De bulls worden wakker, maar ze rennen nog niet

Bitcoin en Ethereum hebben veel van hun herstel van de uitverkoop in juli vastgehouden. De prijsbeweging is duidelijk. Maar volgt de marktactiviteit met genoeg kracht om dit een brede bullmarkt te noemen?

Zo classificeert CoinGecko’s analyse Bitcoin als onderdeel van een nieuwe bullcyclus op basis van het 200-daags voortschrijdend gemiddelde, terwijl de technische analyse van CoinMarketFees’ wijst op bullish signalen van de 50-daagse en 200-daagse moving averages. Tegelijkertijd komen deze analyses met belangrijke kanttekeningen over de duurzaamheid en bredere betekenis van de beweging.

Ik ben Evan Ceolini, CEO van SwapSpace, een crypto exchange-aggregator. Ik ga niet opnieuw de technische analyse van de prijs van Bitcoin herhalen. In plaats daarvan kijk ik verder dan alleen de prijs en onderzoek ik kapitaalstromen, liquiditeit, on-chain activiteit en participatie in de bredere cryptomarkt, en wat deze signalen ons mogelijk vertellen over de volgende fase van crypto.

De prijzen zijn hersteld sinds juli, maar liggen nog onder januari

Bitcoin stond op 1 januari op $88.839, daalde op 1 juli naar $60.024 en verhandelde rond $83.020 op 28 september. Dat is een herstel van ongeveer 38% sinds juli, maar het ligt nog steeds ongeveer 7% onder het openingsniveau van het jaar.

Ethereum volgde hetzelfde brede pad. Het bewoog van $3.004 aan het begin van januari naar $1.610 op 1 juli, en daarna terug naar ongeveer $2.665 op 28 september. Het herstel sinds juli was sterker dan dat van Bitcoin, maar ETH lag nog steeds ongeveer 11% onder zijn niveau van januari.

Het herstel wordt ook ondersteund door bullish technische signalen. Bitcoin noteert boven zijn 50-daagse en 200-daagse moving averages, en CoinGecko classificeert het als onderdeel van een nieuwe bullcyclus onder zijn 200-daagse moving-average-methodologie. Maar technisch momentum vertelt slechts een deel van het verhaal.

Dat onderscheid is belangrijk. Een prijsherstel kan het sentiment snel veranderen, vooral na een scherpe daling. Het beantwoordt niet de vraag of er nieuw kapitaal de markt instroomt of dat bestaande houders simpelweg risico anders prijzen.

Figuur 1. Dagelijkse prijzen van Bitcoin en Ethereum tot en met 28 september 2026. Bron: Binance market data.

DEX-volume verbeterde in september, maar het herstel was ongelijkmatig

Het gemiddelde dagelijkse DEX-volume steeg van $6,69 miljard in juli naar $10,39 miljard over de periode 1 tot 28 september. Dat is een stijging van 55%. Het pad was niet gelijkmatig: het gemiddelde volume nam in augustus toe, en september bracht vervolgens meerdere dagen met hoog volume naast scherpe terugvallen.

De laatste dagelijkse meting in de dataset was $8,52 miljard, onder de $10,25 miljard die op 1 september werd geregistreerd. Het dagelijkse volume van Uniswap bewoog van $1,40 miljard op 1 juli naar $2,32 miljard op 28 september. De stijging is betekenisvol, maar heeft zich nog niet ontwikkeld tot een aanhoudende opwaartse trend.

Figuur 2. Wereldwijd dagelijks DEX-volume tot en met 28 september 2026. Bron: DeFiLlama.

USDT en USDC zijn niet teruggekeerd naar hun hoogtes van 2026

Stablecoins vormen een belangrijk onderdeel van de liquiditeit op de cryptomarkt en bieden in dollars genoteerde assets die op on-chain markten kunnen worden gebruikt. De market caps van USDT en USDC, de twee grootste door fiat gedekte stablecoins, zijn hersteld vanaf hun dieptepunten in de zomer, maar liggen nog onder hun hoogtes van 2026. Hun gecombineerde market cap bereikte in het voorjaar ongeveer $270 miljard, daalde in de zomer en stond op 30 september op $258,34 miljard.

Stablecoins zijn een imperfecte maatstaf voor risicobereidheid, maar de trend blijft relevant. Het gedeeltelijke herstel in USDT en USDC suggereert dat de kernbasis van door fiat gedekte stablecoins niet is uitgebreid in lijn met het herstel van de prijzen van crypto-assets. Een bredere marktuitbreiding zou makkelijker te bevestigen zijn als de market cap van stablecoins weer boven eerdere toppen uitkwam en bleef groeien.

Figuur 3. Beweging van de market cap van USDT en USDC, geïndexeerd op september 2025 = 0%. Eindpuntlabels tonen de werkelijke market caps in USD-miljarden per 30 september 2026.

Activiteit is geconcentreerd in plaats van breed verspreid

TVL in USD kan stijgen met tokenprijzen, zelfs wanneer de hoeveelheid kapitaal die aan een applicatie is toegewezen niet is veranderd. Om dat effect te scheiden, heb ik TVL vergeleken in de relevante native token en elke chain geïndexeerd op 1 december 2025.

Base was de duidelijke uitzondering en eindigde ongeveer 48% boven die basislijn. Ethereum, Solana, BNB Chain en Arbitrum bleven allemaal eronder, waarbij Arbitrum het meest daalde. De activiteit was geconcentreerd op een kleiner aantal plekken in plaats van gelijkmatig verspreid over de belangrijkste chains.

Figuur 4. TVL in native-token-termen, geïndexeerd op 1 december 2025. Bronnen: DeFiLlama en Binance market data.

Lending herstelde sinds juli en vertraagde daarna

Aave V3 TVL daalde van $30,48 miljard op 1 januari naar $11,63 miljard op 1 juli. Het herstelde tot $17,93 miljard op 28 september, maar dat was nog steeds ongeveer 41% onder het niveau van januari. De winst sinds 1 september was bescheiden.

Aave is niet de hele markt, maar zijn TVL is een nuttig signaal voor kapitaal dat terugkeert naar DeFi. Lenen en collateral-activiteit verdiepen doorgaans wanneer gebruikers bereid zijn aanhoudend risico te nemen. Het recente herstel laat zien dat de interesse terugkomt. Het laat nog niet zien dat de eerdere basis opnieuw wordt opgebouwd.

Figuur 5. Aave V3 TVL tot en met 28 september 2026. Bron: DeFiLlama.

Een call op een bullmarkt vereist meer bewijs

De markt is hersteld van de dieptepunten in de zomer, maar het herstel is nog niet breed of duurzaam genoeg om het een nieuwe bullmarkt te noemen. Ik zou op drie dingen letten:

Ten eerste moet de stablecoin-voorraad enkele maanden stijgen en boven de range van 2026 uitkomen. De huidige basis heeft het herstel ondersteund, maar geen aanhoudende kapitaalgroei laten zien.

Ten tweede moet de activiteit zich verbreden over chains en applicaties. Base is gegroeid, maar meerdere grote netwerken blijven onder hun december-basislijn. Een bredere expansie zou betekenen dat gebruikers, transacties, fees, deposits en borrowing in meer van de markt structureel groeien.

Ten derde moet het herstel standhouden wanneer het prijsmomentum afkoelt. DEX-volume en Aave TVL zijn hersteld, maar liggen nog onder eerdere toppen. Als kapitaal en gebruik standhouden nadat de eerste prijs-gedreven aandacht wegvalt, zou het herstel meer zelfonderhoudend lijken.

Samen zouden deze signalen een verschuiving laten zien van een prijsherstel naar een bredere marktuitbreiding. De rode draad is volharding: een bullmarkt vereist dat mensen kapitaal blijven inzetten en crypto-producten blijven gebruiken nadat het eerste momentum wegebt.

Waar de volgende groeifase vandaan kan komen

De eerste helft van 2026 liet de markt voorzichtig achter. Sommige Web3-projecten sloten, en gebruikers trokken fondsen terug uit DeFi-protocollen toen de verliezen opliepen. Het herstel heeft de aandacht voor crypto opnieuw geopend, maar de bredere adoptiedata blijft onvolledig. Het heeft ook ruimte gecreëerd voor producten die activiteit kunnen aantrekken om redenen buiten pure token-speculatie om. 

Een van die gebieden zijn getokeniseerde real-world assets — bekende financiële producten kunnen terugkerende on-chain settlement en collateral-gebruik creëren wanneer hun distributie- en compliance-lagen goed werken. RWA.xyz put de gedistribueerde on-chain RWA-waarde op 28 september op $38,6 miljard, terwijl het aantal RWA-houders uitkwam op 4,85 miljoen. De markt blijft geconcentreerd in een relatief klein aantal assets en platforms, maar de categorie zorgt voor meetbare on-chain activiteit buiten alweer een golf van token-speculatie.

De tweede zijn prediction markets. Ze zijn inmiddels groot genoeg om als productcategorie van belang te zijn. De gecombineerde maandelijkse omzet over Kalshi, Polymarket en Polymarket US bereikte in augustus $45,3 miljard, hoewel dat 14,5% lager lag dan in juli na een door het WK aangejaagde piek. De schaal laat zien dat markten die aan echte gebeurtenissen zijn gekoppeld substantiële activiteit kunnen aantrekken.

Beide voorbeelden zijn op zichzelf onvolledig. Ze laten zien waar de volgende laag activiteit vandaan kan komen, niet dat die op markbreed niveau al is gearriveerd.

De bulls zijn wakker. De data moet nog bijbenen

De data van eind september versterkt het pleidooi voor herstel. Bitcoin en Ethereum liggen ruim boven hun niveaus van juli, DEX-activiteit is hoger dan midden in de zomer, en Aave heeft een deel van zijn verloren TVL teruggewonnen. Maar het bredere bewijs blijft smal: de stablecoin-voorraad is niet uitgebreid, Ethereum, Solana, BNB Chain en Arbitrum blijven onder hun decemberniveaus in native-token-termen, en lending is niet teruggekeerd naar zijn januari-basis.

De markt is voorbij het ergste van de zwakte in de zomer, maar duurzaam gebruikersgedrag heeft nog tijd nodig om zich te ontwikkelen. Ik verwacht dat de komende 12 tot 18 maanden sterkere organische groei zullen brengen als de activiteit zich over producten uitbreidt en standhoudt voorbij een prijsbeweging. Het duidelijkere signaal zal nieuw kapitaal, bredere deelname en gebruikers zijn die betrokken blijven nadat de volatiliteit afneemt.

De bulls zijn wakker. Ze rennen nog niet.

Disclaimer: Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen beleggings-, juridisch of financieel advies. Cryptomarkten zijn volatiel. Doe altijd je eigen onderzoek voordat je beleggingsbeslissingen neemt.