I tori si stanno svegliando, ma non stanno ancora correndo

Bitcoin ed Ethereum hanno mantenuto gran parte del recupero dal sell-off di luglio. Il movimento dei prezzi è chiaro. Ma l’attività di mercato lo sta seguendo con abbastanza forza da poter parlare di un ampio bull market?

Per esempio, l’analisi di CoinGecko classifica Bitcoin come in un nuovo ciclo rialzista in base alla sua media mobile a 200 giorni, mentre l’analisi tecnica di CoinMarketFees indica segnali rialzisti dalle medie mobili a 50 e 200 giorni. Allo stesso tempo, queste analisi presentano importanti cautele sulla durata e sul significato più ampio del movimento.

Sono Evan Ceolini, CEO di SwapSpace, un aggregatore di exchange crypto. Non ripeterò l’analisi tecnica del prezzo di Bitcoin. Mi concentro invece oltre il prezzo per esaminare i flussi di capitale, la liquidità, l’attività on-chain e la partecipazione nel mercato crypto più ampio, e su cosa questi segnali possano dirci sulla prossima fase delle crypto.

I prezzi si sono ripresi da luglio, ma restano sotto i livelli di gennaio

Bitcoin era a $88.839 il 1° gennaio, è sceso a $60.024 il 1° luglio e ha scambiato vicino a $83.020 il 28 settembre. Si tratta di un recupero di circa il 38% rispetto a luglio, ma resta ancora circa il 7% sotto il livello di apertura dell’anno.

Ethereum ha seguito lo stesso andamento generale. È passato da $3.004 all’inizio di gennaio a $1.610 il 1° luglio, poi è tornato intorno a $2.665 entro il 28 settembre. Il rimbalzo da luglio è stato più forte di quello di Bitcoin, ma ETH era ancora circa l’11% sotto il livello di gennaio.

Il recupero è sostenuto anche da segnali tecnici rialzisti. Bitcoin scambia sopra le medie mobili a 50 e 200 giorni, e CoinGecko lo classifica come in un nuovo ciclo rialzista secondo la sua metodologia della media mobile a 200 giorni. Ma lo slancio tecnico racconta solo una parte della storia.

Questa distinzione conta. Un recupero dei prezzi può cambiare rapidamente il sentiment, soprattutto dopo un forte drawdown. Non risolve la questione se nuovo capitale stia entrando nel mercato o se gli holder esistenti stiano semplicemente ricalibrando il rischio.

Figura 1. Prezzi giornalieri di Bitcoin ed Ethereum fino al 28 settembre 2026. Fonte: dati di mercato Binance.

Il volume DEX è migliorato a settembre, ma il rimbalzo è stato disomogeneo

Il volume medio giornaliero dei DEX è salito da $6,69 miliardi a luglio a $10,39 miliardi tra l’1 e il 28 settembre. Si tratta di un aumento del 55%. Il percorso non è stato lineare: il volume medio è aumentato ad agosto, poi settembre ha portato diversi giorni ad alto volume insieme a bruschi ribassi.

L’ultima rilevazione giornaliera nel dataset era di $8,52 miliardi, inferiore ai $10,25 miliardi registrati il 1° settembre. Il volume giornaliero di Uniswap è passato da $1,40 miliardi il 1° luglio a $2,32 miliardi il 28 settembre. L’aumento è significativo, ma non si è ancora trasformato in un trend rialzista sostenuto.

Figura 2. Volume giornaliero globale dei DEX fino al 28 settembre 2026. Fonte: DeFiLlama.

USDT e USDC non sono tornate ai massimi del 2026

Le stablecoin sono una parte importante della liquidità del mercato crypto, poiché forniscono asset denominati in dollari utilizzabili nei mercati on-chain. Le capitalizzazioni di mercato di USDT e USDC, le due maggiori stablecoin collateralizzate da fiat, si sono riprese dai minimi estivi ma restano sotto i massimi del 2026. La loro capitalizzazione complessiva ha raggiunto circa $270 miliardi in primavera, è scesa durante l’estate ed era a $258,34 miliardi il 30 settembre.

Le stablecoin sono un proxy imperfetto per il risk appetite, ma il trend resta rilevante. Il recupero parziale di USDT e USDC suggerisce che la base core delle stablecoin collateralizzate da fiat non si è espansa in linea con il recupero dei prezzi degli asset crypto. Un’espansione più ampia del mercato sarebbe più facile da confermare se la capitalizzazione di mercato delle stablecoin tornasse sopra i massimi precedenti e continuasse a crescere.

Figura 3. Movimento della capitalizzazione di mercato di USDT e USDC, indicizzato a settembre 2025 = 0%. Le etichette finali mostrano le effettive capitalizzazioni di mercato in miliardi di USD al 30 settembre 2026.

L’attività è concentrata piuttosto che diffusa

Il TVL denominato in USD può aumentare con i prezzi dei token anche quando l’ammontare di capitale impegnato in un’applicazione non è cambiato. Per separare questo effetto, ho confrontato il TVL nel relativo token nativo e ho indicizzato ogni chain al 1° dicembre 2025.

Base è stata l’eccezione evidente, chiudendo circa il 48% sopra quel livello di riferimento. Ethereum, Solana, BNB Chain e Arbitrum sono rimaste tutte sotto, con Arbitrum in calo più di tutte. L’attività era concentrata in un numero più limitato di punti, piuttosto che distribuita in modo uniforme tra le principali chain.

Figura 4. TVL in termini di token nativo, indicizzato al 1° dicembre 2025. Fonti: DeFiLlama e dati di mercato Binance.

Il lending si è ripreso da luglio, poi ha rallentato

Il TVL di Aave V3 è sceso da $30,48 miliardi il 1° gennaio a $11,63 miliardi il 1° luglio. È risalito a $17,93 miliardi entro il 28 settembre, ma restava comunque circa il 41% sotto il livello di gennaio. Il guadagno dall’1 settembre è stato modesto.

Aave non è l’intero mercato, ma il suo TVL è un segnale utile del capitale che torna in DeFi. Le attività di borrowing e collateral tendono ad approfondirsi quando gli utenti sono disposti a sostenere un rischio prolungato. Il recente recupero mostra un ritorno di interesse. Non mostra ancora la ricostruzione della base precedente.

Figura 5. TVL di Aave V3 fino al 28 settembre 2026. Fonte: DeFiLlama.

Per parlare di bull market servono più prove

Il mercato si è ripreso dai minimi estivi, ma il recupero non è ancora abbastanza ampio o persistente da poterlo definire un nuovo bull market. Cercherei tre cose:

Primo, l’offerta di stablecoin dovrebbe aumentare per diversi mesi e superare il suo intervallo del 2026. L’attuale base ha sostenuto il rimbalzo ma non ha mostrato una crescita sostenuta del capitale.

Secondo, l’attività dovrebbe ampliarsi tra chain e applicazioni. Base è cresciuta, ma diverse reti principali restano sotto il loro baseline di dicembre. Un’espansione più ampia significherebbe crescita sostenuta di utenti, transazioni, commissioni, depositi e borrowing su una porzione maggiore del mercato.

Terzo, il recupero dovrebbe reggere quando lo slancio dei prezzi si raffredda. Il volume dei DEX e il TVL di Aave si sono ripresi, ma restano sotto i massimi precedenti. Se capitale e utilizzo tengono dopo che l’attenzione iniziale guidata dai prezzi svanisce, il recupero apparirebbe più autosostenuto.

Insieme, questi segnali mostrerebbero un passaggio da un rimbalzo dei prezzi a un’espansione di mercato più ampia. Il filo conduttore è la persistenza: un bull market richiede che le persone continuino a mettere capitale al lavoro e a usare i prodotti crypto anche dopo che lo slancio iniziale si affievolisce.

Da dove potrebbe arrivare la prossima fase di crescita

La prima metà del 2026 ha reso il mercato cauto. Alcuni progetti Web3 hanno chiuso e gli utenti hanno ritirato fondi dai protocolli DeFi mentre le perdite aumentavano. Il recupero ha riaperto l’attenzione sulle crypto, ma i dati di adozione più ampi restano incompleti. Ha anche creato spazio per prodotti che possono attrarre attività per ragioni diverse dalla pura speculazione direzionale sui token. 

Una di queste aree sono gli asset del mondo reale tokenizzati — prodotti finanziari familiari possono creare regolamenti on-chain ricorrenti e utilizzo come collaterale quando i livelli di distribuzione e compliance funzionano. RWA.xyz ha indicato il valore distribuito degli RWA on-chain a $38,6 miliardi il 28 settembre, mentre il numero di holder di RWA ha raggiunto 4,85 milioni. Il mercato resta concentrato in un numero relativamente ridotto di asset e piattaforme, ma la categoria sta generando attività on-chain misurabile oltre un altro ciclo di speculazione sui token.

La seconda area sono i prediction market. Sono già abbastanza grandi da contare come categoria di prodotto. Il volume mensile combinato di Kalshi, Polymarket e Polymarket US ha raggiunto $45,3 miliardi in agosto, anche se era in calo del 14,5% rispetto a luglio dopo un picco guidato dai Mondiali. La scala mostra che i mercati legati a eventi del mondo reale possono attrarre un’attività significativa.

Entrambi gli esempi, da soli, sono incompleti. Mostrano da dove potrebbe arrivare il prossimo livello di attività, non la prova che sia già arrivato su scala di mercato complessiva.

I bull sono svegli. I dati devono ancora recuperare

I dati di fine settembre rafforzano il caso per un recupero. Bitcoin ed Ethereum sono ben sopra i livelli di luglio, l’attività DEX è più alta rispetto alla metà dell’estate e Aave ha recuperato parte del TVL perso. Ma le prove più ampie restano limitate: l’offerta di stablecoin non si è espansa, Ethereum, Solana, BNB Chain e Arbitrum restano sotto i livelli di dicembre in termini di token nativo, e il lending non è tornato alla base di gennaio.

Il mercato è uscito dalla parte peggiore della debolezza estiva, ma l’attività utente duratura ha ancora tempo per svilupparsi. Mi aspetto che i prossimi 12-18 mesi portino una crescita organica più forte se l’attività si espande tra i prodotti e persiste oltre il movimento dei prezzi. Il segnale più stabile sarà nuovo capitale, una partecipazione più ampia e utenti che continuano a interagire dopo che la volatilità si raffredda.

I bull sono svegli. Non stanno ancora correndo.

Disclaimer: Questo articolo ha solo scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento, legale o finanziaria. I mercati delle criptovalute sono volatili. Effettua sempre le tue ricerche prima di prendere decisioni di investimento.