Byki się budzą, ale jeszcze nie biegną

Bitcoin i Ethereum utrzymały dużą część odbicia po lipcowej wyprzedaży. Ruch cenowy jest wyraźny. Ale czy aktywność rynkowa podąża za nim z wystarczającą siłą, by nazwać to szerokim rynkiem byka?

Na przykład analiza CoinGecko klasyfikuje Bitcoin jako będący w nowym cyklu byka na podstawie 200-dniowej średniej kroczącej, podczas gdy analiza techniczna CoinMarketFees wskazuje bycze sygnały z 50-dniowej i 200-dniowej średniej kroczącej. Jednocześnie te analizy zawierają ważne zastrzeżenia dotyczące trwałości i szerszego znaczenia tego ruchu.

Nazywam się Evan Ceolini, jestem CEO SwapSpace, agregatora giełd kryptowalut. Nie będę powtarzać analizy technicznej ceny Bitcoina. Zamiast tego patrzę poza cenę, aby przeanalizować przepływy kapitału, płynność, aktywność on-chain i udział w szerszym rynku krypto oraz to, co te sygnały mogą nam powiedzieć o kolejnej fazie krypto.

Ceny odbiły od lipca, ale pozostają poniżej poziomu ze stycznia

Bitcoin był na poziomie 88 839 USD 1 stycznia, spadł do 60 024 USD 1 lipca i notował około 83 020 USD 28 września. To odbicie o około 38% względem lipca, jednak wciąż pozostaje mniej więcej 7% poniżej poziomu otwarcia roku.

Ethereum podążył podobną ogólną ścieżką. Z 3 004 USD na początku stycznia spadł do 1 610 USD 1 lipca, a następnie wrócił do około 2 665 USD do 28 września. Odbicie od lipca było silniejsze niż w przypadku Bitcoina, ale ETH nadal było około 11% poniżej poziomu ze stycznia.

Odbicie wspierają także bycze sygnały techniczne. Bitcoin handluje powyżej 50-dniowej i 200-dniowej średniej kroczącej, a CoinGecko klasyfikuje go jako znajdującego się w nowym cyklu byka według metodologii 200-dniowej średniej kroczącej. Jednak momentum techniczne opowiada tylko część historii.

To rozróżnienie ma znaczenie. Odbicie ceny może szybko zmienić nastroje, zwłaszcza po gwałtownym spadku. Nie rozstrzyga jednak, czy nowy kapitał napływa na rynek, czy po prostu obecni posiadacze przeszacowują ryzyko.

Rysunek 1. Dzienne ceny Bitcoina i Ethereum do 28 września 2026 r. Źródło: dane rynkowe Binance.

Wolumen DEX wzrósł we wrześniu, ale odbicie było nierówne

Średni dzienny wolumen DEX wzrósł z 6,69 mld USD w lipcu do 10,39 mld USD w okresie od 1 do 28 września. To wzrost o 55%. Ścieżka nie była jednak płynna: średni wolumen wzrósł w sierpniu, a we wrześniu pojawiło się kilka dni z dużym wolumenem wraz z gwałtownymi cofnięciami.

Ostatni dzienny odczyt w zbiorze danych wyniósł 8,52 mld USD, poniżej 10,25 mld USD odnotowanych 1 września. Dzienne obroty Uniswap wzrosły z 1,40 mld USD 1 lipca do 2,32 mld USD 28 września. Wzrost jest znaczący, ale jeszcze nie przerodził się w trwały trend wzrostowy.

Rysunek 2. Globalny dzienny wolumen DEX do 28 września 2026 r. Źródło: DeFiLlama.

USDT i USDC nie wróciły do swoich szczytów z 2026 roku

Stablecoiny są ważną częścią płynności rynku krypto, zapewniając aktywa denominowane w dolarze, które można wykorzystywać na rynkach on-chain. Kapitalizacja USDT i USDC, dwóch największych stablecoinów zabezpieczonych aktywami fiat, odbiła od letnich minimów, ale pozostaje poniżej szczytów z 2026 roku. Ich łączna kapitalizacja rynkowa osiągnęła wiosną około 270 mld USD, spadła latem i wyniosła 258,34 mld USD 30 września.

Stablecoiny są niedoskonałym wskaźnikiem apetytu na ryzyko, ale trend nadal ma znaczenie. Częściowe odbicie USDT i USDC sugeruje, że bazowa podaż stablecoinów opartych na fiat nie rosła w tempie zgodnym z odbiciem cen aktywów krypto. Szerszą ekspansję rynku byłoby łatwiej potwierdzić, gdyby kapitalizacja stablecoinów wróciła ponad poprzednie szczyty i nadal rosła.

Rysunek 3. Zmiana kapitalizacji rynkowej USDT i USDC, zindeksowana do września 2025 = 0%. Etykiety punktów końcowych pokazują rzeczywistą kapitalizację rynkową w mld USD na dzień 30 września 2026 r.

Aktywność jest skoncentrowana, a nie szeroka

TVL w USD może rosnąć wraz z cenami tokenów, nawet gdy kwota kapitału zaangażowanego w aplikację nie uległa zmianie. Aby oddzielić ten efekt, porównałem TVL w odpowiednim natywnym tokenie i zindeksowałem każdy łańcuch do 1 grudnia 2025 r.

Base był wyraźnym wyjątkiem, kończąc około 48% powyżej tego poziomu bazowego. Ethereum, Solana, BNB Chain i Arbitrum pozostały poniżej niego, przy czym Arbitrum spadł najbardziej. Aktywność była skoncentrowana w mniejszej liczbie miejsc, a nie równomiernie rozłożona po głównych łańcuchach.

Rysunek 4. TVL w ujęciu natywnego tokena, zindeksowany do 1 grudnia 2025 r. Źródła: DeFiLlama i dane rynkowe Binance.

Lending odbił od lipca, a potem wyhamował

TVL Aave V3 spadł z 30,48 mld USD 1 stycznia do 11,63 mld USD 1 lipca. Do 28 września odbił do 17,93 mld USD, ale nadal był około 41% poniżej poziomu ze stycznia. Wzrost od 1 września był umiarkowany.

Aave nie jest całym rynkiem, ale jego TVL jest użytecznym sygnałem napływu kapitału z powrotem do DeFi. Aktywność związana z pożyczaniem i zabezpieczeniami ma tendencję do wzmacniania się, gdy użytkownicy są gotowi podejmować utrzymujące się ryzyko. Niedawne odbicie pokazuje powrót zainteresowania. Nie pokazuje jeszcze odbudowy wcześniejszej bazy.

Rysunek 5. TVL Aave V3 do 28 września 2026 r. Źródło: DeFiLlama.

Ogłoszenie rynku byka wymaga więcej dowodów

Rynek odbił od letnich minimów, ale odbicie nie jest jeszcze na tyle szerokie ani trwałe, by nazwać je nowym rynkiem byka. Zwróciłbym uwagę na trzy rzeczy:

Po pierwsze, podaż stablecoinów powinna rosnąć przez kilka miesięcy i przebić swój zakres z 2026 roku. Obecna baza wsparła odbicie, ale nie pokazała trwałego wzrostu kapitału.

Po drugie, aktywność powinna rozszerzyć się na więcej łańcuchów i aplikacji. Base urósł, ale kilka dużych sieci nadal pozostaje poniżej swojego grudniowego poziomu bazowego. Szersza ekspansja oznaczałaby trwały wzrost liczby użytkowników, transakcji, opłat, depozytów i pożyczek w większej części rynku.

Po trzecie, odbicie powinno utrzymać się, gdy momentum cenowe ostygnie. Wolumen DEX i TVL Aave odbiły, ale nadal pozostają poniżej wcześniejszych szczytów. Jeśli kapitał i wykorzystanie utrzymają się po tym, jak początkowa uwaga napędzana ceną zgaśnie, odbicie będzie wyglądać bardziej na samonapędzające się.

Razem te sygnały pokazałyby przejście od odbicia ceny do szerszej ekspansji rynku. Wspólnym mianownikiem jest trwałość: rynek byka wymaga, aby ludzie nadal angażowali kapitał i korzystali z produktów krypto po wygaśnięciu początkowego momentum.

Skąd może nadejść kolejna faza wzrostu

Pierwsza połowa 2026 roku pozostawiła rynek ostrożnym. Część projektów Web3 zamknęła działalność, a użytkownicy wycofywali środki z protokołów DeFi, gdy straty narastały. Odbicie ponownie skierowało uwagę na krypto, jednak dane o szerszej adopcji pozostają niepełne. Dało też przestrzeń dla produktów, które mogą przyciągać aktywność z powodów innych niż kierunkowa spekulacja na tokenach. 

Jednym z takich obszarów są tokenizowane aktywa ze świata rzeczywistego — znane produkty finansowe mogą tworzyć powtarzalne rozliczenia on-chain i wykorzystanie jako zabezpieczenie, gdy działają warstwy dystrybucji i zgodności. RWA.xyz podało wartość rozproszonych on-chain RWA na poziomie 38,6 mld USD 28 września, podczas gdy liczba posiadaczy RWA osiągnęła 4,85 mln. Rynek pozostaje skoncentrowany wokół stosunkowo niewielkiej liczby aktywów i platform, ale ta kategoria generuje mierzalną aktywność on-chain wykraczającą poza kolejną falę spekulacji tokenami.

Drugim obszarem są rynki predykcyjne. Są już wystarczająco duże, by liczyć się jako kategoria produktu. Łączny miesięczny wolumen na Kalshi, Polymarket i Polymarket US osiągnął w sierpniu 45,3 mld USD, choć spadł o 14,5% względem lipca po wzroście napędzanym przez Mistrzostwa Świata. Skala pokazuje, że rynki powiązane z wydarzeniami ze świata rzeczywistego mogą przyciągać znaczącą aktywność.

Oba przykłady same w sobie są niepełne. Pokazują, skąd może nadejść kolejna warstwa aktywności, ale nie stanowią dowodu, że już dotarła ona do skali obejmującej cały rynek.

Byki się obudziły. Dane wciąż muszą nadrobić

Dane z końca września wzmacniają tezę o odbiciu. Bitcoin i Ethereum są wyraźnie powyżej poziomów z lipca, aktywność DEX jest wyższa niż w środku lata, a Aave odzyskał część utraconego TVL. Jednak szersze dowody pozostają ograniczone: podaż stablecoinów nie wzrosła, Ethereum, Solana, BNB Chain i Arbitrum pozostają poniżej grudniowych poziomów w ujęciu natywnego tokena, a lending nie wrócił do styczniowej bazy.

Rynek minął już najgorszą część letniej słabości, ale trwała aktywność użytkowników nadal ma czas, by się rozwinąć. Oczekuję, że kolejne 12 do 18 miesięcy przyniesie silniejszy organiczny wzrost, jeśli aktywność rozszerzy się na produkty i utrzyma po ruchu cenowym. Bardziej miarodajnym sygnałem będzie nowy kapitał, szerszy udział i użytkownicy, którzy nadal angażują się po uspokojeniu zmienności.

Byki się obudziły. Jeszcze nie biegną.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani finansowej. Rynki kryptowalut są zmienne. Zawsze przeprowadzaj własne badania przed podjęciem decyzji inwestycyjnych.