الثيران تستيقظ، لكنها لم تبدأ بالركض بعد

لقد احتفظ Bitcoin وEthereum بجزء كبير من تعافيهما من موجة البيع في يوليو. حركة السعر واضحة. لكن هل تتبعها نشاطات السوق بقوة كافية لاعتبار هذا سوقًا صاعدًا واسع النطاق؟

على سبيل المثال، يصنّف تحليل CoinGecko Bitcoin على أنه في دورة صعودية جديدة استنادًا إلى متوسطه المتحرك لـ 200 يوم، بينما يشير التحليل الفني لـ CoinMarketFees إلى إشارات صعودية من المتوسطين المتحركين لـ 50 يومًا و200 يوم. وفي الوقت نفسه، تأتي هذه التحليلات مع تحفّظات مهمة بشأن استدامة الحركة وأهميتها الأوسع.

أنا إيفان سيوليني، الرئيس التنفيذي لـ SwapSpace، وهو مجمّع لمنصات تداول العملات المشفرة. لن أكرر التحليل الفني لسعر Bitcoin. بدلًا من ذلك، أنظر إلى ما وراء السعر لفحص تدفقات رأس المال والسيولة والنشاط على السلسلة والمشاركة عبر سوق الكريبتو الأوسع، وما الذي قد تخبرنا به هذه الإشارات عن المرحلة التالية للكريبتو.

الأسعار تعافت من يوليو، لكنها ما تزال دون مستوى يناير

كان سعر Bitcoin عند 88,839 دولارًا في 1 يناير، ثم هبط إلى 60,024 دولارًا في 1 يوليو، وتداول قرب 83,020 دولارًا في 28 سبتمبر. وهذا يمثل تعافيًا بنحو 38% من يوليو، لكنه ما يزال أقل بحوالي 7% من مستوى افتتاح العام.

وسار Ethereum على المسار العام نفسه. فقد تحرك من 3,004 دولارات في بداية يناير إلى 1,610 دولارات في 1 يوليو، ثم عاد إلى نحو 2,665 دولارًا بحلول 28 سبتمبر. كان الارتداد من يوليو أقوى من Bitcoin، لكن ETH ما يزال أقل بنحو 11% من مستواه في يناير.

كما يدعم التعافيَت إشاراتٌ فنية صعودية. يتداول Bitcoin فوق متوسطه المتحرك لـ 50 يومًا و200 يوم، ويصنفه CoinGecko على أنه في دورة صعودية جديدة وفق منهجية المتوسط المتحرك لـ 200 يوم. لكن الزخم الفني لا يروي سوى جزء من القصة.

هذه التفرقة مهمة. فتعافي السعر يمكن أن يغيّر المعنويات بسرعة، خصوصًا بعد هبوط حاد. لكنه لا يحسم سؤال ما إذا كان رأس مال جديد يدخل السوق أم أن الحائزين الحاليين يعيدون فقط تسعير المخاطر.

الشكل 1. الأسعار اليومية لـ Bitcoin وEthereum حتى 28 سبتمبر 2026. المصدر: بيانات سوق Binance.

تحسّن حجم التداول في DEX في سبتمبر، لكن الارتداد كان غير متساوٍ

ارتفع متوسط حجم التداول اليومي في DEX من 6.69 مليار دولار في يوليو إلى 10.39 مليار دولار خلال الفترة من 1 إلى 28 سبتمبر. وهذا يمثل زيادة بنسبة 55%. لكن المسار لم يكن سلسًا: فقد ارتفع متوسط الحجم في أغسطس، ثم شهد سبتمبر عدة أيام ذات أحجام مرتفعة إلى جانب تراجعات حادة.

كانت آخر قراءة يومية في مجموعة البيانات 8.52 مليار دولار، وهو أقل من 10.25 مليار دولار المسجلة في 1 سبتمبر. تحرك الحجم اليومي لـ Uniswap من 1.40 مليار دولار في 1 يوليو إلى 2.32 مليار دولار في 28 سبتمبر. الارتفاع ذو دلالة، لكنه لم يتحول بعد إلى اتجاه صاعد مستدام.

الشكل 2. حجم التداول العالمي اليومي في DEX حتى 28 سبتمبر 2026. المصدر: DeFiLlama.

لم تعد USDT وUSDC إلى قممهما في 2026

تُعد العملات المستقرة جزءًا مهمًا من سيولة سوق الكريبتو، إذ توفر أصولًا مقومة بالدولار يمكن استخدامها عبر الأسواق على السلسلة. وقد تعافت القيم السوقية لـ USDT وUSDC، وهما أكبر عملتين مستقرتين مدعومتين بالعملة الورقية، من أدنى مستوياتهما في الصيف، لكنهما ما تزالان دون قممهما في 2026. وبلغت قيمتهما السوقية المجمعة نحو 270 مليار دولار في الربيع، ثم انخفضت خلال الصيف، واستقرت عند 258.34 مليار دولار في 30 سبتمبر.

تُعد العملات المستقرة مؤشرًا غير كامل على شهية المخاطرة، لكن الاتجاه يظل ذا صلة. يشير التعافي الجزئي في USDT وUSDC إلى أن القاعدة الأساسية للعملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية لم تتوسع بما يتماشى مع تعافي أسعار الأصول المشفرة. سيكون من الأسهل تأكيد توسع السوق الأوسع إذا عادت القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى ما فوق قممها السابقة واستمرت في النمو.

الشكل 3. حركة القيمة السوقية لـ USDT وUSDC، مع فهرستها إلى سبتمبر 2025 = 0%. تُظهر التسميات النهائية القيم السوقية الفعلية بمليارات الدولارات الأمريكية حتى 30 سبتمبر 2026.

النشاط يتركز بدلًا من أن يكون واسعًا

يمكن أن يرتفع TVL المقوم بالدولار الأمريكي مع ارتفاع أسعار الرموز حتى عندما لا يتغير مقدار رأس المال الملتزم بتطبيق ما. ولعزل هذا التأثير، قارنتُ TVL بالرمز الأصلي ذي الصلة، ثم فهرست كل سلسلة إلى 1 ديسمبر 2025.

كانت Base الاستثناء الواضح، إذ أنهت الفترة عند مستوى أعلى بنحو 48% من ذلك الأساس. أما Ethereum وSolana وBNB Chain وArbitrum فبقيت جميعها دون ذلك المستوى، وكان Arbitrum الأكثر تراجعًا. تركز النشاط في عدد أقل من الأماكن بدلًا من انتشاره بالتساوي عبر السلاسل الكبرى.

الشكل 4. TVL بوحدات الرمز الأصلي، مع فهرسته إلى 1 ديسمبر 2025. المصادر: DeFiLlama وبيانات سوق Binance.

الإقراض تعافى من يوليو، ثم تباطأ

انخفض TVL في Aave V3 من 30.48 مليار دولار في 1 يناير إلى 11.63 مليار دولار في 1 يوليو. ثم تعافى إلى 17.93 مليار دولار بحلول 28 سبتمبر، لكنه ظل أقل بحوالي 41% من مستوى يناير. وكانت الزيادة منذ 1 سبتمبر متواضعة.

Aave ليس السوق كله، لكن TVL الخاص به يمثل إشارة مفيدة على عودة رأس المال إلى DeFi. تميل أنشطة الاقتراض والضمانات إلى التعمق عندما يكون المستخدمون مستعدين لتحمل المخاطر لفترة ممتدة. يُظهر التعافي الأخير عودة الاهتمام. لكنه لا يُظهر بعد إعادة بناء القاعدة السابقة.

الشكل 5. TVL في Aave V3 حتى 28 سبتمبر 2026. المصدر: DeFiLlama.

الحكم على أنه سوق صاعد يحتاج إلى مزيد من الأدلة

تعافى السوق من أدنى مستوياته في الصيف، لكن التعافي لم يصبح واسعًا أو مستمرًا بما يكفي لاعتباره سوقًا صاعدًا جديدًا. سأبحث عن ثلاثة أمور:

أولًا، ينبغي أن يرتفع عرض العملات المستقرة لعدة أشهر وأن يتجاوز نطاقه في 2026. لقد دعمت القاعدة الحالية الارتداد، لكنها لم تُظهر نموًا مستدامًا في رأس المال.

ثانيًا، ينبغي أن يتسع النشاط عبر السلاسل والتطبيقات. لقد نمت Base، لكن عدة شبكات كبرى ما تزال دون خط الأساس في ديسمبر. وسيعني التوسع الأوسع نموًا مستمرًا في المستخدمين والمعاملات والرسوم والودائع والاقتراض عبر جزء أكبر من السوق.

ثالثًا، ينبغي أن يصمد التعافي عندما يهدأ الزخم السعري. لقد تعافى حجم التداول في DEX وTVL في Aave، لكنهما ما يزالان دون قممهما السابقة. وإذا صمد رأس المال والاستخدام بعد تلاشي الاهتمام الأولي المدفوع بالسعر، فسيبدو التعافي أكثر قابلية للاستمرار ذاتيًا.

مجتمعةً، ستُظهر هذه الإشارات تحولًا من مجرد ارتداد في السعر إلى توسع أوسع في السوق. والخيط المشترك هو الاستمرارية: فالسوق الصاعد يتطلب أن يواصل الناس تشغيل رؤوس أموالهم واستخدام منتجات الكريبتو بعد أن يخف الزخم الأولي.

من أين قد تأتي مرحلة النمو التالية

جعل النصف الأول من 2026 السوق في حالة حذر. أغلقت بعض مشاريع Web3، وسحب المستخدمون أموالهم من بروتوكولات DeFi مع تفاقم الخسائر. وقد أعاد التعافي الانتباه إلى الكريبتو، لكن بيانات التبني الأوسع لا تزال غير مكتملة. كما أنه أفسح المجال لمنتجات يمكنها جذب النشاط لأسباب تتجاوز المضاربة الاتجاهية على الرموز. 

أحد تلك المجالات هو الأصول الحقيقية المرمّزة — يمكن للمنتجات المالية المألوفة أن تخلق تسوية متكررة على السلسلة واستخدامًا متكررًا للضمانات عندما تعمل طبقات التوزيع والامتثال الخاصة بها. وقد وضعت RWA.xyz قيمة الأصول الحقيقية الموزعة على السلسلة عند 38.6 مليار دولار في 28 سبتمبر، بينما بلغ عدد حاملي RWA نحو 4.85 مليون. وما يزال السوق متركزًا عبر عدد محدود نسبيًا من الأصول والمنصات، لكن الفئة تخلق نشاطًا ملموسًا على السلسلة يتجاوز موجة أخرى من المضاربة على الرموز.

أما المجال الثاني فهو أسواق التنبؤ. فهي بالفعل كبيرة بما يكفي لتكون ذات أهمية كفئة منتج. وبلغ إجمالي الحجم الشهري المجمّع عبر Kalshi وPolymarket وPolymarket US نحو 45.3 مليار دولار في أغسطس، رغم أنه تراجع بنسبة 14.5% مقارنة بيوليو بعد طفرة مدفوعة بكأس العالم. ويُظهر هذا الحجم أن الأسواق المرتبطة بالأحداث الواقعية يمكن أن تجتذب نشاطًا كبيرًا.

كلتا الحالتين غير مكتملتين بحد ذاتهما. فهما تُظهران من أين قد تأتي الطبقة التالية من النشاط، لا دليلًا على أنها وصلت بالفعل على نطاق السوق كله.

الثيران مستيقظون. لكن البيانات ما تزال بحاجة إلى اللحاق بهم

تعزز بيانات أواخر سبتمبر منطق التعافي. فـ Bitcoin وEthereum أعلى بكثير من مستوياتهما في يوليو، ونشاط DEX أعلى مما كان عليه في منتصف الصيف، ونجح Aave في استعادة جزء من TVL الذي فقده. لكن الأدلة الأوسع ما تزال محدودة: لم يتوسع عرض العملات المستقرة، وما تزال Ethereum وSolana وBNB Chain وArbitrum دون مستويات ديسمبر من حيث الرمز الأصلي، ولم يعد الإقراض إلى قاعدته في يناير.

لقد تجاوز السوق أسوأ فترات الضعف في الصيف، لكن نشاط المستخدمين المستدام ما يزال لديه وقت ليتطور. أتوقع أن يجلب الاثنا عشر إلى الثمانية عشر شهرًا القادمة نموًا عضويًا أقوى إذا توسع النشاط عبر المنتجات واستمر بعد حركة السعر. وستكون الإشارة الأكثر ثباتًا هي رأس مال جديد، ومشاركة أوسع، واستمرار المستخدمين في التفاعل بعد أن يهدأ التقلب.

الثيران مستيقظون. لكنهم لم يركضوا بعد.

إخلاء مسؤولية: هذه المقالة لأغراض معلوماتية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية أو قانونية أو مالية. أسواق العملات المشفرة متقلبة. أجرِ دائمًا بحثك الخاص قبل اتخاذ قرارات الاستثمار.