बुल्स जाग रहे हैं, लेकिन वे अभी दौड़ नहीं रहे हैं

Bitcoin और Ethereum ने जुलाई की बिकवाली से हुई अपनी अधिकांश रिकवरी बनाए रखी है। कीमतों की चाल साफ है। लेकिन क्या इसके साथ बाजार की गतिविधि इतनी मजबूती से बढ़ रही है कि इसे एक व्यापक bull market कहा जा सके?

उदाहरण के लिए, CoinGecko’s विश्लेषण Bitcoin को उसके 200-दिवसीय moving average के आधार पर एक नए bull cycle में वर्गीकृत करता है, जबकि CoinMarketFees’ का technical analysis 50-दिवसीय और 200-दिवसीय moving averages से bullish संकेतों की ओर इशारा करता है। साथ ही, इन विश्लेषणों में इस चाल की टिकाऊपन और व्यापक महत्व को लेकर अहम सावधानियाँ भी शामिल हैं।

मैं Evan Ceolini हूँ, SwapSpace का CEO, जो एक crypto exchange aggregator है। मैं Bitcoin की कीमत के technical analysis को दोहराऊँगा नहीं। इसके बजाय, मैं कीमत से आगे बढ़कर capital flows, liquidity, on-chain activity, और व्यापक crypto market में भागीदारी को देख रहा हूँ, और ये संकेत crypto के अगले चरण के बारे में हमें क्या बता सकते हैं।

कीमतें जुलाई से उबर चुकी हैं, लेकिन जनवरी से नीचे हैं

Bitcoin 1 जनवरी को $88,839 पर था, 1 जुलाई को $60,024 तक गिरा, और 28 सितंबर को लगभग $83,020 के आसपास ट्रेड कर रहा था। यह जुलाई से लगभग 38% की रिकवरी है, फिर भी यह वर्ष की शुरुआत के स्तर से लगभग 7% नीचे है।

Ethereum ने भी यही व्यापक राह पकड़ी। यह जनवरी की शुरुआत में $3,004 से 1 जुलाई को $1,610 तक गया, फिर 28 सितंबर तक लगभग $2,665 के आसपास लौट आया। जुलाई से इसकी rebound Bitcoin से मजबूत थी, लेकिन ETH अभी भी जनवरी के स्तर से लगभग 11% नीचे था।

इस recovery को bullish technical signals का भी समर्थन मिला है। Bitcoin अपने 50-दिवसीय और 200-दिवसीय moving averages से ऊपर ट्रेड कर रहा है, और CoinGecko अपनी 200-दिवसीय moving-average methodology के तहत इसे एक नए bull cycle में वर्गीकृत करता है। लेकिन technical momentum कहानी का सिर्फ एक हिस्सा बताता है।

यह अंतर मायने रखता है। कीमतों में recovery sentiment को तेजी से बदल सकती है, खासकर तेज गिरावट के बाद। लेकिन यह इस सवाल का समाधान नहीं करती कि क्या नया capital बाजार में प्रवेश कर रहा है या मौजूदा धारक केवल जोखिम का पुनर्मूल्यांकन कर रहे हैं।

चित्र 1. 28 सितंबर 2026 तक Bitcoin और Ethereum की दैनिक कीमतें। स्रोत: Binance market data.

सितंबर में DEX volume बेहतर हुआ, लेकिन rebound असमान था

औसत दैनिक DEX volume जुलाई में $6.69 बिलियन से बढ़कर 1 से 28 सितंबर के दौरान $10.39 बिलियन हो गया। यह 55% की वृद्धि है। रास्ता सीधा नहीं था: अगस्त में औसत volume बढ़ा, फिर सितंबर में तेज pullbacks के साथ कई उच्च-volume दिन आए।

डेटासेट में आखिरी दैनिक reading $8.52 बिलियन थी, जो 1 सितंबर को दर्ज $10.25 बिलियन से कम थी। Uniswap का दैनिक volume 1 जुलाई के $1.40 बिलियन से बढ़कर 28 सितंबर को $2.32 बिलियन हो गया। यह वृद्धि महत्वपूर्ण है, लेकिन अभी तक यह एक सतत upward trend में नहीं बदली है।

चित्र 2. 28 सितंबर 2026 तक वैश्विक दैनिक DEX volume। स्रोत: DeFiLlama.

USDT और USDC अपने 2026 के उच्च स्तरों पर वापस नहीं आए हैं

Stablecoins crypto market liquidity का एक अहम हिस्सा हैं, जो डॉलर-मूल्यांकित assets प्रदान करते हैं जिन्हें on-chain markets में उपयोग किया जा सकता है। USDT और USDC, जो दो सबसे बड़े fiat-backed stablecoins हैं, का market cap गर्मियों के निचले स्तरों से तो उबर गया है, लेकिन अभी भी 2026 के उच्च स्तरों से नीचे है। उनका संयुक्त market cap वसंत में लगभग $270 बिलियन तक पहुँचा, गर्मियों में गिरा, और 30 सितंबर को $258.34 बिलियन पर था।

Stablecoins जोखिम-रुचि का एक अपूर्ण proxy हैं, लेकिन trend फिर भी प्रासंगिक है। USDT और USDC में आंशिक recovery यह संकेत देती है कि core fiat-backed stablecoin base crypto asset prices की recovery के साथ समान गति से नहीं बढ़ी है। यदि stablecoin market cap अपने पिछले उच्च स्तरों से ऊपर लौटे और बढ़ता रहे, तो व्यापक market expansion की पुष्टि करना आसान होगा।

चित्र 3. USDT और USDC market cap का movement, सितंबर 2025 = 0% के अनुसार indexed। Endpoint labels 30 सितंबर 2026 तक USD billions में वास्तविक market caps दिखाते हैं।

गतिविधि व्यापक होने के बजाय कुछ जगहों पर केंद्रित है

USD-मूल्यांकित TVL token prices के साथ बढ़ सकता है, भले ही किसी application में लगाए गए capital की मात्रा न बदली हो। इस प्रभाव को अलग करने के लिए, मैंने संबंधित native token में TVL की तुलना की और प्रत्येक chain को 1 दिसंबर 2025 के आधार पर indexed किया।

Base स्पष्ट अपवाद था, जो उस baseline से लगभग 48% ऊपर समाप्त हुआ। Ethereum, Solana, BNB Chain, और Arbitrum सभी उसके नीचे रहे, जिनमें Arbitrum सबसे अधिक नीचे था। गतिविधि प्रमुख chains में समान रूप से फैलने के बजाय कुछ ही स्थानों पर केंद्रित थी।

चित्र 4. Native-token terms में TVL, 1 दिसंबर 2025 के अनुसार indexed। स्रोत: DeFiLlama और Binance market data.

Lending जुलाई से उबरा, फिर धीमा पड़ गया

Aave V3 TVL 1 जनवरी को $30.48 बिलियन से गिरकर 1 जुलाई को $11.63 बिलियन रह गया। यह 28 सितंबर तक बढ़कर $17.93 बिलियन हो गया, लेकिन फिर भी यह जनवरी के स्तर से लगभग 41% नीचे था। 1 सितंबर के बाद से वृद्धि मामूली थी।

Aave पूरा market नहीं है, लेकिन इसका TVL DeFi में capital की वापसी का एक उपयोगी संकेत है। जब उपयोगकर्ता sustained risk लेने को तैयार होते हैं, तो borrowing और collateral activity आम तौर पर गहरी होती है। हालिया recovery रुचि की वापसी दिखाती है। लेकिन यह अभी तक पहले वाले base के फिर से बनने को नहीं दिखाती।

चित्र 5. 28 सितंबर 2026 तक Aave V3 TVL। स्रोत: DeFiLlama.

bull market कहने के लिए और सबूत चाहिए

बाजार ने गर्मियों के निचले स्तरों से recovery की है, लेकिन यह अभी इतना व्यापक या लगातार नहीं है कि इसे नया bull market कहा जा सके। मैं तीन चीजें देखूँगा:

पहला, stablecoin supply को कई महीनों तक बढ़ना चाहिए और 2026 की अपनी सीमा से ऊपर जाना चाहिए। मौजूदा base ने rebound को सहारा दिया है, लेकिन sustained capital growth नहीं दिखाई है।

दूसरा, chains और applications के बीच activity का दायरा बढ़ना चाहिए। Base बढ़ा है, लेकिन कई प्रमुख networks अभी भी अपने दिसंबर baseline से नीचे हैं। व्यापक विस्तार का मतलब होगा अधिक users, transactions, fees, deposits, और borrowing में सतत वृद्धि।

तीसरा, जब price momentum ठंडा पड़े तब भी recovery टिकनी चाहिए। DEX volume और Aave TVL ने recovery की है, लेकिन अभी भी पहले के उच्च स्तरों से नीचे हैं। यदि कीमत-आधारित शुरुआती ध्यान कम होने के बाद भी capital और usage टिके रहते हैं, तो recovery अधिक self-sustaining दिखेगी।

मिलकर ये संकेत कीमतों की rebound से व्यापक market expansion की ओर बदलाव दिखाएँगे। साझा सूत्र है persistence: bull market के लिए लोगों को शुरुआती momentum खत्म होने के बाद भी capital लगाते रहना और crypto products का उपयोग करते रहना पड़ता है।

विकास का अगला चरण कहाँ से आ सकता है

2026 के पहले छह महीनों ने बाजार को सतर्क छोड़ दिया। कुछ Web3 projects बंद हो गए, और नुकसान बढ़ने के साथ users ने DeFi protocols से funds निकाल लिए। recovery ने crypto की ओर ध्यान फिर से खोला है, फिर भी broader adoption data अधूरा बना हुआ है। इसने ऐसे products के लिए भी जगह बनाई है जो directional token speculation के अलावा अन्य कारणों से activity आकर्षित कर सकते हैं। 

ऐसा ही एक क्षेत्र tokenized real-world assets है — परिचित financial products, जब उनकी distribution और compliance layers काम करती हैं, तो बार-बार on-chain settlement और collateral उपयोग पैदा कर सकते हैं। RWA.xyz put ने 28 सितंबर को distributed on-chain RWA value $38.6 बिलियन बताई, जबकि RWA holders की संख्या 4.85 मिलियन तक पहुँची। market अपेक्षाकृत कम assets और platforms में केंद्रित है, लेकिन यह category token speculation की एक और लहर से परे भी मापनीय on-chain activity पैदा कर रही है।

दूसरा क्षेत्र prediction markets का है। एक product category के रूप में ये पहले ही इतने बड़े हो चुके हैं कि मायने रखते हैं। Kalshi, Polymarket, और Polymarket US के बीच संयुक्त monthly volume अगस्त में $45.3 बिलियन तक पहुँचा, हालांकि वह was down World Cup-प्रेरित उछाल के बाद जुलाई से 14.5% कम था। इसका scale दिखाता है कि real-world events से जुड़े markets पर्याप्त activity आकर्षित कर सकते हैं।

दोनों उदाहरण अपने-आप में अधूरे हैं। वे दिखाते हैं कि activity की अगली परत कहाँ से आ सकती है, यह नहीं कि वह पहले ही market-wide scale पर पहुँच चुकी है।

bulls जाग चुके हैं। डेटा को अभी भी पकड़ बनानी है

सितंबर के अंत का डेटा recovery के मामले को मजबूत करता है। Bitcoin और Ethereum जुलाई के स्तरों से काफी ऊपर हैं, DEX activity मध्य-गर्मी की तुलना में अधिक है, और Aave ने अपनी खोई हुई TVL का एक हिस्सा वापस पा लिया है। लेकिन व्यापक साक्ष्य अभी भी संकीर्ण है: stablecoin supply नहीं बढ़ी है, Ethereum, Solana, BNB Chain, और Arbitrum native-token terms में दिसंबर के स्तरों से नीचे हैं, और lending जनवरी के base तक नहीं लौटा है।

बाजार ने गर्मियों की सबसे खराब कमजोरी को पीछे छोड़ दिया है, लेकिन टिकाऊ user activity को अभी विकसित होने का समय है। मुझे उम्मीद है कि अगले 12 से 18 महीने अधिक मजबूत organic growth लाएँगे, यदि activity products में फैलती है और price move से परे बनी रहती है। अधिक स्थिर संकेत नए capital, व्यापक भागीदारी, और volatility के ठंडा होने के बाद भी users का engagement जारी रहना होगा।

bulls जाग चुके हैं। वे अभी दौड़ नहीं रहे हैं।

अस्वीकरण: यह लेख केवल सूचनात्मक उद्देश्यों के लिए है और निवेश, कानूनी, या वित्तीय सलाह नहीं है। Cryptocurrency markets अस्थिर होते हैं। निवेश निर्णय लेने से पहले हमेशा स्वयं शोध करें।