن صعوبات متفاوتة في شركات مثل Gemini وGenesis وBlockFi.

2. جهود الشفافية

لتجنب العواقب السلبية على أنفسهم، قد يبدأ فاعلو السوق في تشكيل ممارسات للضبط الذاتي تهدف إلى إقناع المستخدمين بأن العمل مع موقع معين آمن. ويمكن تحقيق ذلك عبر زيادة شفافية وضع الأصول والخصوم لدى الشركات. وبعد إفلاس FTX، خصص Changpeng Zhao عدة تغريدات لضرورة أن تستخدم منصات الكريبتو مفهوم "Proof of Reserves"، الذي يتيح للمستخدمين الاطلاع على معلومات حول أرصدة منصة الكريبتو نفسها، وكذلك حجم التزاماتها تجاه العملاء. ومن النقاشات في الفروع ذات الصلة، يمكن الاستنتاج أنه من المخطط تطبيق هذا المفهوم باستخدام أشجار Merkle وأدلة مع إفصاح صفري. ومن دون انتظار تطوير حل جاهز، نشرت العديد من المنصات عناوين محافظها والأرصدة الموجودة عليها.

وفي الوقت نفسه، فمن المرجح ألا يكون نشر المعلومات المتعلقة بمدى كفاية الأصول للوفاء بالالتزامات هو الخطوة الوحيدة نحو تحسين شفافية المنصات. ومن المؤكد أن اللاعبين الكبار سيذهبون أبعد من ذلك وسيكشفون معلومات أخرى، مثل: هيكل وأجهزة إدارة الأعمال، والتقارير السنوية (أو الدورية الأخرى)، وتقارير التدقيق، وغيرها من المعلومات المهمة.

3. إنشاء صناديق الاستقرار

قد تظهر صناديق الاستقرار قريبًا بوصفها استجابة سوقية لتأثير الدومينو المذكور أعلاه. فلا أحد في الصناعة يستفيد من مزيد من سلاسل الإفلاس أو أزمات السيولة، الأمر الذي يتطلب تطوير حل منهجي لدعم الزملاء حسني النية الذين تضرروا مباشرة أو بشكل غير مباشر بسبب مشكلات شركات غير ملتزمة. وبعبارة أخرى، سيُستخدم مثل هذه الصناديق على الأرجح فقط لاحتواء امتداد تأثير الدومينو الموضح في الفقرتين السابقتين، ومن غير المرجح أن تموّل مشاريع أحدثت فجوة في الميزانية نتيجة أفعالها الخاطئة.

4. تطوير أدوات أكثر تقدمًا: للتخزين، والتبادل، والتداول، والمعاملات

نظرًا للتغير المتوقع في سلوك المستخدمين، فمن المرجح أن يحاول المطورون إنشاء منتجات أكثر سهولة ووضوحًا وملاءمة يمكن أن تحل محل المنتجات الحالية. وكما غيّرت Youtube وخدمات البث الأخرى والإنترنت عالي السرعة تجربة المستخدم في مشاهدة الفيديو، فإن الحلول الجديدة قادرة تمامًا على تغيير طريقة تفاعل المستخدم مع البلوكشين مستقبلًا. ومن الصعب التنبؤ بما سيتغير، لكننا نرى أن نقاط التطبيق الواعدة تشمل: إدارة المفاتيح، والتفاعل مع البروتوكولات مباشرة من المحافظ، ونقل وظائف التمويل المركزي إلى عالم لامركزي.

5. تعزيز دور الأمان والتدقيق التقني في المشاريع

ستواجه المشاريع الجديدة، خصوصًا تلك التي ستُطلق أو تُجري تغييرات قريبًا، على الأقل قدرًا من الشكوك بشأن تحملها للأعطال وسلامة قراراتها. وإذا كان كثير من مؤسسي المشاريع في السابق يتجاهلون الحاجة إلى الخضوع لعمليات تفتيش جادة، فإن الفرق ذات النوايا الجادة ستسعى مستقبلًا إلى الحصول على تقارير من شركات مرموقة أو من ممثلين عن المجتمع.

الانعكاسات التنظيمية

يمكن التعبير عن النتيجة العامة بكلمتين — تشديد التنظيم. ومن المرجح أن يكون أقرب إلى التنظيم المصرفي، بوصفه الأكثر تقدمًا والأقرب روحًا، ويمكن أن يتجلى في المتطلبات التالية:

1. تشديد المتطلبات المالية

أول ما يلفت انتباه أي جهة تنظيمية في الشركات التي تتعامل مع أموال العملاء هو وضعها المالي. ومع رفع عتبة الدخول واستبعاد المشاريع التي تنطوي على مخاطر محتملة، قد تزداد المتطلبات المتعلقة برأس المال النظامي للمنصات القائمة وغيرها من المشاريع المركزية. وهذا أمر طبيعي، إذ من غير العملي السماح لشركات برأس مال مصرح به لا يتجاوز بضعة آلاف من الدولارات بالدخول إلى السوق. وإلى جانب متطلبات رأس المال الأولي، ستظهر على الأرجح متطلبات تتعلق بالحفاظ عليه، وهو ما سيُترجم على الأرجح إلى ظهور معايير حقوق الملكية والحد من الخسائر لدى المشاركين في أعمال الكريبتو.

ومن السذاجة الاعتقاد بأن المتطلبات المالية ستقتصر على المؤشرات المطلقة فقط. فقد تُطبَّق أو تبدأ مراقبة معايير وقيود أخرى أيضًا، مثل:

• نسبة حجم الأموال المملوكة إلى الأموال المقترضة;
• نسب السيولة;
• حدود المخاطر (الأصول) لكل عميل، ومجموعات العملاء المرتبطة ببعضها، والمطلعين، والجهات التابعة;
• الالتزام بإنشاء الاحتياطيات وتخزينها في حسابات وعناوين يسيطر عليها المنظم، وغيرها.

2. إنشاء/توسيع قائمة متطلبات التقارير والجودة

هذه النقطة استمرار منطقي للنقطة السابقة، إذ لا يكفي تطوير المعايير المالية وتطبيقها، بل لا بد أيضًا من مراقبة امتثال جميع المشاركين في السوق لها والتحكم به. وفي هذا السياق، سيستخدم المنظم الممارسة المألوفة المتمثلة في إلزام المشاركين في السوق بتقديم تقارير احترازية. ومع ذلك، فإن الحصول على التقارير للجهات التنظيمية لن يكون كافيًا على الأرجح، إذ إن مخاطر التزوير والخداع مرتفعة، ومن شبه المستحيل التحقق المزدوج من كل تقرير. لذلك، ينبغي توقع زيادة المتطلبات المتعلقة بجودة التقارير من خلال مراقبة مدى كفاية المؤشرات المختلفة، وكذلك عبر إشراك مدققين خارجيين بشكل دوري للتحقق من امتثال الشركات لمتطلباتها.

3. إرساء أفضل ممارسات الحوكمة المؤسسية

إلى جانب التنظيم المالي، من المرجح أن تهتم الجهات التنظيمية بجودة إدارة منصات الكريبتو وتحاول إدخال أفضل الممارسات من القطاع المؤسسي، وقد تشمل ما يلي:

• فرض متطلبات الكفاءة والسمعة على مالكي مشاريع الكريبتو;
• فرض متطلبات الكفاءة على الإدارة العليا للمنصات;
• إنشاء هيئات إدارة جماعية، سواء على المستوى التشغيلي (مجلس الإدارة، اللجان الداخلية) أو على المستوى فوق التشغيلي (مجلس الإشراف ولجانه);
• الإفصاح الإلزامي عن معلومات معينة، بما في ذلك الحقائق المتعلقة بمديري الشركة، وهيكل الأعمال، والمؤشرات المالية الرئيسية;
• تطبيق إجراءات إدارة المخاطر والرقابة الداخلية.

4. مكافحة ممارسة تعدد الكيانات القانونية

ليس سرًا أن منصات الكريبتو تستخدم اليوم بنشاط ممارسة مشاركة المنصة نفسها مع كيانات قانونية مختلفة تقع في ولايات قضائية مختلفة. فمن جهة، يعود ذلك إلى الحاجة إلى الامتثال للمتطلبات التنظيمية، ومن جهة أخرى إلى بناء لوجستيات مالية ملائمة للعملاء. ومن الصعب جدًا تخيل وضع مماثل في قطاعات مالية أخرى، مثل البنوك أو التأمين — ففيها يشترط المنظم، عادةً، وجود كيان قانوني منفصل يعمل في الإقليم المعني. وفي هذا الصدد، قد يمتد الموقف نفسه إلى أعمال الكريبتو التي تدير أموال العملاء.

5. تعزيز دور الإشراف

مع نمو المعايير والتقارير والمتطلبات الأخرى، سيحتاج المنظم إلى مراقبة تنفيذها، لذا فإن تعزيز دور الإشراف على أنشطة مشاريع الكريبتو أمر لا مفر منه. وتتمثل جوهر الإشراف في إجراء تدابير رقابية تهدف إلى التحقق من موثوقية المعلومات المقدمة إلى المنظم، وكذلك مراقبة الأنواع الرئيسية للمخاطر الكامنة في أنشطة شركات الكريبتو. وعلى عكس التدقيق، يُجرى الإشراف عادةً بشكل مباشر من قبل المنظم (موظفيه)، ويهدف إلى دراسة شاملة أو موضوعية لعمل الشركة. وهذا يعني أن الجهات التنظيمية ستحتاج إلى إنشاء فرق كفؤة تنفذ عمليات التفتيش. وستعتمد جودة وعدد إجراءات الإشراف التي تنفذها على مدى نجاح الجهات التنظيمية في أداء هذه المهمة.

لنلخص

ستعتمد احتمالية بعض العواقب، من بين أمور أخرى، على تطور الأحداث لاحقًا. أما بالنسبة للصناعة ككل، فإن الأولوية في الوقت الراهن هي تجاوز انهيار FTX بأقل الخسائر الممكنة لجميع المشاركين في السوق، وفي مقدمتهم العملاء. إن استياء هؤلاء هو ما قد يدفع السلطات إلى تطبيق إجراءات تنظيمية صارمة ضد شركات الكريبتو المتبقية. ومع ذلك، قد تبدأ هذه الشركات نفسها في تبني التنظيم الذاتي، من خلال وضع قواعد سلوك خاصة بها، وبذلك تزيد من ثقة المستخدمين بها. وفي رأينا، هناك أمر واحد واضح: ما حدث مع FTX لن يترك الأمور على حالها، وسيمثل نقطة انطلاق لتغييرات من شأنها، نأمل، أن تدفع الصناعة إلى حالة أفضل مما هي عليه الآن.