Les bulls se réveillent, mais ils ne courent pas encore

Bitcoin et Ethereum ont conservé une grande partie de leur rebond après la vente massive de juillet. Le mouvement de prix est clair. Mais l’activité de marché suit-elle avec suffisamment de force pour parler d’un marché haussier généralisé ?

Par exemple, l’analyse de CoinGecko classe Bitcoin dans un nouveau cycle haussier sur la base de sa moyenne mobile à 200 jours, tandis que l’analyse technique de CoinMarketFees met en avant des signaux haussiers provenant des moyennes mobiles à 50 et 200 jours. En parallèle, ces analyses s’accompagnent de réserves importantes sur la durabilité et la portée plus large du mouvement.

Je suis Evan Ceolini, CEO de SwapSpace, un agrégateur d’exchanges crypto. Je ne vais pas refaire l’analyse technique du prix de Bitcoin. À la place, j’examine au-delà du prix les flux de capitaux, la liquidité, l’activité on-chain et la participation sur l’ensemble du marché crypto, ainsi que ce que ces signaux peuvent nous dire sur la prochaine phase de la crypto.

Les prix ont rebondi depuis juillet, mais restent sous les niveaux de janvier

Bitcoin s’élevait à 88 839 $ le 1er janvier, est tombé à 60 024 $ le 1er juillet et s’échangeait autour de 83 020 $ le 28 septembre. Cela représente un rebond d’environ 38 % depuis juillet, mais le prix reste encore à peu près 7 % sous le niveau d’ouverture de l’année.

Ethereum a suivi la même trajectoire générale. Il est passé de 3 004 $ au début janvier à 1 610 $ le 1er juillet, puis est remonté autour de 2 665 $ au 28 septembre. Le rebond depuis juillet a été plus fort que celui de Bitcoin, mais ETH restait encore environ 11 % sous son niveau de janvier.

Le rebond est aussi soutenu par des signaux techniques haussiers. Bitcoin se négocie au-dessus de ses moyennes mobiles à 50 et 200 jours, et CoinGecko le classe comme étant dans un nouveau cycle haussier selon sa méthodologie de moyenne mobile à 200 jours. Mais la dynamique technique ne raconte qu’une partie de l’histoire.

Cette distinction compte. Un rebond de prix peut faire évoluer le sentiment très vite, surtout après une forte baisse. Cela ne tranche pas la question de savoir si un nouveau capital entre sur le marché ou si les détenteurs existants ne font que réévaluer le risque.

Figure 1. Prix journaliers de Bitcoin et Ethereum jusqu’au 28 septembre 2026. Source : données de marché Binance.

Le volume des DEX s’est amélioré en septembre, mais le rebond est resté inégal

Le volume quotidien moyen des DEX est passé de 6,69 milliards de dollars en juillet à 10,39 milliards entre le 1er et le 28 septembre. Cela représente une hausse de 55 %. La trajectoire n’a pas été régulière : le volume moyen a augmenté en août, puis septembre a apporté plusieurs journées de fort volume accompagnées de replis marqués.

La dernière lecture quotidienne du jeu de données était de 8,52 milliards de dollars, en dessous des 10,25 milliards enregistrés le 1er septembre. Le volume quotidien d’Uniswap est passé de 1,40 milliard de dollars le 1er juillet à 2,32 milliards le 28 septembre. La hausse est significative, mais elle ne s’est pas encore transformée en tendance haussière durable.

Figure 2. Volume quotidien mondial des DEX jusqu’au 28 septembre 2026. Source : DeFiLlama.

USDT et USDC ne sont pas revenus à leurs sommets de 2026

Les stablecoins constituent une partie importante de la liquidité du marché crypto, en fournissant des actifs libellés en dollars utilisables sur les marchés on-chain. Les capitalisations de USDT et USDC, les deux plus grands stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, ont rebondi depuis leurs creux estivaux mais restent sous leurs sommets de 2026. Leur capitalisation combinée a atteint environ 270 milliards de dollars au printemps, a reculé pendant l’été, et s’établissait à 258,34 milliards de dollars le 30 septembre.

Les stablecoins sont un proxy imparfait de l’appétit pour le risque, mais la tendance reste pertinente. Le rebond partiel de USDT et USDC suggère que la base de stablecoins fiduciaires n’a pas progressé au même rythme que la reprise des prix des crypto-actifs. Une expansion plus large du marché serait plus facile à confirmer si la capitalisation des stablecoins repassait au-dessus de ses précédents sommets et continuait de croître.

Figure 3. Évolution de la capitalisation de USDT et USDC, indexée à septembre 2025 = 0 %. Les libellés des points finaux indiquent les capitalisations réelles en milliards de USD au 30 septembre 2026.

L’activité est concentrée plutôt que généralisée

Le TVL libellé en USD peut augmenter avec les prix des tokens même lorsque le montant de capital engagé dans une application n’a pas changé. Pour isoler cet effet, j’ai comparé le TVL en token natif pertinent et indexé chaque chaîne au 1er décembre 2025.

Base a été l’exception évidente, terminant environ 48 % au-dessus de ce niveau de référence. Ethereum, Solana, BNB Chain et Arbitrum sont tous restés en dessous, Arbitrum affichant le plus fort recul. L’activité s’est concentrée dans un nombre plus restreint d’endroits plutôt que de se répartir uniformément entre les grandes chaînes.

Figure 4. TVL en termes de token natif, indexé au 1er décembre 2025. Sources : DeFiLlama et données de marché Binance.

Le lending a rebondi depuis juillet, puis a ralenti

Le TVL de Aave V3 est passé de 30,48 milliards de dollars le 1er janvier à 11,63 milliards le 1er juillet. Il est remonté à 17,93 milliards de dollars au 28 septembre, mais cela restait encore environ 41 % sous le niveau de janvier. Le gain depuis le 1er septembre était modeste.

Aave ne représente pas tout le marché, mais son TVL est un signal utile du retour des capitaux vers la DeFi. L’emprunt et l’activité de collatéral ont tendance à s’intensifier lorsque les utilisateurs sont prêts à prendre un risque durable. Le rebond récent montre un retour de l’intérêt. Il ne montre pas encore la reconstruction de la base précédente.

Figure 5. TVL de Aave V3 jusqu’au 28 septembre 2026. Source : DeFiLlama.

Pour parler de marché haussier, il faut davantage de preuves

Le marché a rebondi depuis ses creux estivaux, mais ce rebond n’est pas encore assez large ni assez persistant pour parler d’un nouveau marché haussier. Je surveillerais trois éléments :

Premièrement, l’offre de stablecoins devrait augmenter pendant plusieurs mois et dépasser sa fourchette de 2026. La base actuelle a soutenu le rebond, mais elle n’a pas montré une croissance durable du capital.

Deuxièmement, l’activité devrait s’élargir à travers les chaînes et les applications. Base a progressé, mais plusieurs grands réseaux restent sous leur niveau de référence de décembre. Une expansion plus large signifierait une croissance durable des utilisateurs, des transactions, des frais, des dépôts et des emprunts sur une plus grande partie du marché.

Troisièmement, le rebond devrait tenir lorsque la dynamique des prix s’essouffle. Le volume des DEX et le TVL de Aave ont rebondi, mais restent sous leurs précédents sommets. Si le capital et l’usage se maintiennent après la disparition de l’attention initialement portée par les prix, le rebond apparaîtra comme plus autonome.

Pris ensemble, ces signaux montreraient un passage d’un rebond de prix à une expansion plus large du marché. Le fil conducteur est la persistance : un marché haussier exige que les gens continuent de mobiliser du capital et d’utiliser les produits crypto une fois que l’élan initial s’estompe.

D’où la prochaine phase de croissance pourrait venir

Le premier semestre 2026 a rendu le marché méfiant. Certains projets Web3 ont fermé et les utilisateurs ont retiré des fonds des protocoles DeFi à mesure que les pertes s’accumulaient. Le rebond a ravivé l’attention sur la crypto, mais les données d’adoption plus larges restent incomplètes. Il a aussi laissé de la place à des produits capables d’attirer de l’activité pour des raisons autres qu’une simple spéculation directionnelle sur les tokens. 

L’un de ces domaines est celui des actifs du monde réel tokenisés — des produits financiers familiers peuvent créer des règlements on-chain récurrents et des usages en collatéral lorsque leurs couches de distribution et de conformité fonctionnent. RWA.xyz a estimé la valeur RWA on-chain distribuée à 38,6 milliards de dollars le 28 septembre, tandis que le nombre de détenteurs de RWA a atteint 4,85 millions. Le marché reste concentré sur un nombre relativement limité d’actifs et de plateformes, mais la catégorie génère une activité on-chain mesurable au-delà d’une nouvelle vague de spéculation sur les tokens.

La deuxième catégorie est celle des marchés de prédiction. Ils sont déjà assez importants pour compter en tant que catégorie de produit. Le volume mensuel combiné de Kalshi, Polymarket et Polymarket US a atteint 45,3 milliards de dollars en août, bien que cela ait reculé de 14,5 % par rapport à juillet après une envolée liée à la Coupe du monde. L’ampleur montre que les marchés liés à des événements du monde réel peuvent attirer une activité substantielle.

Ces deux exemples sont incomplets pris isolément. Ils montrent d’où pourrait venir la prochaine couche d’activité, pas la preuve qu’elle est déjà arrivée à l’échelle du marché.

Les bulls sont réveillés. Les données doivent encore rattraper le mouvement

Les données de fin septembre renforcent l’idée d’un rebond. Bitcoin et Ethereum sont bien au-dessus de leurs niveaux de juillet, l’activité des DEX est plus élevée qu’au milieu de l’été, et Aave a regagné une partie du TVL perdu. Mais les preuves plus larges restent étroites : l’offre de stablecoins ne s’est pas étendue, Ethereum, Solana, BNB Chain et Arbitrum restent sous leurs niveaux de décembre en termes de token natif, et le lending n’est pas revenu à sa base de janvier.

Le marché a dépassé le pire de la faiblesse estivale, mais l’activité utilisateur durable a encore le temps de se développer. Je m’attends à ce que les 12 à 18 prochains mois apportent une croissance organique plus forte si l’activité s’étend à travers les produits et persiste au-delà d’un simple mouvement de prix. Le signal le plus solide sera un nouveau capital, une participation plus large et des utilisateurs qui continuent d’interagir une fois la volatilité retombée.

Les bulls sont réveillés. Ils ne courent pas encore.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement, juridique ou financier. Les marchés des cryptomonnaies sont volatils. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions d’investissement.