Los toros se están despertando, pero todavía no están corriendo

Bitcoin y Ethereum han conservado gran parte de su recuperación tras la venta masiva de julio. El movimiento del precio es claro. Pero, ¿está la actividad del mercado acompañándolo con suficiente fuerza como para llamarlo un mercado alcista amplio?

Por ejemplo, el análisis de CoinGecko clasifica a Bitcoin como en un nuevo ciclo alcista basándose en su media móvil de 200 días, mientras que el análisis técnico de CoinMarketFees señala señales alcistas de las medias móviles de 50 y 200 días. Al mismo tiempo, estos análisis vienen con advertencias importantes sobre la durabilidad y el significado más amplio del movimiento.

Soy Evan Ceolini, CEO de SwapSpace, un agregador de exchanges cripto. No repetiré el análisis técnico del precio de Bitcoin. En cambio, miraré más allá del precio para examinar los flujos de capital, la liquidez, la actividad on-chain y la participación en el mercado cripto en general, y qué pueden decirnos estas señales sobre la próxima fase de las criptomonedas.

Los precios se han recuperado desde julio, pero siguen por debajo de enero

Bitcoin estaba en $88,839 el 1 de enero, cayó a $60,024 el 1 de julio y cotizaba cerca de $83,020 el 28 de septiembre. Eso representa una recuperación de aproximadamente 38% desde julio, pero aún se mantiene alrededor de 7% por debajo del nivel de apertura del año.

Ethereum siguió la misma trayectoria general. Pasó de $3,004 a comienzos de enero a $1,610 el 1 de julio, y luego volvió a alrededor de $2,665 para el 28 de septiembre. El rebote desde julio fue más fuerte que el de Bitcoin, pero ETH todavía estaba aproximadamente 11% por debajo de su nivel de enero.

La recuperación también está respaldada por señales técnicas alcistas. Bitcoin cotiza por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días, y CoinGecko lo clasifica como en un nuevo ciclo alcista bajo su metodología de media móvil de 200 días. Pero el impulso técnico solo cuenta una parte de la historia.

Esa distinción importa. Una recuperación del precio puede cambiar rápidamente el sentimiento, especialmente después de una fuerte caída. No resuelve la cuestión de si nuevo capital está entrando en el mercado o si los tenedores existentes simplemente están reajustando el riesgo.

Figura 1. Precios diarios de Bitcoin y Ethereum hasta el 28 de septiembre de 2026. Fuente: datos de mercado de Binance.

El volumen de DEX mejoró en septiembre, pero el rebote fue desigual

El volumen diario promedio de DEX subió de $6.69 mil millones en julio a $10.39 mil millones entre el 1 y el 28 de septiembre. Eso es un aumento del 55%. El recorrido no fue fluido: el volumen promedio aumentó en agosto, y luego septiembre trajo varios días de alto volumen junto con fuertes retrocesos.

La última lectura diaria del conjunto de datos fue de $8.52 mil millones, por debajo de los $10.25 mil millones registrados el 1 de septiembre. El volumen diario de Uniswap pasó de $1.40 mil millones el 1 de julio a $2.32 mil millones el 28 de septiembre. El aumento es significativo, pero todavía no se ha convertido en una tendencia alcista sostenida.

Figura 2. Volumen diario global de DEX hasta el 28 de septiembre de 2026. Fuente: DeFiLlama.

USDT y USDC no han vuelto a sus máximos de 2026

Las stablecoins son una parte importante de la liquidez del mercado cripto, ya que proporcionan activos denominados en dólares que pueden utilizarse en los mercados on-chain. Las capitalizaciones de mercado de USDT y USDC, las dos mayores stablecoins respaldadas por fiat, se han recuperado de sus mínimos de verano, pero siguen por debajo de sus máximos de 2026. Su capitalización combinada alcanzó aproximadamente $270 mil millones en primavera, cayó durante el verano y se situó en $258.34 mil millones el 30 de septiembre.

Las stablecoins son un proxy imperfecto del apetito por el riesgo, pero la tendencia sigue siendo relevante. La recuperación parcial de USDT y USDC sugiere que la base principal de stablecoins respaldadas por fiat no se ha expandido en línea con la recuperación de los precios de los criptoactivos. Sería más fácil confirmar una expansión más amplia del mercado si la capitalización de las stablecoins volviera a situarse por encima de sus máximos anteriores y siguiera creciendo.

Figura 3. Movimiento de la capitalización de mercado de USDT y USDC, indexado a septiembre de 2025 = 0%. Las etiquetas finales muestran las capitalizaciones de mercado reales en USD miles de millones al 30 de septiembre de 2026.

La actividad está concentrada, no distribuida ampliamente

El TVL denominado en USD puede subir con los precios de los tokens incluso cuando la cantidad de capital comprometido con una aplicación no ha cambiado. Para aislar ese efecto, comparé el TVL en el token nativo correspondiente y ajusté cada cadena al 1 de diciembre de 2025.

Base fue la excepción clara, terminando aproximadamente 48% por encima de esa referencia. Ethereum, Solana, BNB Chain y Arbitrum permanecieron por debajo, con Arbitrum como el más rezagado. La actividad se concentró en menos lugares en lugar de repartirse de forma uniforme entre las principales cadenas.

Figura 4. TVL en términos de token nativo, indexado al 1 de diciembre de 2025. Fuentes: DeFiLlama y datos de mercado de Binance.

El lending se recuperó desde julio y luego se frenó

El TVL de Aave V3 cayó de $30.48 mil millones el 1 de enero a $11.63 mil millones el 1 de julio. Se recuperó a $17.93 mil millones para el 28 de septiembre, pero aún estaba aproximadamente 41% por debajo del nivel de enero. La ganancia desde el 1 de septiembre fue modesta.

Aave no es todo el mercado, pero su TVL es una señal útil de capital que regresa a DeFi. La actividad de préstamos y colateral suele profundizarse cuando los usuarios están dispuestos a asumir riesgos sostenidos. La recuperación reciente muestra que el interés está volviendo. Todavía no muestra que la base anterior se esté reconstruyendo.

Figura 5. TVL de Aave V3 hasta el 28 de septiembre de 2026. Fuente: DeFiLlama.

Una afirmación de mercado alcista necesita más evidencia

El mercado se ha recuperado de los mínimos del verano, pero la recuperación todavía no es lo suficientemente amplia ni persistente como para llamarla un nuevo mercado alcista. Yo buscaría tres cosas:

Primero, la oferta de stablecoins debería aumentar durante varios meses y situarse por encima de su rango de 2026. La base actual ha sostenido el rebote, pero no ha mostrado un crecimiento de capital sostenido.

Segundo, la actividad debería ampliarse entre cadenas y aplicaciones. Base ha crecido, pero varias redes principales siguen por debajo de su referencia de diciembre. Una expansión más amplia implicaría crecimiento sostenido en usuarios, transacciones, comisiones, depósitos y préstamos en una mayor parte del mercado.

Tercero, la recuperación debería mantenerse cuando se enfríe el impulso del precio. El volumen de DEX y el TVL de Aave se han recuperado, pero siguen por debajo de los máximos anteriores. Si el capital y el uso se mantienen después de que se desvanezca la atención inicial impulsada por el precio, la recuperación parecerá más autosostenida.

En conjunto, estas señales mostrarían un cambio desde un rebote de precio hacia una expansión más amplia del mercado. El hilo conductor es la persistencia: un mercado alcista requiere que la gente siga poniendo capital a trabajar y usando productos cripto después de que el impulso inicial se desvanezca.

De dónde podría venir la siguiente fase de crecimiento

La primera mitad de 2026 dejó al mercado cauteloso. Algunos proyectos Web3 cerraron, y los usuarios retiraron fondos de protocolos DeFi a medida que se acumulaban las pérdidas. La recuperación ha reabierto la atención sobre las criptomonedas, pero los datos de adopción más amplios siguen siendo incompletos. También ha abierto espacio para productos que pueden atraer actividad por razones distintas a la especulación direccional con tokens. 

Una de esas áreas es la de activos del mundo real tokenizados — productos financieros conocidos pueden generar liquidación on-chain recurrente y uso de colateral cuando sus capas de distribución y cumplimiento funcionan. RWA.xyz situó el valor distribuido de RWA on-chain en $38.6 mil millones el 28 de septiembre, mientras que el número de holders de RWA alcanzó 4.85 millones. El mercado sigue concentrado en un número relativamente pequeño de activos y plataformas, pero la categoría está generando actividad on-chain medible más allá de otra ola de especulación con tokens.

La segunda son los mercados de predicción. Ya son lo suficientemente grandes como para importar como categoría de producto. El volumen mensual combinado de Kalshi, Polymarket y Polymarket US alcanzó $45.3 mil millones en agosto, aunque eso fue un descenso del 14.5% respecto a julio tras un repunte impulsado por la Copa del Mundo. La escala muestra que los mercados vinculados a eventos del mundo real pueden atraer una actividad sustancial.

Ambos ejemplos son incompletos por sí solos. Muestran de dónde podría provenir la próxima capa de actividad, no demuestran que ya haya llegado a una escala de mercado amplio.

Los alcistas están despiertos. Los datos todavía tienen que ponerse al día

Los datos de finales de septiembre fortalecen el caso de una recuperación. Bitcoin y Ethereum están muy por encima de sus niveles de julio, la actividad de DEX es más alta que a mediados del verano y Aave ha recuperado parte de su TVL perdido. Pero la evidencia más amplia sigue siendo limitada: la oferta de stablecoins no se ha expandido, Ethereum, Solana, BNB Chain y Arbitrum siguen por debajo de sus niveles de diciembre en términos de token nativo, y el lending no ha vuelto a su base de enero.

El mercado ha superado lo peor de la debilidad del verano, pero la actividad duradera de los usuarios todavía tiene tiempo para desarrollarse. Espero que los próximos 12 a 18 meses traigan un crecimiento orgánico más fuerte si la actividad se expande entre productos y persiste más allá de un movimiento de precios. La señal más estable será nuevo capital, una participación más amplia y usuarios que sigan interactuando después de que la volatilidad se enfríe.

Los alcistas están despiertos. Todavía no están corriendo.

Aviso legal: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión, legal o financiero. Los mercados de criptomonedas son volátiles. Realiza siempre tu propia investigación antes de tomar decisiones de inversión.